400家附属企业成绊脚石 中国建材A股IPO中止审查

　　去年年底刮起的财务核查风暴，扰乱了中国建材(03323.HK)回归A股的步伐。

　　证监会4月3日公布的拟IPO企业名单显示，在最近的一周内，“中止审查”的企业由前一周的6家猛增103家，而央企中国建材赫然在列。

　　记者通过中国建材董秘局人员了解到，中国建材是主动申请中止审查。“公司有400多家企业，太多了，来不及提交自查报告，所以申请了延期。”

　　近年来，中国建材靠狂飙突进式的收购成为水泥业产能最大的公司之一，现在，庞大的子公司群成为其回归A股的绊脚石。在完成400多家下属企业的自查之外，中国建材面对的更棘手的问题是其大量收购形成的商誉减值隐患，以及正日益凸显的财务风险。

　　收购致商誉翻倍

　　去年年底，证监会对IPO在审的企业发起了财务专项检查，规定发行人和中介机构在今年3月31日之前提交自查报告，在此基础上组织第二阶段的抽查。5月31日前，包括中国建材在内的109家企业要递交自查报告。

　　2012年，中国建材收购了224家附属公司，在大大小小的收购中，其于交易中购入的净资产为128亿元，而溢价收购所产生的商誉则达到了161亿元，总代价为282亿元。

　　对于这种高溢价收购，中国建材表示，这些商誉主要来自预期的收入增长及未来发展所带来的利益，以及整合公司水泥及混凝土业务后产生的协同效应。

　　2012全年，中国建材的商誉已经从2011年的149亿元翻倍至310亿元。但中国建材的高管认为这并非问题：“拉法基商誉1000亿，超过资产30%。”——在中金公司的投资者见面会纪要中，中国建材总裁曹江林这样解释其商誉问题。

　　尽管中国建材的商誉仅占到总资产的13%，但却占到了净资产的七成以上。

　　国泰君安证券在其研究报告中指出，中国建材的商誉及其他无形资产达到344.23亿元，同比升102%，超过了公司股本。

　　在全球经济形势不佳尤其是欧债危机的冲击下，拥有122亿欧元商誉的拉法基分别于2011年和2012年第二季度计提了2.85亿欧元和2亿欧元的商誉减值。但同样面对2012年国内“水深火热”的水泥市场，“行业结构调整和兼并整合都遇到一些问题”的中国建材的商誉减值为0.

　　“商誉减值存在一定的主观性，只有确认公司亏损，才不得不计提减值准备，进而冲减其利润。”一名会计师对记者说。

　　债务持续攀升

　　去年，中国建材原预计资本开支250亿元，实际达到360亿元，高出部分全用在水泥和混凝土收购上。

　　大量收购伴随着中国建材资产负债率的高企。截至2012年底，中国建材的负债总额为2023亿元，资产负债率82%。

　　高企的负债伴随的是攀升的财务费用。2012年，中国建材的全年财务费用达到65亿元，同比上升68.6%。“风险点是财务费用，(今年)比去年还会继续上升。”中国建材的高管曾表示。

　　而身负千亿短债的中国建材，仍要在近两年内继续代价高昂的收购之路。

　　“总的来说，资本支出的方向是不变的，还是要做西南，做下去，再花一年多一点，到2014年年初完成西南水泥的布局。”上述中金公司纪要中指出，中国建材最初的计划是，西南水泥到2014年底完成。但是考虑到市场变化和收购成本的变化，计划提前至2013年初完成。不过，这种过大的资本支出直接导致了上升过快的资产负债率。于是，中国建材计划再缓一年，到2014年年初完成西南水泥1.5亿吨产能的布局。

　　2013年，中国建材预计的资本开支约为200亿元，其中收购带来的应付股权款为120亿。

　　“银行借款完全没有问题，630亿授信和随时可发的公司债。”曹江林指出。