IPO大门关闭近半年 武汉200风投盼解套

　　“去年以来，风投的日子很不好过。”

　　这是冯林前日见到记者说的第一句话，冯是汉口一家风险投资公司管理人。

　　5年前，冯林受风投行业的高额利益吸引，和几个朋友一起开了这家公司。因自己有较强业务和人脉资源，冯林担任出资人和管理人的双重角色。不过这几年折腾下来，风投没讨到什么好处。幸好还有其他利润支撑，没被逼到绝路。“今年，我们已把风投管理人业务压缩了很多。”

　　在武汉风投界，这已是个普遍现象。“退出不甘心，而要再投资金，又恐颗粒无收，甚至血本无归。”冯林这样形容风投界面临的“囚徒困境”。

　　所以更多风投现在的做法是：以前投资的项目，投了就投了，没投的不再继续。

　　创业板点燃“全民PE”激情

　　风险投资，行内分VC和PE两种。

　　VC商人，一般看好一个项目后，在早期投资该项目。他们较喜欢那种项目起步不太久，且商业模式还不太成熟的公司。投资额一般相对较小。

　　PE感兴趣的企业，一般商业模式相对成熟，且多具备了一定规模。投资额往往数千万元以上。

　　风投的赚钱模式其实很简单：在目标企业需要钱的时候，投资入股，希望帮助企业能在未来几年内上市(IPO)。企业上市后将属于自己的股票或股权卖出套现走人。也有风投并未等到上市，就将股权转让给下家(接盘方)，只赚其中一段的利润。

　　无论哪种方式，其最终目的都是：把企业“孵化”出来，再待价而沽。

　　2009年，股市创业板开闸，企业上市进入高峰，风投财富效应明显。短短两三年，国内创投机构数量就达到了6000家以上，被业内戏称为“全民PE”时代。

　　IPO“堰塞湖”围困风投

　　武汉的资本市场，各类股权投资从来没缺位。

　　早在1987年6月，我国第一家科技企业孵化器——武汉东湖新技术创业者中心成立。随后，它成功孵化了凯迪电力、三特索道、武汉凡谷等一大批上市公司。

　　2006年后，武汉风投市场再次升温。IDG、鼎辉投资、联想投资、深创投、红杉资本、中南成长等境内外知名投资公司纷纷抢滩。

　　现在，全省登记备案的创投、风投、私募基金等各类投资机构已近200家，其中不乏东湖创投、华工创投、武大创新、华汉投资、开元科创、光谷创投、市科投等本土风投大佬，总投资额应在百亿之上。所投的项目多在武汉。

　　前年底，联想控股旗下的弘毅投资，以总计1.548亿美元分别获得融众集团40%股权和融众资本29.5%股权，全球关注。“全民PE”的结果是，国内现在有逾800家企业在证监会排队等待上市，拟融资规模高达逾5000亿元，被称为IPO“堰塞湖”，加之上市公司质量、做假账、高价发行等问题，自去年11月开始，IPO实际暂停至今。

　　多数风投的“最佳退出渠道”就这样被堵死了。

　　此前进入的投资者陷入了前所未有的困境。找出路，成了大家共同面临的问题。

　　四个环节都遇到了麻烦

　　与国内风投九成靠IPO退出相比，发达国家的股市，这个比例不到20%。“千军万马挤IPO，很难皆大欢喜。”冯林说。“这个行业目前只有1%的人在做平台，99%的是在做投机。大家都在讲究短平快，最后赚大钱的当然只能是极少数人，这跟炒股没什么区别。”三年前入行风投的管理人小齐对记者说。

　　在小齐看来，全国6000多家创投机构中的绝大部分也在投机，武汉情况也一样，但“那个掘金的蛮荒时代将淡出历史，中国的风投到了十字路口。”“募、投、管、退这四个环节，都遇到了问题。”小齐说。

