奥瑞金估值区间25.80-28.38元

　　食品饮料金属包装行业龙头企业。公司主要从事食品饮料金属包装中饮料罐和食品罐的生产和销售，行业市场占有率为3%左右。主要客户包括红牛、加多宝、旺旺、汇源等，其中，公司收入主要来自于其核心客户红牛，最近一期销售收入中红牛占比为75.49%。公司最近三年收入复合增速为48%，净利润复合增速为62%。

　　下游食品饮料需求稳定增长带动行业成长。金属包装在包装产业中占有重要地位，03—10年年均复合增长率 17.74%。食品饮料是我国金属包装产品的主要应用领域，随着居民收入水平的不断提高，下游近年来的快速发展也带动了金属包装行业需求的增长。未来行业集中度提升将是趋势，龙头企业将在此过程中获取更大的市场份额。

　　借助红牛发展壮大，上市后将不断开拓新客户。受益于核心客户红牛在国内的销量快速增长，公司得到快速成长。公司与红牛拥有17年的稳定合作关系，目前供应红牛国内94%的金属包装罐。此外，公司也在积极开拓新客户，公司拥有红牛、加多宝、旺旺、新中基等优质客户，并拓展雪花、青啤等客户。未来随公司募投项目产能逐步释放后，客户结构有望得到丰富和改善。

　　募投项目进军二片罐领域，完善整体制罐能力。公司募投项目计划新增三片罐产能13.5亿只，二片罐产能7亿只，顶底盖产能71亿只，番茄酱罐产能300万只，募投项目投产后，公司产能和整体制罐能力将得到增强，有助于公司开拓新客户、提高非红牛罐产品毛利率水平。

　　风险提示。单一客户集中度高，红牛罐毛利率可能下滑；客户遭遇食品安全问题。

　　盈利预测与估值。我们预计公司12 -14年EPS为1.29/1.59/1.94元，归属拟上市公司净利润复合增速为22.3%，结合可比公司估值水平，我们认为合理P/E水平为12年EPS的20-22X，对应估值区间为25.80-28.38元。