双成药业(002693)申购指南

　　双成药业申购指南

　　今日，新股双成药业深交所发行。双成药业(002693)本次发行股份总数为3000万股，网下和网上初步发行数量均为1500万股。该股发行价格为20元/股，对应市盈率为35.09倍。本次网上申购的单一证券账户申购上限为1.5万股。

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　公司是我国化学合成多肽行业的重点骨干企业之一，一直从事化学合成多肽药物的研发、生产和销售。公司生产和销售的多肽药物主要包括注射用胸腺法新、注射用生长抑素、注射用胸腺五肽。公司的主导产品免疫调节类多肽产品“基泰”广泛应用于各型肝炎、肿瘤、重症感染等疾病的治疗，并被中国药典、中国国家处方集及相关权威临床诊疗指南收录。公司在化学合成多肽药物合成、纯化、分析、质量保证、活性测定、制剂工艺等方面形成了一整套成熟的技术工艺体系，能规模化、低成本、符合GMP要求地生产高标准的化学合成多肽药物原料药和制剂。

　　【机构观点】

　　广发证券：双成药业询价区间为15.4-21.0元

　　多肽药物骨干企业，丰富的产品储备

　　公司为一家研发、生产和销售多肽类药物的公司，拥有7 个新药证书，37 个注册批件，主要多肽类产品包括胸腺法新、胸腺五肽和生长抑素，正在研发和申报的产品包括依非巴特、艾塞那肽、比伐泸定、特立帕肽等多肽类产品，产品储备丰富。

　　独立与委托相结合的研发模式，招商代理的销售模式

　　在研发上，公司采用独立研发与委托开发相结合的模式，将原料药合成、工艺优化、药理毒理实验和临床实验，委托合作伙伴、科研院校和 CRO公司来完成，有助于缩短研发的时间，提高效率。在销售上主要采用“招商代理”模式，销售费用较低，对于胸腺法新，公司采用招商代理下的学术推广模式，即在招商代理模式上，对代理商进行学术培训，指导其市场开拓工作。

　　未来看点：多肽类产品出口、新产品上市

　　公司目前销售收入主要来自胸腺法新，该产品在2006 年上市，约占 2011 年总收入的 64%，总毛利的85%，为国家医保乙类品种，也为免疫调节剂类高端产品，近年仍有望稳定增长。出口产品主要为依非巴肽原料药粗品。未来计划三年内完成依替巴肽、比伐泸定原料药美国DMF 和欧盟EDMF 的申报以及艾塞那肽等产品的准备工作。处于申报生产或临床实验的新产品依非巴肽，特立帕肽，艾塞那肽等均处于心血管、代谢及糖尿病等大病种领域，多肽原料药出口及新产品有望成为公司新增长点。

　　建议询价区间：15.4-21.0 元

　　我们预测公司 2012-2014年的EPS分别为0.70/0.91/1.04 元， 三年复合增长率为 21%。考虑到公司的成长性、板块内同行业公司的估值水平及谨慎性原则，我们以 2012年 22-30 倍给公司定价，建议询价区间为 15.4-21.0元。

　　风险提示

　　新产品推出低于预期；相关产品降价风险；销售费用增长风险(广发证券)

　　东方证券：双成药业建议申购价为20.4-21.9元

　　根据我们的盈利预测，公司以 2012年的预测市盈率 28-30倍间申购，建议申购价区间为 20.4- 21.9元。

　　公司主营多肽类药物

　　公司主要从事化学合成多肽药品的研发、生产和销售，包括注射用胸腺法新、 注射用生长抑素和注射用胸腺五肽等，其中注射用胸腺法新是公司的主导产品；其他产品主要包括注射用盐酸克林霉素、注射用泮托拉唑钠及注射用左卡尼汀等。

　　主导产品竞争力强

　　公司的注射用胸腺法新“基泰”产品在国内市场生产批准文号较少，目前相同的竞争产品仅有 5家，因此具有较强的市场竞争力。2011年收入占比 71.73%，毛利占比 85.20%。具有较强的盈利能力。与双成药业合作的医药商业公司超过 600家。

　　招商代理下的学术推广模式，助推产品覆盖率的提升

　　公司主导产品注射用胸腺法新“基泰”具有新特药的特点，在临床上并未形成固定的用药习惯，因此对于“基泰”的销售，公司采用的是“招商代理下的专业化学术推广”，并指导其完成区域市场开拓工作，相较于“自建医药终端队伍”模式，“招商代理”更适合于中小企业，初始投资相对比较少，未来公司会加强学术推广力度，有助于提高产品覆盖率。

　　在研产品丰富创新能力凸显

　　目前在研品种主要集中在糖尿病、神经系统性疾病、心血管类疾病、肝病等。新产品中多肽类药物有依非巴特、艾塞那肽及特立帕肽，其他各种治疗类别用药也均有较好的市场前景，研发成功后将成为公司主营业务的重要补充，此外，多肽原料药中间体也有望成为公司未来的收入增长点。

　　风险提示

　　主导产品较为集中的风险、新产品开发风险等。(东方证券)