IPO不在日子如何高价卖项目

　　3000万投资的深越光电两年半后卖出，投资回报5.2倍。“不再要求动辄10倍的回报。”

　　继续等待IPO，还是通过并购退出，是摆在众多PE合伙人面前的一道难题。

　　有人选择坚守，不过越来越多人转向后者，“未来退出方式一定是多元化的，IPO的回报最高，但并购也是很好的途径。”同创伟业董事长郑伟鹤告诉理财周报记者。

　　同创伟业完成了首单通过上市公司并购退出的项目，星星科技通过发行股份方式，购买深越光电100%股权，同创伟业旗下南海创新基金得以顺利退出。

　　郑伟鹤表示，上半年同创伟业有多个项目通过转让和回购的方式退出，目前手头上还有10多个项目正在与上市公司谈并购，其中三家已经停牌。

　　随着今年以来A股并购潮的到来，在可见的未来，将有更多上市公司通过并购管理市值，上市公司通过多元化的手段并购非上市公司也会越发常见。

　　5.2倍回报

　　“手机触摸屏是一个日新月异的行业，如今景气度非常高，放到未来3到5年后，就不一定了。”

　　8月9日，星星科技发布公告，拟向深越光电股东以13.43元/股的价格发行5320万股，购买公司85.12%股份，其余14.88%股份则通过现金对价支付。

　　同创伟业旗下南海创新基金因此获得990万股和2321万元现金，按照13.43元/股的价格计算，股权部分对应价格为13295.7万元，加上2321万元现金部分，合计收益为15616.7万元。

　　2011年初，同创伟业以3000万元进入深越光电，当时估值为1.5亿元，获得20%股份。同创伟业进入深越光电两年半时间里，其投资回报为5.2倍。

　　“我们内部对这个项目的回报还是比较满意的，毕竟投资周期不到三年时间。”郑伟鹤告诉记者，“现在LP是非常理性的，不再要求动辄10倍的回报。”

　　而主导此项目的同创伟业副总裁黄伟告诉记者，2010年12月，当时深越光电处于经营发展的瓶颈期，资金链也出现了问题，当时全年利润仅为500万元。

　　“深越光电主动找到了我们，希望能够进行融资，资金用于购买最新的生产设备。”黄伟表示，“我们之所以投资，看中的是深越光电的团队，他们都比较年轻，团队非常有活力，而且也有做触摸屏的丰富经验。”

　　在进入深越光电后，同创伟业开始为其寻找客户，帮助深越光电拉来了联想、OPPO、三星等优质客户，而深越光电的营业收入和净利润也大为改善。

　　2010年，深越光电净利润为164万元，2011年，其净利润为473万元。在渡过了短暂的困境后，2012年，其净利润上升至5238万元。

　　“我们对触摸屏行业的把握，很大程度上是得益于早期对欧菲光的投资，使我们对这个行业有了更深的认识。”黄伟说。

　　正是由于这种认识，使得同创伟业主动劝说深越光电董事会，通过并购的方式进行产业整合。

　　“之前我们也是希望项目能够上市，不过，如今IPO迟迟没有开闸，等到上市可能需要3到5年时间。更为重要的是，手机触摸屏是一个日新月异的行业，如今景气度非常高，放到未来3到5年后，就不一定了。”

　　被并购方议价能力变强

　　“现在很多都是上市公司主动寻找并购标的，因为有业绩方面的压力，被并购方的议价能力反而更强了。”

　　并购需要时机，更需要一刹那的冲动。

　　“此前深越光电董事会对并购有所保留，大股东还是希望能够IPO。不过，最后还是时机打动了大股东。”黄伟表示。

　　时机，对被并购方来说，可能远胜于高估值的诱惑。如前所述，手机触摸屏更新换代非常快，一旦新技术取得了重大突破，能够进行低成本的规模化生产，且能够保持稳定的质量，就会对原有技术带来毁灭性的冲击。

　　一项技术突破能够改变原有的市场秩序，这一点，并购方星星科技的体会可谓最为深刻。

　　仅在两年前，在苹果取代诺基亚成为全球最大的智能手机生产商后，诺基亚业绩便一路下滑。

　　而诺基亚对于星星科技的重要性不言而喻，一直为其最大客户，销售金额占比介乎60%至75%之间。

　　因此，相对于深越光电，星星科技对重组有着更为强烈的冲动，观察星星科技历史数据我们可以发现，2011年，其营业收入为5.63亿元，扣除非经常性损益后的净利润为5556万元；2012年，其营业收入为4.84亿元，同比下滑14.08%，扣非后净利润为-479万元。

　　今年一季度，星星科技延续了低迷的态势，营业收入为7951万元，同比下滑36.57%，扣非后净利润为-3181万元，继续处于亏损状态。

　　对于处于上下游的星星科技和深越光电，可谓是一拍即合，上市公司需要通过并购改善自身盈利能力，而最为理想的方式便是通过收购产业链中盈利能力强的潜在标的；深越光电在IPO堰塞湖的背景下，也能够取得较为合理的估值，按照8.39亿元估值和去年5328万元净利润计算，PE达到了15.75倍。

　　记者了解到，此前深越光电还接触过其它上市公司，由于种种原因，包括估值等问题，最终都没有成功谈妥。

　　“现在很多都是上市公司主动寻找并购标的，因为有业绩方面的压力，被并购方的议价能力反而更强了。”深圳一家中型PE董事长告诉记者，他手上的多个项目都曾被上市公司主动询问，目前也有两个项目正在进行并购谈判。

　　“前期财务核查使得很多项目都撤了下来，现在不少PE都是直接拿着招股说明书去谈并购。”

　　市值管理新课题

　　“欧菲光是退出早了，如果守到现在，回报应该是超过100倍的。”

　　通过并购方式进行市值管理，将是上市公司面对的一个新课题。

　　而对于PE/VC来说，未来面对的不仅是上市的问题，更是通过多元化的资产证券化后，主动参与管理市值的问题。

　　过去，不少创投机构都因为错过超过百倍的回报而懊悔不已，过早减持成为了他们内心最大的痛。

　　他们大多数将原因归咎于基金到期问题，利润锁定问题，却很少主动反思自身的原因。

　　“欧菲光是退出早了，如果守到现在，回报应该是超过100倍的，虽然我们前期减持也有20多倍的回报。”黄伟告诉记者。

　　而与欧菲光业务相近的深越光电，被星星科技并购后，也给予了资本市场很大的想象空间。

　　“往后的项目，我们会更主动的参与到上市公司市值管理的范畴里，将会更为谨慎和系统地对待退出问题。”

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