浙江跃岭疯狂 "带病"闯关IPO

　　截至目前，浙江跃岭股份仍在焦急等待上市。据中国证监会2012年5月21日公告，浙江跃岭股份有限公司首次公发股票获核准，预计两个月后上市。然而，距离5月21日通过发审委审核已经过去一年多，浙江跃岭并未能实现两个月后上市的预期，长达一年多的漫长等待，除了因IPO暂停外，伴随美化招股书、涉嫌利益输送等问题的接连披露，作为汽配轮毂行业领军者，其闯关IPO也令人堪忧，业内人士表示，浙江跃岭此番可谓“带病”闯关。

　　对此，浙江跃岭股份媒体联络人张婷在接受时代周报记者采访时表示，目前因证监会的要求正在补中报，“我们也想上，但由于IPO还没开闸，同一期的其他82家公司也都还没出来”，针对外界质疑的问题，张婷表示在招股书中已有说明，目前不方便进一步告知。不少市场人士预计8月初将有望重启IPO，届时浙江跃岭或将如愿上市，成为IPO开闸后的首批企业，“不过因为被披露存在众多问题，浙江跃岭也将成为证监会重点关注对象”。

　　一夜暴富

　　2012年3月30日晚，中国证监会披露了浙江跃岭股份有限公司首发招股书(申报稿)。据招股书显示，浙江跃岭股份此次拟于深交所发行2500万股，结合发行前公司总股本为7500万股，发行后总股本1亿股。此次拟发行股份占发行后总股本比例为25%。当时便有业内人士预计，跃岭股份此番闯关IPO或有可能再次上演A股一夜暴富的神话。

　　招股书显示，浙江跃岭股份有限公司的前身为浙江跃岭轮毂制造有限公司，是一家专注于铝合金汽车轮毂和摩托车轮毂的研发、设计、生产和销售的高科技民营企业，根据《中国汽车工业年鉴》(2010年版)统计，浙江跃岭2009年的铝合金车轮产量在全国排名第六位，另据数据统计，其2010年的铝合金车轮出口金额在全国排名第五位。该公司于2010年10月8日成功改制，其控股股东及实际控制人为林仙明、林万青、林信福、林申茂、林平、林斌，其中林仙明、林万青、林信福、林申茂为兄弟，林仙明为林平、林斌的父亲，值得注意的是，林仙明是公司董事长，发行前持股比例达到17.28%，发行后持股比例降到12.96%，该6人合计持有公司发行前的股份的比例为70.61%，发行后的股份比例为52.96%，可谓十足的“林氏企业”。有业内人士表示，按照每股收益1.19元、平均市盈率30倍来计算，占有发行后跃岭股份52.96%的林氏家族将在一夜之间身价暴涨。

　　公开资料显示，跃岭股份报告期内营业收入总体呈现稳定增长的态势，2010年营业收入为69758.86万元，同比增长45.98%，2011年营业收入为86558.06万元，同比增长24.08%，2009年到2011年三年间的营业收入年均复合率为34.59%，净利润年均复合增长率为44.22%。此外，公司在招股书中还表示，报告期内，经营活动现金流量与同期实现的净利润均保持增长的趋势，近三年经营活动现金净流入金额合计21539.69万元，为三年净利润合计金额18249.29万元的1.18倍，公司经营活动获取现金能力较强，资产收益有较好的现金流入保证，经营周转状况良好。

　　然而，在招股书上漂亮数据的背后，反而愈显欲盖弥彰。一方面是经营活动产生的净现金流量比净利润还高，是3年净利润合计的1.1倍；另一方面则是过去三年内公司的速动比率一直低于1。数据显示，该公司2011年的速动比率为0.94，低于1,2009年、2010年更是低于0.9，分别为0.73、0.88，业内人士对此质疑其矛盾之处，某财务分析师在接受时代周报记者采访时表示，确实有可能存在现金净流量高而速动比率低的情况，并不矛盾，但却存在一定的贷款风险，“利润不足以弥补信息和资金成本，其贷款的投资收入便会出问题，企业资金流也会加大压力”。

