全通教育等6股13日申购指南

　　全通教育申购指南

　　全通教育此次发行总数为1630万股，网上发行652万股，发行市盈率51.37倍，申购代码：300359，申购价格：30.31元，单一帐户申购上限6500股，申购数量500股整数倍。(相关研究报告)(点击进入>>>全通教育吧)

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　公司是从事家校互动信息服务的专业运营机构，从属于家庭教育信息服务领域。主营业务是综合利用移动通信和互联网技术手段，采用与基础运营商合作发展的模式，为中小学校(幼儿园)及学生家长提供即时、便捷、高效的沟通互动服务。公司已与5个省级基础运营商、28个地市级基础运营商建立了密切持续的合作关系。公司先后获得“市级企业技术中心”“广东省高新技术企业”“广东省软件和集成电路产业100强培育企业”等30多项荣誉。公司共拥有专利4项，软件著作权35项，核心技术5项。 （前期新股中签率一览)

　　【机构观点】

　　齐鲁证券：全通教育合理发行价格在25.00-27.00元

　　规模领先的家校互通信息服务商。是从事家校互动信息服务的专业运营机构，公司主要通过移动运营商网络，实现学校与家长之间资讯传递与信息沟通。公司目前业务覆盖7 个省29 个城市7900 所学校的560 万用户，可观的学校、教师资源与家长的渠道优势，为公司围绕教育资源服务与家校信息沟通进行业务扩展，奠定了良好基础。公司通过从用户需求和使用习惯出发，形成了对客户的体系化标准化服务能力，建立了一定有别于微信和其他教育App 的壁垒。

　　庞大用户基数与需求多样化保障行业成长。2016 年我国家校互动信息服务市场规模将达131.7 亿元，CAGR 达28.97%。作为具有市场影响力和产品研发能力的跨区域服务运营商公司有望享受巨大商机。此次拟公开发行不超过2000 万股，将投资于“全网多维家校互动教育平台研发与运营和”家校互动业务拓展及深度运营2 个项目，分别就实现家校互通项目的功能范围及业务覆盖广度实现提升与突破。

　　未来两年保持30%以上成长。根据我们的核心假设，公司2013-2015 年可实现的收入分别为1.72 亿、2.15 亿和2.60 亿元，分别同增长了9.70%，25.20%和20.90%，实现归属母公司的净利润分别为0.45亿、0.61 亿和0.82 亿元，分别同比增长2.89%，35.32%和33.98%。

　　合理价25-27 元，建议关注。按照公司发行2000 万股计算，公司2013-2015 年EPS 分别为0.75 元、0.76 元和1.02 元，如公司发行价为25.16 元(2014 年33 倍PE)，公司实际可发行637 万股，实际对应2014 年EPS 为0.92 元，实际对应27 倍PE。按照发行1900 万股和1700 万股计算，实际分别对应2014 年28.01 倍PE 和28.34 倍PE，均较行业可比公司具备较高的估值吸引。我们认为公司的合理发行价格在25.00 元-27.00 元间。鉴于公司在校资源优势和家长渠道布局优势，建议积极关注。(齐鲁证券)

　　东兴证券：全通教育合理价值区间为16.33-17.1元

　　教育信息化浪潮下空白领域填补的家校互动先锋。公司所从事的家校互动信息服务隶属于教育信息化、智能化的大浪潮，教育信息化预测保守投入2000 亿，整体市场竞争格局鱼龙混杂，区域性特质明显，未来将从单纯的硬件向应用层面、互联网层面发展。但与当今风生水起的互联网教育不同的是，家校互动信息服务的倾向于低龄化、管道化而非内容化、参与主体的多元交互性、聚焦K12 体制内的教育信息化等。相应产品市场渗透率和用户ARPU 值存在双重增长空间，预计未来三年复合增速在30%以上。

　　海量用户与增值服务内外兼修奠定教育综合服务、运营商合作资源、用户规模三大壁垒。公司以“系统开发+业务运营+内容服务”的业务模式全方位切入市场，构建了“海量用户+服务叠加”的商业模式，用户入口的跨区拓展和非同质化增值服务的拓展是公司业务模式得以良性循环的两大根基。相对于中南传媒传统内容出版商的数字教育产品转型以及立思辰的教育信息化转型思路，公司在教育三方市场中综合服务能力壁垒明显；基于电信运营商通道服务开展的高标准性，合作关系的稳固性壁垒尤为重要；而与互联网企业的盈利模式和景气度一样，用户绝对规模和增长速度是形成市场集中度的有效壁垒。

　　收入结构优化，市场集中度提升大势所趋。公司系统开发运维业务收入占比从2010 年的15.02%上升到2012 年的33.24%，业务结构优化趋势明显。业务推广运营、系统开发运维两大家庭互动信息业务的毛利率水平分别与区域拓展呈反向、正向的比例变化。公司家校互动信息服务的市场份额7.3%，市场份额逐年提高，且市场份额均居首位。当前行业中具有整体解决方案能力的服务运营商较少。与拓维信息的校讯通业务对比，公司的产品纵深均有一定优势。

　　盈利预测与投资评级。预测公司2013-2014 三年的EPS 分别为0.53、0.68元，给予14 年24 倍的PE 水平，对应相对估值为16.3 元，结合绝对估值价格12.33 元，公司合理价值区间为16.33-17.1 之间。(东兴证券)

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