新股:岭南园林高负债率达65%

　　受困BT模式

　　一位不愿具名的券商分析师告诉记者，整个行业以市政园林和地产园林为主，做政府的工程，回款周期长是业内普遍情况，即将上市的岭南园林也无法避免。

　　公开资料显示，岭南园林2010年末、2011年末、2012年末和2013年6月末的应收账款净额分别为1.14亿元、1.89亿元、2.54亿元和2.80亿元，占总资产的比例分别为34.07%、32.42%、29.20%和26.04%，应收账款额呈现逐年升高的趋势。

　　岭南园林主要从事园林工程施工业务，由于近年来园林工程施工业务的快速扩张，需要垫付大量的流动资金，给该公司带来较大的资金压力。此外，2012年起，该公司开始采用BT模式承接部分市政园林工程项目，BT项目在当期形成长期应收款，也增加了公司当期经营性现金净流出。

　　BT是英文Build(建设)和Transfer(移交)的缩写形式，即“建设—移交”，是政府利用非政府资金来进行基础非经营性设施建设项目的一种融资模式。政府或代理公司与BT业务承接方签订市政工程项目BT 投资建设回购协议，并授权BT 业务承接方代理其实施投融资职能进行市政工程建设，工程完工后移交政府，政府根据回购协议在规定的期限内支付回购资金(含投资回报)。采取BT模式往往需要企业前期垫付大量资金，工程完工后进行结算，因此也导致回款周期过长。

　　尽管整个行业都面临回款周期长的问题，不过也有业内人士依旧看好园林行业。上述分析师告诉记者：“中国环保本身做的比较差，因此园林行业是长期需求，政府还会在这个行业投入很多。有需求，就会有利润，同时又有资本市场可以融资，如果公司钱到位的节奏合适，园林类公司就能生存下去。”

　　但上述分析师也表示，他并不认为BT模式是一个很好的商业模式。“商业模式的形成是一个长期的过程，短时间内还不能出现新的商业模式与之竞争。但是如果能够通过产生整个产业的基金或通过资产证券化，也许可以缓解资金的压力，比如公司有很多政府的应收账款，那么它可以通过金融创新方式转嫁给二级市场的投资人，那就相当于加快了资金的回收，从而解决了回款难的问题。”( 投资时报)

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