　　“速动比例低于1，一般来看，会有短期偿债风险，2009年、2010年的速动比率低于0.9，的确有可疑之处，很可能出现无法偿还到期债务的情况”，有证券投行人士向记者分析表示，浙江跃岭对此也承认，其流动比率、速动比率与同行业上市公司相比较低，公司仍在一定程度上存在短期偿债的压力。

　　此外，该公司净现金流量猛增也备受质疑，业内人士对此表示，其或有可能把筹资活动产生的现金流归入了经营活动产生的现金流入。据招股书显示，该公司2010年经营活动产生的净现金流量猛增209%，其2009年经营活动现金流入为55430.28万元，2010年为79600.27万元，2011年为97629.77万元。而同时，当年的主营业务收入同比增长46.03%，净利润增长了73.65%。另据数据显示，2010年公司筹资活动产生的现金流量净额为-2564.96万元，2011年则升到3900.84万元，相对于以往大幅增长，2011年公司新增股本810万股，收到投资者现金为6480万元。浙江跃岭表示，其经营活动的现金流入主要来源于销售商品、提供劳务收到的现金、收取的退税返还以及与经营活动有关的现金，并不包括筹资产生的现金，其原因主要来自于2011年公司主营业务收入同比增长，同时公司加强了应收账款的催收力度。

　　值得注意的是，在跃岭股份主营业务利润呈现稳定增长的情况下，该公司2011年的销售费用较上年增加542.05万元，增长了49.78%，比当年的营收增幅高出一倍，其解释称主要来自于运杂费的增加，此外，管理费用上涨了19.44%，当年营业成本也上涨了20.61%，跃岭股份对此却表示，公司合理控制各项费用，资产管理良好。

　　需要指出的是，公司2011年财务费用确实在下降，其解释称主要由于公司运用远期结汇工具不仅对冲了因人民币兑美元汇率持续上升带来的汇兑损失，还产生了854.11万元的汇兑收益。

　　利益沉浮？

　　公开资料显示，跃岭股份在2009年被浙江省科学技术厅、浙江省财政厅、浙江省国家税务局和浙江省地方税务局等批准认定为高新技术企业，2010年公司被国家科技部评为国家火炬计划重点高新技术企业，此外，公司还聘请了4名国内知名的铸造技术行业专家为公司技术顾问。公司也表示，公司正在积极申请多项其他专利，其将始终保持着新产品开发速度处于国内同行业企业中的领先地位。

　　值得注意的是，截至目前，浙江跃岭共获得33项专利，但其中仅有1项为发明专利，其余15项为实用新型专利，17项为外观设计专利，对此，有业内人士表示，其宣称的技术优势并不能让人信服，“公司2011年突击申请发明专利，专利可以说基本都是实用新型与外观设计专利，发明专利仅仅有一项，如何体现高新优势”。

　　而公司在招股书中也坦承其存在的技术创新风险，由于公司产品主要销往AM市场，其具有技术要求高、更新速度快、个性化需求等特点，若公司不能完成技术创新和技术储备，仍将面临技术风险。不过，据招股书显示，从2009年到2011年，公司研发费用总额为6195.36万元，销售收入总额为204102.37万元，近三年研发费用总额占销售收入总额的比例为3.04%，满足相关规定，其在发展计划中也表示，公司将继续加强新产品的开发、技术的开发与创新，此次募集资金扣除发行费后全部用于“年产230万件铸旋汽车铝合金车轮项目”和“研发中心建设项目”。

　　募投达产后，浙江跃岭将新增汽车铝合金车轮产能230万件，加上现有的350万件产能，总产能将达到580万件，公司营业收入将增80500万元，年利润总额11419万元，净利润9706万元。然而，2011年该产品产能利用率为98.21%，其扩张65.71%的产能该如何消化也令业内人士担忧。

