博实股份价值区间为9.4-10.8元

　　国内领先的石化行业后处理成套设备供应商。公司主要提供粉粒料全自动包装码垛成套设备、合成橡胶后处理成套设备及相应的产品服务，2011年收入占比分别为54.4% 、33.6% 和11.7% ，毛利率分别达到40.3% 、50.9% 和62.9% 。公司在合成橡胶后处理成套设备及FFS 全自动包装码垛成套设备方面，是目前国际上少数几家能够从头到尾独立完成自主研发、成套生产和配套服务的企业之一。

　　下游应用领域可复制性强。公司产品应用领域包括石油化工、煤化工、化肥、盐化工和精细化工等，目前已拓展至粮食、食品、饮料、饲料等领域，未来还将在医药领域得到应用。目前公司下游领域应用中，石油化工和煤化工占比达到70% 。公司自动化产品技术移植性较强，应用领域较易复制，例如公司煤化工领域产品可复制到聚乙烯应用中，盐化工领域的可复制到食品应用中，化肥可复制到饲料、环保、钢铁等。

　　石化和煤化工领域对成套设备的需求较大。预计十二五期间石化化工工业总产值将从7.6 万亿增长至14万亿，对应的2010年我国化工装备工业总产值约5000亿元，其中石化专用设备约1800亿元。预计未来四年国内石化行业后处理设备市场需求约140 亿元(110 亿设备+30 亿产品服务)，年均市场需求规模在25-30 亿。我们认为国民经济各领域合成树脂及其衍生物替代钢铁等其他材料将是必然趋势，这都将拉动合成树脂的需求，从而带动对设备的刚性需求。煤化工领域，十二五列入国家煤化工项目有 37个，总投资达到7000亿。中国石化将在十二五期间建设 5 个煤化工基地，投资额达到 2000亿。目前联想集团正在和公司洽谈设备投资协议，投资煤化工领域。

　　劳动力成本提高以及旧设备的更新需求促进自动化设备需求增长。根据测算，人工成本在每月1750元以下时人工码垛方式占优，而在每月1750元以上则以自动化设备码垛方式占优。因此近两年劳动力成本的提高带来公司产品需求的提升。另外存量设备的更新需求也逐渐涌现。成套设备使用寿命一般为十年，2011年仅燕山石化老设备更新额就达3700万元，预计公司未来老设备更新合同额将年超亿元。另外公司今年产品出口合同额也有望超过1 亿元。

　　产品服务市场空间广阔。公司产品服务主要包括备品备件，检修改造、保运服务三个方面。公司石油化工下游主要客户未来发展趋势表现为：核心业务(炼油等)实施集约化运营，非核心业务(设备的运营维护等)进行综合一体化外包，我们认为这将为公司的产品服务业务带来发展机会。2011年公司服务业务增速高达51.7% ，毛利率高达62.9% ，未来公司将形成 “设备加服务”的双轮驱动发展模式，随着高毛利率产品服务业务占比的提高，公司整体毛利率水平也将得到提高。

　　技术优势显著，储备充分厚积而薄发。公司拥有 11项核心技术，在国内外均处于领先地位。同时公司还拥有28项技术储备，发展后劲较强。例如公司目前包装码垛产品速度为每小时包装1800包，但同时也已储备速度达到每小时2000包的产品，公司目前每小时4t 处理速度的合成橡胶后处理设备已经大面积应用，而每小时6t 的也已经研发成功。公司储备产品将在当前主流产品竞争力下降时将适时推向市场，保持公司产品较高市场竞争力。

　　与国外产品相比，公司大系统成套优势明显。国外产品更专注于专业化，尤其是德国企业。公司产品与国外产品相比技术水平相当，体现在包装速度，称重精度，长期运转的可靠性三个方面，但在制造水平仍有差距，公司此次募投项目投资也是要加大设备投资，购买大量的高档数控机床提升公司的制造水平。价格方面，公司粉粒料全自动包装码垛成套设备价格为350-450 万元，而早期该类产品均需进口，价格也高达上千万，合成橡胶后处理成套设备单价在2500-3000 万元，性价比优势也较为突出。

　　订单增长迅速，募投项目缓解产能紧张。截至上半年底，公司在手订单总额 12.85亿元。其中尚未实施 0.91 亿元，已经完成尚未确认收入的 3.93 亿元，正在实施的8.01 亿元。公司此次募集资金将主要投向石化后处理成套设备扩能改造项目和石化后处理成套设备服务中心建设项目。由于产能紧张，公司已经提前投入资金进行募投项目建设，预计14年就会达产，部分厂房将在今年建完。目前公司设备利用率超过100%，设备处于24小时运转状态。募投项目的达产将极大缓解公司的产能紧张局面。

　　最新订单情况。2011年新签合同10.5 亿元(排在第二的新签订单仅1 亿多)，同比增长50% ，这些订单大部分将在今年确认，其中去年50% 的订单增长来自于劳动力成本提高带来的增长。今年上半年新签订单6.81 亿元，同比增速超过30% .

　　询价建议：我们预计2012-2014 年公司每股收益按最新股本摊薄后分别为0.47 、0.59 、0.72 元，根据相关可比公司估值水平，我们认为公司的合理估值在20-23倍左右，公司合理价值区间为9.4-10.8 元。

　　风险提示：公司受下游石油化工煤化工行业影响较大，核心技术人员流失风险。