周二两只中小板新股申购指南

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公司主要从事酱卤肉制品及佐餐凉菜快捷消费食品的销售,2011年销售产品2.7万吨,其中酱卤肉制品全国市场占有率约为1.05%。09-11年,公司的营业收入分别为5.2亿、6.9亿、8.9亿,年复合增长率为31%;净利润分别为0.45亿、0.61亿、0.81亿,年复合增长率34%

鲜货类产品贡献主要收入,销售以江西市场为核心:2011年鲜货类产品收入8亿元,收入占比为91%,是公司收入的主要来源;江西省贡献收入6.2亿元,为核心市场。随着公司市场的不断扩张,江西市场的销售占比逐年下降,广东、福建等地发展迅速,2011年分别实现销售收入1.5亿、0.6亿元。

加盟连锁实现规模扩张,以销定产保障食品安全:2011年末公司在拥有直营店和加盟店1798家,门店数位列行业第二,较2009年初增长了165%,其中加盟店1723家,加盟连锁模式使公司实现销售规模的快速扩张。公司采取以销定产的经营模式,要求门店每日报量,并对异常订单进行人工确认,防止下游囤积货物,保障公司食品安全。

公司的竞争优势:具备完整产业链,降低了经营风险,提高盈利能力;对营销网络进行高效管理,设立市场调查专员和片区经理负责门店管理,ERP制定科学的订单计划;严格的食品安全管理流程。

募投项目建设:公司募集资金主要用于江西基地年产2万吨食品加工项目、辽宁基地5500吨肉制品加工项目、食品质量安全检验与研发工中心建设、营销网络(108家直营店)建设项目。

盈利预测与投资建议:预计12-14年公司收入增速分别为22.0%、25.6%、28.8%;净利润增速分别为36.0%、30.3%、34.4%。按照发行后的总股本计算,EPS分别为0.89、1.16、1.56元。我们给予公司2012年业绩20-23倍估值,对应询价区间为17.8-20.47元,给予上市首日2012年23-25倍估值,首日定价区间为20.47-22.25元。

研究员：胡春霞所属机构：国泰君安证券股份有限公司

酱卤肉制品龙头公司。公司专注于酱卤肉制品等快捷消费食品的开发、生产和销售。公司的“皇禽及图”商标被认定为“中国驰名商标”。公司过去三年收入符合增长率30%,净利润符合增长率34%。

酱卤肉行业增长前景看好。2000年我国快捷消费酱卤制品的市场规模为92亿元,2009 年我国快捷消费酱卤制品的市场规模已达到437亿元,较2000年增长了374%,年均复合增长率为18.86%。预计未来几年我国快捷消费酱卤肉制品仍将保持较快的发展态势,预计2015年达到989亿元。行业成长空间是公司业绩提升的先天优势。

江西省内渠道下沉,省外市场快速扩张。公司目前拥有直营店76家,特许加盟专卖店1815家。公司给予加盟商足够的利润空间保障加盟商的盈利,未来将有更多加盟商加盟。另一方面,通过本次募集资金,公司将加大直营店的建设,未来三年新增108家直营店。直营店的盈利水平好于加盟商连锁店,公司整体毛利率也将有结构性提升。

江西省市场运作时间较长,市场成熟度高,江西省内门店单店的收入水平较高。对比广东、福建、辽宁等新进市场,我们认为随着市场开发阶段的深入,新兴市场单店收入也将向江西省内看齐。江西省内市场虽然有800家终端网点,但仍有渠道下沉收入扩张的空间。

盈利预测和估值。预计公司2012年销售10.7亿元,未来三年收入复合增长率27%。预计公司2012年净利润1.08亿元,未来三年净利润复合增长率35%。食品饮料行业可比上市公司2011年平均PE为43倍,2012年平均动态PE为33倍。

考虑到公司在品牌优势以及市场扩张方面的优势,我们认为2012年公司合理估值区间为28-30倍,合理询价区间为:24.36-26.1元。

风险提示:1)食品安全带来的风险;2)省外市场扩张不利的风险;3)上游原料价格大幅波动的风险。

研究员：李铁，徐昊所属机构：安信证券股份有限公司

业绩预测与估值:基于公司所处行业的发展潜力以及公司的综合竞争优势。我们认为公司在未来几年将保持快速增长。预计公司2012~2014年营收10.46、13.49、17.59亿元,净利润分别为0.96、1.27和1.75亿元,EPS分别为0.84元、1.18元和1.58元。结合同类公司估值情况给予公司22~25XPE。合理询价区间为1848~2100元。

研究员：谢刚所属机构：齐鲁证券有限公司

盈利预测与估值:建议申购价为22-24元左右

我们预计12-13年摊薄之后EPS为0.87元、1.09元、1.47元,按照2012年25-30倍PE测算,估值为21.75元-26.1元,建议申购价格区间为22-24元左右。

风险提示:食品安全风险;特许加盟店的管理风险;原材料价格波动风险。

研究员：胡鸿所属机构：广发证券股份有限公司

相对估值建议询价区间17.8~26.8元/股

风险提示:食品安全问题;原材料价格波动;市场风险

研究员：周密所属机构：长江证券股份有限公司

估值结论:我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.89元、1.11元、1.40元,参考可比公司的估值水平,给予公司12年25-31倍的动态估值较为合理,合理价格区间为22.25元-27.59元,建议询价区间为20.00元-24.80元。

风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,市场竞争加剧影响门店扩张速度。

研究员：李韵所属机构：国都证券有限责任公司