　　此外，浙江跃岭更是被指涉嫌利益输送，资料显示，2011年1月24日，为完善公司治理结构，浙江跃岭进行了改制后的最后一次增资，发行人与联创永溢、中润弘利和浙商创业 3 家机构投资者及林善求、陈亨明、李小林、连克俭和王世夫5名自然人签订了《增资扩股协议》，分别按人民币8元/股的价格，以现金方式共认购810万股，认购价款合计人民币6480万元。此次增资后，发行人总股本为7500万股，注册资本7500万元。

　　值得注意的是，此次增资的5名自然人股东中陈亨明、李小林、连克俭是浙江钱江集团的前高管，分别自1990年、1988年、1986年担任了钱江集团的前身温岭摩托车总厂副厂长，在钱江摩托上市后到2005年3月，又分别担任了钱江摩托的董事，时代周报记者调查发现，如今三人早已不再是钱江集团的高管，其三人持股比例虽合计为3.67%，并不达到关联交易所要求的5%，但却难逃利益输送之嫌。

　　实际上，摩托车配件制造一直是发行人及其前身的主营业务之一，资料显示，发行人报告期内钱江摩托的全资子公司浙江美可达摩托有限公司一直是跃岭股份的境内第一大客户，2009年到2011年销售额分别达5533万元、5883万元、5335万元，其钱江摩托与发行人自成立之日起便有着重大经营往来。有业内人士表示，陈亨明、李小林、连克俭分别按每股8元的价格增资80万股、80万股、40万股，投资成本分别为640万元、640万元、320万元。若按中小板30倍的平均发行市盈率，按发行人稀释后的每股收益0.9元计算，发行价达27元，公司上市后，陈亨明、李小林持有的浙江跃岭股份市值将分别达到2160万元，短短一年多，投资收益或超1500万元，连克俭的股份市值也将达1080万元，投资收益也达750万元，如此厚礼，钱江集团与发行人之间自然难逃干系。

　　对此，公司则声明称，报告期内，仅仅与跃岭进出口公司、亿隆汽配、亿隆投资、缔亿佰公司、华茂进出口、曙光小额贷款公司、方山旅游投资发生关联交易，“除上述披露的关联方外，公司的主要投资者、个人、董事、高级管理人员等关键管理人员及其关系密切的家庭成员不存在控制、共同控制或重大影响的企业。”

　　危机四伏

　　随着更多问题被披露，浙江跃岭以出口为主的经营模式也不断引起质疑。据招股书介绍，公司主要从事铝合金车轮的研发、设计、制造和销售，主要产品为汽车铝合金车轮和摩托车铝合金车轮，以国际AM市场为主，摩托车铝合金车轮产品主要销往国内OEM市场，2009 年、2010 年和2011 年，公司的出口销售收入分别为40777.28万元、59741.44万元和77149.77万元，分别占同期主营业收入的85.54%、85.82%和89.43%，其产品主要出口到俄罗斯、日本、美国、东南亚、欧洲、中东、南美等国家和地区。

　　显然，海外市场无疑是浙江跃岭的主要市场所在。而受全球金融危机影响，国内生产的车轮产品在国际市场上的价格优势被逐渐削弱，国内车轮行业的出口业务曾出现一定程度的下滑，显而易见，如果全球经济再次出现系统性危机，则仍会冲击发行人产品的市场需求，公司将面临由此带来的相关风险。公司对此也坦诚表示，从公司产品销售市场分布可以看出，出口业务对发行人的影响重大。“若发行人产品销往的国家和地区的政治、经济环境、汽车消费政策等发生不利变化，将直接影响发行人的产品出口。这对主营业务面向海外市场的跃岭股份来说，市场存在极大的风险。”

