博腾股份：披医药外衣登陆IPO

　　业绩变脸背后的募投难题

　　上市伊始，博腾股份就不得不面临业绩变脸的尴尬境遇。发行人预计，与2013年一季度相比，2014年1-3月扣非后净利润将下降24%-35%。2013年扣除非经常性损益后归属公司的净利润较2012年增长12%-31%。博腾股份将其解释为同比基数较大原因，“公司2013年1-3月销售较为集中，但2014年一季度利润下降并不表明经营业绩出现下滑趋势。”

　　但公司能否实现稳定增长一直是外界的疑问。报告期内，其营业收入与净利润的增速开始呈现下缓趋势。营业收入方面2011年与2012年的增速分别是21.27%、24.59%；2013年1-11月，营业收入同比仅增长7.19%。扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润2011年、2012年的增长率分别为43.69%、36.01%，而2013年前11个月，仅同比增长18.94%。

　　值得注意的是，招股书中提到博腾股份准备投产的产品“他喷他多侧链、卡那列嗪侧链的定制需求不断增长，生产销售规模不断扩大，且未来仍有较大增长空间，现有产能已无法满足快速增长的市场需求。”

　　但招股书显示，上半年二者的产销率分别为65.87%、71.31%。2013年1-11月他喷他多侧链的产销率达到了88%，原因主要是产量没怎么增加，前11月产量与前6月产量相比只增加3%，前11月销量与前6月销量相比增加37%。

　　另一边公司报告期内存货的大幅激增也让人对其未来市场竞争实力颇为担忧。在前述部分产能未能消化下，募投达成后暴增的产能又能否被市场消化呢？

　　报告期内，存货周转次数由2010年的4.78下降至2013年上半年的1.63。存货周转率下降，存货大增。2011年全年存货0.98亿元，2012年1.31亿元。而2013年上半年存货就已达到了1.42亿元，超过2012年全年的存货水平。但存货激增同时，公司净利润增长速度却在逐步放缓，其2013年扣非后的净利润仅增长12%-31%。

　　此外，由于2010年至2012年主营产品的平均产销率已接近100%。“如果产销率接近100%，库存还在持续增加，那么不合乎逻辑。”广州一位会计人士认表示，既然是定制业务，如果周期性波动也小，那么存货很难同步做到非常大。

　　该人士进一步解释，票据业务的繁荣说明负债不断增加，但同步的资产负债率却在持续下降，这不符合企业发展的轨迹。存货就是唯一下调资产负债率的关键。其他应收的增长，说明票据的贴现有可能通过该渠道把资金抽走了。

　　2010年至2012年的合并资产负债率分别为64.55%、57.16%、58.57%。2013年上半年，资产负债率为51.58%。2011年，博腾股份应付票据2528.95万元，占总负债比例为7.70%；2012年应付票据8239.61万元，占比17.78%；2013年上半年应付票据9891.63万元，占比24.33%。

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