IPO新政将加快证券行业洗牌

　　随着在审企业财务核查工作接近尾声，IPO重启的时点也越来越近。按照此前监管层透露出来的消息，IPO重启的时点已初步确立在7月底，届时将不再调控发行节奏，取消对询价的具体要求，并放开新股发行价格，取消25%规则。此外，还将放开配售方式，给券商配售权。

　　IPO新政伴随重启一同推出，应在市场预期之内。遗憾的是，此轮新政并不涉及备受诟病的发审制度改革。在此之前，监管层对万福生科造假案的严惩，已经清楚表明了发审委并不具备替市场把关的能力；证监会副主席姚刚近日也在一次座谈会上谈到，一个本来的公益事业（指发审委制度）让人趋之若鹜、挤破脑门也要进来，可能是有需要改进的地方。

　　按照官方透露出来的说辞，此次IPO新政之所以不涉及到发审制度，主要因涉及法律问题。在《证券法》未修改之前不能违背，只能在法律原则下尽最大努力推动各环节透明度。一位证监会官员则在日前举行的2013年陆家嘴论坛新闻发布会上表示，证监会正在研究注册制改革问题。实现这一改革还需要必要的条件。有些是交易所审查、证监会形式审查，有的是证监会实质审查，有的是证监会交易所双重检查。都要坚持以信息披露为中心，确保企业信披准确、严格。

　　从近段时间证监会官员的连续表态看，发审制度这块“硬骨头”，总归是要啃下来的，但更多是在中长期，短期内实现的可能性不大。不过趋势是非常明确的，即使在短期，也将强调以信披为核心的改革，为最终的质变作铺垫。在这样的趋势下，资本市场，尤其是一级市场的各券商投行们，都将面临不小的冲击。

　　最关键的一点是，不论是此次IPO新政中的“不再控制发行节奏”，还是未来转向注册制的大趋势，都将削弱当前以保荐人为核心的投行模式。新股发行市场的供给不再稀缺，保代不再值钱，而且要为上市公司财务的真实性负上更多的责任。在这样的情况下，一级市场的超额利润将被快速挤出，IPO业务或许将成为高成本、高风险，但收益却并没有以往那样丰厚的“鸡肋”。受此影响，一些中小型券商可能不得不主动收缩在IPO领域内的阵线，而不是像以往那般，通过挖角大型券商，快速组建一支保荐队伍。

　　事实上，这种有利于大型券商的发展趋势，可能正是监管层所希望看到的结果。从新政的取向看，监管层无疑是倾向于提高投行业务集中度的，在一些具体的政策意见上，偏向于大型券商的利益。比如说，6月中旬发布的改革意见要求，券商在询价时必须有足够多的有效报价，4亿股以下机构和个人的有效报价数量分别不能少于20人；4亿股以上的不能少于50人。能达到这些要求的证券公司，必须具备强大的财务管理业务以及具备实力的机构业务线。这样的政策取向，再加上市场本身的发展，将导致行业内部的分化，甚至可能引发券商投行之间的并购潮。

　　横向比较看，这种提高行业集中度的做法，也是市场发展的一个必然结果。成熟国家投行的集中度很高，全球范围内喊得出名字的投行，也就不过十数家。中国的证券行业，也势必走上同一条道路，但还需要经过漫长的市场筛选过程，要经历市场的洗礼。中国证券行业的汰弱留强，在未来应是可以预期到的。

　　IPO有望在7月底重启，届时各项新政也将随之推出。我们更关注IPO新政带给证券行业的长期影响，在可预期的未来，可能意味着行业内部的一次重新洗牌。大型券商将从新政中获益；中小型券商则需要尽早谋出路了。