IPO堵塞投行转向 资产证券化有望再受捧

　　随着《证券公司资产证券化业务管理规定(征求意见稿)》的出台，新的局面正在打开。

　　然而，此前的资产证券化业务确是一项长久遭到券商边缘化的冷门业务，该业务在过去的发展并不尽如人意。

　　但在IPO业务被堵死的情况下，资产证券化有望重登券商重点业务的舞台。

　　8年试点仅12单

　　8年时间、8家券商、12只产品，这就是证券公司资产证券化交出的成绩单。

　　2005年8月，从中金公司完成了业界第一个项目“中国联通CDMA网络租赁费收益权的专项资产管理计划”开始，一个对国人完全陌生的名词——资产证券化进入了我国资本市场。

　　其后，广发证券也在同年12月推出了“东莞深高速公路收费收益权专项管理计划”。

　　2006年，中金公司、东方证券、招商证券(600999.SH)、国泰君安、东海证券、华泰证券(601688.SH)和中信证券(600030.SH)，7家券商分别推出了一个资产证券化产品。

　　“2006年的时候，资产证券化业务挺受关注的，大家都对该业务寄予了厚望。”某位参与过资产证券化项目的资深投行人士称。

　　但令人意想不到的是，从2007年开始，资产证券化产品却突然从人们的视野中消失了。而这一消失，竟然长达5年的时间。

　　直到2011年中信证券推出了“远东二期专项资产管理计划”，资产证券化才如同新事物一般再次吸引众人的眼球。

　　但其后的2年里，却只有中信证券一家券商，仍坚守了这一领域。在2012年，中信证券完成了“欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划”和“南京公用控股污水处理收费收益权专项资产管理计划”2个项目。

　　直到最近，招商证券的“华能澜沧江第二期水电上网收益专项资产管理计划”的获批，才改变了中信证券在资产证券化领域“形只影单”的局面。

　　不难看出，券商资产证券化业务过去的发展极为缓慢，甚至一度令人怀疑是遭到了监管部门的“叫停”。

　　但记者与投行业内人士交流后发现，资产证券化业务事实上从未被禁止。只不过，它是在IPO、债券、并购重组等一系列投行“热门”业务的光环下，一直遭到券商遗弃的边缘业务。

　　难推广、高成本、存风险

　　事实上，对于券商来说，资产证券化的业务门槛并不高。

　　“其实资产证券化跟银行的保理业务很相似，而这方面的人才并不缺乏。”一位有银行从业经验的券商人士对记者表示。

　　然而，不少投行人士都反映，发展资产证券化业务虽然被公司领导一再提出，但确是“雷声大、雨点小”，一线投行人员对其关注并不大。

　　“资产证券化是一项很难推广的业务。”上述投行人士称，投行向客户推荐融资渠道时，往往不会考虑这一业务。

　　据其介绍，相对于IPO、债券发行，资产证券化这一融资手段相对复杂。而绝大多数的发行人对其相当陌生，即使是投行销售人员，很多对资产证券化业务也并不熟悉。

　　因此，在投行推广融资渠道的过程中，资产证券化这一渠道被边缘化了。

　　另一方面，即使站在同一起跑线上，相对于发债和股权融资，资产证券化的融资成本也相对较高。

　　“抵押、担保、评级、推介都需要收费，特别是推介，比起发债时的路演更费钱。”某券商投行人士透露，“甚至还有一些人要从中收取回扣，对于发行人来说，这些推高了发资产证券化产品的成本，因此吸引力自然下降了。”

　　而从认购者的角度来看，资产证券化与债券虽然同样存在违约风险，但在目前债券市场“零违约”的怪异现状下，认购债券的风险被掩盖了，投资者一边倒的被债券市场吸引走了。

　　更糟糕的是，在美国爆发的金融危机中，资产证券化业务又背上了不光彩恶名。

　　“资产证券化产品的违约风险目前不大，但如果未来几年像IPO业务那样爆发式的发展，那其中的泡沫会被堆积起来，到时的风险会很大。”上述投行人士称。

　　迎来发展机遇

　　然而，随着IPO发行窗口的关闭。一直遭到忽视的资产证券化业务再次登上舞台。

　　证监会26日正式发布的征求意见稿，显示出该业务转常规的趋势。

　　“降低了准入门槛，反映出监管部门调整融资渠道的政策导向。”上海某券商人士表示，由于缺失了IPO业务这一“中流砥柱”，投行将被迫向其他业务转型，投入的精力会大大提升。

　　由此，资产证券化业务也迎来了最好的发展机遇。

　　从海外的经验来看，美国作为资产证券化的发源地，资产证券化产品丰富，规模居世界前列。目前美国ABS(资产支持证券)规模约4600亿美元，占GDP比达3%。由于我国资产证券化业务推进较晚，规模尚小。

　　但是，也有业内人士指出，IPO业务堵死虽然会导致投行向资产证券化投入更多的精力。然而，一旦IPO业务重新开闸，投行无疑将重投IPO业务的怀抱，即使新业务很可能再次遭到冷遇。