郭树清：进一步深化IPO改革

　　郭树清在经济学人峰会上讲演和答问全文

　　郭树清：我非常高兴能够来参加《经济学人》杂志的会议。几年前，我就参加过一次，过去几年可能由于我比较忙，所以就没有来参加你们的会议。但是，《经济学人》这份杂志大多数我都看过，很多的评论的意见我也都看过，比如说尤其是涉及到中国的金融市场改革的文章。我谈三个问题，第一是有关中国资本市场的现状，第二是有关未来的改革措施，第三是讨论中国金融市场的进一步开放。

　　在去年年底的时候，中国的股票市场就它的市值来说，已经是超过了日本，而且国内的债券市场，尤其是公司债也都发展很快，去年已经增长了60%，我是按新发债券的金额来算的。中国的资本市场充满活力，尤其是体现在投资者数量方面，我们一共有16800万的投资者账户。当然，其中恐怕一半的人是重叠的，有很多人既在上海证交所开户，也在深交所开户，也就意味着中国人不仅仅是把钱都存在银行了。

　　但是，中国的资本市场尤其是股票市场它的结构仍然很有自己的特点，比如说你看在主板上市的那些公司，一共是1400家左右，中小板是700家左右，创业板是350家。此外，我们现在也有OTC的市场，在这些OTC市场中上市的也许有1000家左右的企业，这些数字听起来挺大，但是你要知道中国一共有多少家企业？我们有1300万家企业，这样进入到资本市场上的只占少数，更何况我们还有4000万左右的个体工商户，所以你可以看到中国的资本市场结构是不合理的。这里显示的是去年中国资本市场的波动性，波动性是很大的。此外，蓝筹的估值现在还比较低，以往是7、8倍，现在是10来倍，而且中国上市公司的结构很有特点。

　　上市企业中主要有两类，一类是国企，第二类是家族企业。平均最大的股东都占了上市公司37%的股份，这样的话，市场的公正性是会受到质疑的。

　　在过去几年，我们在资本市场改革方面做了些什么事情呢？一个就是改善它的结构，尤其是债券市场和股票市场，还有期货市场交易量和交易额都有所增长。此外，我们也看到投资者的结构也所改善，比如说专业的机构投资者的比重上升了1.7个百分点，这很重要，个人投资者所占的比重下降了1.2个百分点，一般法人所占的比重下降了0.5个百分点。就交易量来说，去年散户占了84%的交易额，而现在是80%。我们来看市场的估值也有了很大的改善，而且这个改善是很不错的，比如说在去年上证50上涨了14.8%，而上证综指只上涨了3.2%，所以估值结构也有了一定的改进。

　　这里讲的都是过去几年的改革。未来我们有什么资本市场的改革举措呢？我们要进一步推动市场化改革，减少审批等行政手段，还有，我们还需要修改一些法律，这是我们最关注的事情。此外，证监会致力于鼓励培育长期投资者，我们还要深化IPO的改革，我们其实三年前就开始IPO的改革了，去年也都没有停止脚步。去年主要抓的是信息披露，而减少对企业利润的关注。IPO的机制已经得到了改善，有关新股热潮的局面得到了抑制，新股的发行价已经比原来低了20%。此外，我们还需要改进退市的机制，从而让退市成为一件正常的事情，成为一种常态。我们也鼓励上市公司更多的分红，因为你知道，在中国，确实上市公司过去股票分红是比较少的。

　　但是现在变化很大，尤其是对蓝筹公司，比如说沪深300里面的公司，他们的分红收益率是2.66%，已经超过美国的标普500，而且有81家公司的股票分红收益率超过了3%。

　　另外，我们还可以看到资本市场的建设，我们要建立一个多层次的资本市场，我们也在探索的一些交易商之间的场外交易市场，另外我们要推动债券市场的建立，我们建立了一个跨部委之间的协调机制，包括有央行、有国家发展改革委员会。去年推出了一个中小企业私募债券这样一个新产品，这个也叫做中国的高收益债券，因为这个里面的风险也比较高。现在，也有更多的高收益债券的发行，差不多是80亿人民币的高收益债权。

　　我们也讲到QFII的份额要上升，还有加强证券执法工作，而且我们查处的案件数量上升了20%到30%。另外，进一步的开放我们的资本市场，这个工作一直在推进。目前，我们人民币的资本账户可兑换性实际上是很高的，现在最重要的一点，就是要重新定义一些最基本的概念，什么是人民币的资本账户可兑换性。因为在这个方面，各个部门有不同的定义方式，我们认为人民币是高度可兑换性的，首先这个上面都给大家列出来了，前三行，大家可以自己看。

　　另外，我们曾经做过一次认真的现状评估，也就是说在实际的经济活动当中，按照我们的评估，发现资本账户七大类别的40个项目全部都不同程度实现了可兑换。在真正的经济活动当中，不存在完全不可兑换的项目，只是说你定义不一样。因为绝大多数情况下用的还是国际货币基金组织的定义，它不是一个国内的标准。

　　现在，在伦敦、纽约、新加坡、包括中国的香港这些金融中心，大陆的人是住宅方面购买最多的人，但是这些人理论上来说是不能在那买的，因为对这些跨境的交易是有控制的，但是这些人难道不是这些地方的房地产最大买家吗？特别是中国的香港和澳门，因为本来就与大陆离得非常近，而且人民之间的往来也非常的紧密，而且很多国家有大量的华人社区。

　　中国的企业在海外做大量的期货交易，还有一些衍生品的交易，例如，在伦敦、在纽约，在中国的香港。香港整个证交所60%的市值是中国企业，有的是红筹，有的是大红筹企业，有的是小红筹企业。B股市场对外国投资是完全开放的，从它建立的第一天开始就是完全开放的。把所有的这些加在一起，我们就会发现至少中国本土和国外上市企业15%的股份是外国投资者持有的，因为许多国家都用这个数字来衡量中国资本市场，这是资本市场开放度的指标，如果你发现是15%的指标，其实中国这个资本市场是相当开放的。当然，我们不认为所谓的兑换性就是无控制、无管制的兑换性，任何国家在资本兑换方面都有各种各样的管制，包括反洗钱、反恐怖主义融资各种各样的管制都是有的。

　　另外，中国在改革开放方面已经有了巨大的进展和成就，未来我们要继续的推进资本市场的开放，我们要继续实现人民币的全面可兑换性。首先，我们鼓励平衡的双向组合投资，同时也支持双向FDI。第二，我们要使中国的居民在海外市场当中投资更加便捷化，特别是现在QDII的项目推出之后，我们要推出QDII2。我们也在积极研究QFII2和RQFII2。有些人说QFII2出了问题怎么办？其实我们前面已经加了一个限定，就是合格的投资者。这些投资者我们首先有一个遴选，不是所有人想投就能投的，首先他要符合一定的资质，也就是说要有所控制。第三点，要进一步去鼓励中介的服务，更好的去服务跨境的投资。我们鼓励更多的期货公司和财富管理机构，能够去建立一些合资的金融中介机构，现在外资持股比例可以达到49%，未来当然我们还可以再考虑让外资有更多的参与，可能未来他们可以控股50%以上。

　　我的发言就到这里，谢谢大家！