海天味业比肩五粮液成土豪

　　千亿市值不是梦?

　　前述机构人士则认为，未来，中国的调味品有望诞生千亿市值级别的龙头企业。国际市场上，主营番茄酱型调味料的亨氏私有化估值在232亿美元;日本酱油龙头龟甲万的估值约40亿美元;主营香辛料的调味品企业味好美市值在100亿美元左右。

　　“公司财务数据中最亮眼的地方就是利润率。100块钱的酱油净赚20块，这哪里是卖酱油呀，简直就是酱油瓶中装着茅台。”该人士称，“相比之下，快消品和调味品巨头中的宝洁、亨氏、康师傅等销售利润率普遍就在10%左右。”

　　当天，国泰君安最新发布深度调研报告，对海天味业进行了首次覆盖，并给出了“增持”的评级报告。报告认为，调味品行业充分受益于消费升级，海天味业激励机制到位，规模、渠道优势明显，充分享受行业增长，上市后有望加速行业整合，保持长期稳健增长。报告按2014年30倍PE给予其一年目标价77元。

　　而在前述机构人士看来，虽然公司目前规模相对伊利、双汇等公司比较小，但已经具备了可以与之匹敌的品牌力和更强的产品力、渠道力。

　　“在调味品近2000亿元的市场中，考虑到外资压力很小，地方性公司难以突围，因此海天味业的成长性空间大，可持续性强。我们预计，未来公司2-3年内保持年均20%-25%左右的收入增速，25%-30%的业绩增速是完全可能的。”该人士称。

　　其理由在于，公司收入增长的一个重要来源是酱料市场，酱料的优势在于吨价高，消费量大，比做酱油放量快，利用已有渠道做实现收入增长的速度很快。此前，公司已经做到3年把一个细分酱料(黄豆酱)做到了10亿元的规模，且这个行业目前只有一个老干妈遥遥领先其他竞争对手。老干妈就靠辣椒酱一个单品，就使得销售收入从1996 年1400 万元增长到2012年的33 亿元，而第三名的河南双菇酱料公司比海天味业规模还小。因此，海天味业利用其渠道和品牌优势整合行业的态势仍将继续。截至目前，公司现在每年都能开发一个新的酱料品种，考虑到酱料有500亿-600亿元的市场容量(大约有30个单品)，对于海天而言，成长空间不言而喻。更不要说这些子行业的体量还在继续扩大。

　　此外，公司非酱油类产品毛利率提升幅度有望达到20%以上。现阶段，公司掌握着行业的价格中枢，其主打酱油、蚝油及调味酱等产品的毛利率非常低，低于同类产品中的30%-50%。特别是蚝油和酱料的毛利率远低于李锦记和老干妈等品种。

　　“目前，公司采取的是控价保量措施，随着消费升级及人均可支配收入提高，我们预期这些品种的毛利率提升空间还是非常大的，提价将带来公司利润水平的大幅提高。其业绩弹性隐藏在未来3-5年内提高行业价格中枢的过程中。”该人士称。

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