新三板“介绍上市”帮衬IPO

　　长时间徘徊在IPO 门口的800多家企业，或许有了上市新路径，那就是先借道全国中小企业股份转让系统(下称“新三板 ”)成为公众公司，然后再直接向沪深交易所提出上市申请。

　　26日接受经济导报记者采访时，山东财经大学证券期货研究所所长、导报特约评论员张延良认为，这是证监会主席郭树清一直在推动的一项制度，不但会缓解当前IPO 压力，而且对我国资本市场建设有深远意义。

　　在齐鲁证券分析师刘保民看来，对那些想通过“介绍上市”的公司而言，先上新三板是一个基础。他表示，新三板不但能让企业更健康有效地运行，也能使整个资本市场更规范理性，“转板制度是我国资本市场成熟化、市场化的重要一步。”

　　转板可绕过证监会

　　新三板总经理谢庚 22日表示，新三板挂牌的公司已经通过证监会核准成为公众公司，这些公司只要不公开发行，就可以直接向沪深交易所提出上市申请，不再需要证监会的审核。他表示，这正是成熟市场的“介绍上市”模式，意味着今后除了公开发行并上市 ，企业取得上市公司地位将拥有一条更市场化的途径。

　　转板作为联系各层次市场的纽带，其重要前提是发行与上市分离，发行的决定权在证监会，上市的决定权在交易所。由于每个交易所都有其上市条件，挂牌公司可以根据实际情况选择上市。而长期以来，凡是证监会给了发行批文的企业，各交易所的上市审核委员会从未阻挡过。

　　张延良认为，“介绍上市”的缺失正是国内制度的一个缺陷。因此，过去一直因为证监会发行审核主导而边缘化的沪深交易所，将重新获得实质性的上市审核功能。

　　落实转板机制的另一个条件，是“公开转让”视为“公开发行”。按照《证券法》和沪深交易所的上市规则，发行人申请股票上市的一个重要条件是公开发行，而公开发行的行为需要证监会核准。企业在新三板挂牌并没有公开发行，但是需要证监会给予“公开转让”的行政许可。

　　谢庚表示，事实上，在新三板挂牌的公司已经获得证监会核准公开转让，成为一家公众公司。换言之，在作为上市的前置条件方面，“公开转让”与“公开发行”具备同等效力。

　　由此，企业取得A股的上市地位将增加一条全新的路径，即先在新三板挂牌，再通过定向融资达到交易所上市条件，最后申请上市。一旦转板机制正式启动，由新三板“介绍上市”的企业，将完全由沪深证券交易所独立审核。

　　或纾缓IPO压力

　　据统计，目前已向证监会提交申请等待在沪深两市IPO 的企业达800多家，按以往几年上市情况估计，至少需要两三年时间才能消化这些IPO 存量。证监会已要求近期进行财务大检查，筛掉一些不符合上市条件的企业，同时希望通过港股和新三板市场分流部分拟A股IPO 企业。

　　对于急于寻求资金支持但又不得不在IPO 大军中做分母的公司而言，“介绍上市”也许是通往上市的一条可行道路。张延良表示，如果该制度成行的话，极有可能成为疏导新股 “堰塞湖”的一条有效渠道。

　　按照沪深交易所去年修订的上市规则，主板上市需要股本在5000万元以上，公开发行的股份达到公司股份总数的25%(股本超过4亿元的，这一比例是10%)；创业板则要求股本总额不少于3000万元，公司股东不少于200人。

　　新三板挂牌公司可以通过定向发行的方式满足上述要求。目前每次定向发行的新增股东人数最多35人，因此可能需要多次定向融资才能实现。然而这条路并非一马平川，新三板实行的合格投资者制度使其投资者结构与沪深股票市场完全不同，个人的证券金融资产必须达到300万元，机构的门槛则是500万元。加上新三板流动性稍显不足，新三板公司定向融资会比较困难。

　　有券商人士并不乐观地表示，虽然未来转板的企业会明显增多，但交易所都有比较苛刻的上市条件，新三板公司要达到交易所上市条件，目前也不是一件容易的事情。且新政策出台到正式施行，还需要出台一系列相关配套细则。

　　刘保民也认为，“虽然方向是好的，但新三板公司通过”介绍上市“转板不会那么快出现，新三板转板新规对A 股市场影响有限。”