北信源询价区间为17.4-21.0元

　　公司为终端安全管理市场领先厂商。2009-2011年营收和扣非净利润年均复合增速为35.7%和40.9%。公司主要产品包括终端安全管理、数据安全管理和安全管理平台系列产品。2012 年上半年，公司终端安全管理、数据安全管理、安全管理平台、技术服务营收占比分别为50.9%、17.0%、2.4%和14.3%。

　　公司主要客户为政府部门、军工企业、能源、金融等重要领域的大型国有企事业单位。公司采取重点开拓总部机关、再由总部机关向其省、市、县级分支机构逐步推广的销售模式。目前，公司产品在政府各部委、军工企业和能源企业总部市场占有率分别达到50%、80%和60%，在金融和教育等其他行业企业总部也拥有较高市场占有率。

　　下游需求将快速增长。据赛迪顾问的预测数据，2012-2013年我国终端安全管理、数据安全管理和安全管理平台产品市场规模每年同比增速将超过20%、23%和25%，2013年市场规模将分别达到15.39亿元，7.93亿元和6.39亿元。

　　公司拟公开发行不超过1670万股，募集资金将投向“终端安全管理整体解决方案升级项目”、“数据安全管理整体解决方案研发项目”、“北信源企业级云安全管理平台项目”、“北信源营销服务体系建设项目”等4个项目。募投项目建设将帮助公司提升现有技术水平，完善公司产品结构，扩大产品营销网络。

　　我们预计公司2012-2014年营业收入分别为1.67亿元、2.22亿元和2.91亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为0.58亿元、0.74亿元、0.95亿元；对应EPS 分别为0.87元、1.11元、1.42元。

　　目前行业可比公司12年平均PE为26.3倍，我们建议合理的询价区间为17.4-21.0 元，对应2012 年的PE 为20-24 倍。上市目标价20.0-23.5元，对应2012 年PE 为23-27倍。