IPO"赌局"：东边不开 南边请入

　　743家等得心慌慌 12家企业拐进H股

　　“2012年初至今，共有89家企业赴海外挂牌上市，其中选择香港联交所的企业多达75家，而今年前4个月IPO的12家中国企业，上市地皆为香港”

　　5月21日，香港一家中资券商投行部的高级经理陈翔(化名)拿到上个月在Corneliani定制的西服。一套Corneliani男装代价不菲，但为了出席5月22日银河证券在香港联交所挂牌后的晚宴，陈翔咬牙掷重金，只因这是他到这家公司的第一个项目。

　　5月22日，银河证券正式在香港联交所式挂牌交易，作为今年第一家赴港上市的大型企业，具有重要的示范意义。在新一轮券商上市潮的背景下，银河证券的发行将为亟待融资的内地券商打开新思路。此外，该公司在香港市场的表现将影响更多内地企业赴港IPO的命运，更进一步说，未来内地企业赴港、赴海外融资的信心或许重燃。

　　在海外市场复苏的背景下，内地高科技企业纷纷摩拳擦掌赴海外融资。值得关注的是，被寄予“中国纳斯达克”期望的创业板却造假泛滥。尽管去年12月份以来，创业板涨势喜人，这样的繁荣是否真正反映了中国高科技产业的现状和未来，而中国资本市场的制度是否真的在为实体经济添砖加瓦，现在是反思的时候了。

　　内地IPO通道依然不开

　　“银河证券显然是幸运的，当下中国证监会的申报企业名单中还有6家券商在排队。”陈翔在接受《国际金融报》记者采访时表示，“这些券商中排队时间最长的已经接近一年，据说国泰君安也将进入申报队伍。”

　　根据证监会近日公布的数据显示，5月13日至5月17日这一周，有两家公司被终止审查。两家企业均是由“中止审查”状态变更为“终止审查”。截至5月16日，沪深两市终止审查的公司数量达到173家，其中创业板有106家；中止审查的公司数量有98家。目前，两市拟IPO企业数变更为743家，其中有81家已通过发审会。

　　“中国证监会非正式鼓励撤材料企业登陆香港资本市场。”日前，微博上有网友发布了上述消息，上海一家券商投行部高管对记者表示，“这并不是一个很新的消息，去年12月，管理部门就出台了不少鼓励企业海外上市的政策。”

　　2012年12月，中国证监会发布《关于股份有限公司境外发行股票和上市申报文件及审核程序的监管指引》，取消了境内企业到境外上市的“456”条件，即4亿元净资产、5000万美元融资额、6000万元人民币净利润的标准，以及前置程序，不再设盈利、规模等门槛。随后，在今年2月，国家外汇管理局颁布《关于境外上市外汇管理有关问题的通知》，大幅简化有关审批程序，进一步鼓励内地企业到包括香港，以及境外交易所上市。

　　在陈翔看来，监管层意图很明确，在新股发行节奏没有恢复前，促使中国企业IPO全球分流，“香港资本市场绝对是疏导中国企业IPO堰塞湖的上上之选，而海外市场对一些科技新兴领域的企业也具有非常大的吸引力。”

　　不过，北京大学金融与产业发展研究中心秘书长黄嵩在接受《国际金融报》记者采访时表示，管理层在去年12月表态之后，并没有进一步放开内地企业赴港上市的政策。因此，业内人士认为，不排除证监会进一步出台鼓励政策的可能。

　　海外IPO机会多政策多

　　中概股近期的表现，可能也会进一步带动国内企业赴海外上市的热情。数据显示，最近6月以来，美股中概30指数涨幅达到40%。不过，在陈翔看来，短期内，赴美上市的数量不会明显增加，更多的企业还是会选择香港市场。

　　根据投中集团发布的数据，2012年初至今，共有89家企业赴海外挂牌上市，其中选择香港联交所的企业多达75家，而今年前4个月IPO的12家中国企业，上市地皆为香港。