　　事实上，过度依赖出口会造成贸易摩擦加大。2008年国际金融危机爆发后，国际贸易保护主义有所抬头，2008年，澳大利亚对华可拆卸钢制车轮做出反倾销措施；2010年3月，阿根廷对中国产钢制车轮征收反倾销税；2010年10月28日，欧盟委员会公布了对原产于中国的进口铝制车轮(不含摩托车铝制车轮)最终裁定：在采取最终反倾销措施的同时，最终收取以保证金形式缴纳的临时反倾销税，税率按22.3%计算。随后的2011年11月7日，澳大利亚海关与边境保护署对我国铝车轮启动反倾销反补贴“双反”调查。

　　与此同时，2009年至2011年，浙江跃岭出口欧盟的销售收入占公司销售收入的平均比重为10.26%，据统计，2009年、2010年和2011年，公司向欧盟出口销售金额分别为人民币5713.82万元、7349.37万元和7093.63万元。报告期内，公司向澳大利亚出口销售金额分别为人民币451.02万元、524.24万元和424.85万元。公司对此表示，欧盟的反倾销政策和澳大利亚的“双反”调查严重损害了国内出口型铝合金车轮企业的利益，在一定程度上对公司经营造成不利影响，如果其他铝合金车轮进口国家或地区效仿欧盟发生此类事件，将会对公司的经营产生一定损害。

　　而作为出口为主的企业退税政策调整对于浙江跃岭的利润影响也显而易见。目前浙江跃岭出口的汽车车轮享受17%的退税率，摩托车车轮享受15%的退税率，所执行的出口退税率都较高。2011年末，如果出口退税率下调1%，浙江跃岭的净利润变动率将高达-7.39%。对此，有媒体报道称，海外市场经济复苏目前依旧充满不确定性，贸易摩擦在可预期的将来很有可能愈演愈烈，对于浙江跃岭的经营利润将会带来较大的波动。

　　另外，人民币汇率也存在一定风险，业内人士表示，由于发行人的主要营业收入来自于国际AM市场出口业务，结算货币以美元为主，因此，公司受汇率波动的影响较大。而从当下的整个背景来看，2005年7月，我国开始实行人民币汇率形成机制改革，此后，人民币总体呈升值趋势，如此看来，对出口型的公司有较大的影响。

　　招股书表示，报告期内，公司的汇兑损益分别为13.26万元、111.95万元和-854.11万元。如果未来人民币持续保持升值趋势，公司仍将面临因人民币升值所带来的价格优势削弱和汇兑损失增加的不利影响。

　　而随着劳动力成本优势的逐渐丧失，劳动力成本的飙升，以及主要原材料铝的价格近年大幅上涨，浙江跃岭的产品毛利率出现了下滑。数据显示，公司的主打产品涂装车轮的毛利率从2009年的23.71%下滑至2011年的23.14%。业内人士表示，目前汽车产业的高速发展阶段已经过去。“其上游产业链条的供应商产品采购价格必然会大幅压缩，高利润高增长阶段已经过去。”浙江跃岭也坦言受上述因素的影响，我国汽车零部件行业在经过高速增长和高利润水平之后，开始进入稳定增长阶段，利润率逐渐趋于社会平均利润率水平。

　　美化招股书、涉嫌利益输送、海外风险、汇率风险等众多问题的披露，同时也伴随长达一年多的等待上市，让浙江跃岭此番上市危机四伏。值得注意的是，招股书还披露了报告期内的三次人事变动：2010年12月28日，公司第一届董事会第三次会议审议通过，同意叶驯彪辞去公司副总经理职务；2011年6月4日，发行人第三次临时股东会议审议同意林万青、林申茂辞去监事一职；2012年2月10日，因原职工代表监事彭玉峰离职并辞去监事一职，公司召开职工代表大会。

　　难掩众多问题的背后，浙江跃岭“带病”闯关IPO备受关注，不过上述投行人士表示，目前浙江跃岭已经过会，即表示IPO一旦开闸，浙江跃岭便能如愿上市，“如果有更多问题和内幕被披露，相信证监会会有所关注，也有过会后查出业绩造假取消了的，胜景山河就是”，而张婷也对记者表示目前公司对其上市持谨慎态度，“我们该披露也会披露，绝对不会有所隐瞒”。

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