　　IPO暂停加之股市低迷，让风投的盈利空间越来越窄。能投入的项目也不敢投了，一些已介入项目的资金，要么找不到退出路径，要么即使上市了，因股市太差，也处在微利甚至亏损状态。所以，也退出不了。

　　风投投给项目的钱，是从各投资人手上募到的。投资人将钱委托给风投，需要业绩来满足预期回报率。但因前述原因，此前高价抢入的股权投资项目现在在IPO退出时已处于微利状态甚至亏损，出资人和管理人间的信任越来越难。“没有满足出资人的预期要求，基金将会难以再度募集，有的基金甚至会在出资人要求下清盘。”小齐说。

　　科华银赛的黑马之道

　　在这个“人精”扎堆的行业，从来不缺“人精中的人精”，只是比较少。

　　在武汉，科华银赛被视为一匹黑马。2009年，能一郎科技从沿海转移到湖北咸宁时，连买地的钱都没有。科华银赛投了2000万元，两年多后，能一郎以破2亿元的年销售收入，成为咸宁第一个拟上市企业。创投公司的入股价，从科华银赛当初入股的2元已升至7元。

　　湖北科华银赛创业投资公司董事长邝远平对记者这样评价该项投资：“我们80%以上的项目都是投早期，虽然风险较大，但收益也丰厚。”

　　邝远平不是吹牛，这家创投投资的企业不少，已经上市的就有三丰智能等公司。

　　黑马之所以是黑马，也是因为有独特的思路和技巧。科华银赛的管理公司——固德银赛总经理岳蓉认为，随着中国制造业整体的产业升级，将会在新材料、新能源、先进制造业和节能环保等产业领域催生一批优质企业。湖北企业在这些领域的一些细分市场拥有全国优势。

　　这与北京大学汇丰中小企业研究中心秘书长朱凯的看法不谋而合：对细分领域把握力度不强、研究深度不够，专业能力制约具体项目投资选择，是目前风投界的普遍短板。

　　岳蓉还表示，创投的角色定位不应仅仅是为企业带来资本的“天使”，更应是引领企业成长发展的“导师”。一句话，除了投钱，还要投管理、投理念。

　　武汉仍有“转板”优势

　　而在更多人看来，武汉的风投还有一个其他省市不具备的优势：“转板”预期。

　　去年9月，东湖高新区与天津高新区、上海张江高新区一起，获得了“新三板”试点资格。目前，武汉已在新三板挂牌10家企业，有意在新三板上市的多达200余家，进入申报程序的有14家。此前，湖北证监局曾表示，力争使今年底挂牌上市新三板的武汉企业突破40家。“这对武汉风投界，是个积极的信号。”冯林说。“这为我们提供了新的退出通道，当然是件大好事。”冯林说，按规划，新三板挂牌公司达到上市条件可以申请在沪深股市“介绍上市”。在这个过程中只要不公开发行，不需要证监会的核准。

　　此外，武汉还有“四板”，即武汉光谷联合产权交易所。“四板可转三板，三板可转主板”，如果形成了制度化的“转板”机制，是风投们的福音。

　　光谷联交所成立于2006年12月，是由湖北省国资委、科技厅、武汉市国资委和东湖高新区管委会等四家设立的产权交易机构，非上市公司的股权可以在该所挂牌交易。

　　冯林说，“四板”给一些成长型企业通向资本市场开了一扇窗。有的企业做大了才想到上市，但往往因公司治理结构和财务“硬伤”，使上市变得坎坷。如果上了“四板”，就可在发展之初按上市要求做，从而避免走大的弯路。“企业较早就通过这个平台，进入投资人的视野，既树立了形象，也多了机会。”冯林说。

　　名词解释

　　PE

　　PrivateEquity的缩写，指私募股权投资。投资的项目一般商业模式成熟，也具有一定的规模，投资金额往往比较大。

　　IPO

　　首次公开募股(InitialPublicOffering)的简称，指企业通过证券交易所首次公开向投资者发行股票，以期募集用于企业发展资金的过程。

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