　　银河证券就是一个典型例子，原计划A+H股同时上市，迫于境内IPO暂停，不得不转变策略优先在H股上市完成融资，有消息称，广发银行也将采取同银河证券一样的策略，争取H股上市。

　　海外分析人士表示，与美国股市主要估值迭创新高不同，在美国上市的中概股表现并没有全面繁荣，部分个股的表现可能比较好。但总体来看，美国市场上中概股的交投还比较清淡，绝大多数个股股价相对于2010年左右也处于低位，做空机构发布针对中国企业的做空报告带来的影响，还没有完全消退，美国市场和投资者对中国概念股的热情仍然不高。因此，有中国企业的身影开始出现在亚洲其他地区市场和欧洲市场。

　　2012年初至今有2家中国企业登陆马来西亚证券交易所，同期还有1家企业在新加坡证券交易所挂牌上市。

　　资料显示，马来西亚证券交易所目前拥有上市公司1000多家，包括主板、二板和创业板市场，总市值超过3000亿美元，平均市盈率在10倍-20倍左右。马来西亚证券交易所允许外资企业持有100%股权，上市门槛相对较低，成本也是亚洲证券交易所中最低之一，企业上市融资额大约在5亿-50亿元人民币之间，适合中小企业。

　　新加坡市场也是中国企业一直较为青睐的上市地点。据了解，在新加坡上市的企业以制造业为主，其市盈率相对比较低，仅为马来西亚交易所的一半左右。目前，新加坡市场有135只中国股，年初至今，有82只个股出现上涨。

　　此外，近年来，中国企业在欧洲市场现身的频率也越来越高。根据清科研究中心的研报数据，2012年共有6家中国企业在德意志交易所挂牌上市，融资1.05亿美元。目前在德交所上市的25家中国企业来自于清洁环保、服装、TMT等完全不同的行业。德交所的上市成本同样不高，并且对上市公司包容性强，对所有运营好的企业都积极吸收接纳。

　　“中国纳斯达克”缺引力

　　“企业IPO最终目的是获得资金扩大再发展，无论在哪个市场上市只要能够获得需要的资金。中国资本市场的潜力在所有新兴市场中是最大的，可是我们的制度却限制了资本市场的功能，也限制了企业的发展。”上述券商高管对记者表示。

　　遥想2009年末，创业板推出之初，曾被寄予“中国纳斯达克”的巨大期望，可是三年半后的今天，却成为IPO造假的“窝点”。

　　与此同时，在美国投资者享受中国手游2013年以来329%的年度涨幅时，A股市场投资者却经历着上市公司财务造假、内幕交易的困扰。更加令人焦虑的是，在苹果的iWatch、iCar、谷歌的Googleglass、3D打印等新技术在全球风生水起之时，中国投资者只能在彼岸炒炒那些摸不着影的“概念股”。

　　很明显，创业板未能孕育出中国科技创新的表率，中国投资者也享受不了中国优秀企业带来的收益，问题出在哪里？

　　“说到底都是制度问题。”黄嵩表示，“创业板的门槛到了要调整的时候，很多高科技企业不盈利，但其未来前景却不是一个财务指标和几个发审委委员能够判断的。最后问题都会归拢到新股审不审的问题上。新股发行是市场化行为，就应该交给市场决定和判断。”

　　对于外界担忧的新股注册制可能带来的市场暴跌。黄嵩认为，投资者拥有充分的自主权，如果投资者不认可，发行失败的情况同样有发生，暴跌不能归咎于IPO.

　　而对于投资者成熟度的争议，黄嵩认为，“过度父爱”不应该再持续，如果个人投资者不够成熟，就应该委托机构投资者上场。

　　5月17日，证监会再次披露8家信披违法违规的上市公司，其中依旧不乏创业板上市公司，但是还是没有启动退市处罚。而退市机制的缺失，可能正在令创业板的投资环境变得更加恶化。实际上，自创业板上市以来，该板块一直是财务造假的高发地区。业绩变脸频繁、炒作气息浓厚。

　　在黄嵩看来，要让中国资本市场进入一个良性循环规定，严格执行退市规定、完善做空制度、建立集体诉讼制度三者必不可少。