IPO规则"微调"欲破利益同盟

　　打破新股发行利益同盟

　　实际上，无论是前期进入的PE、发行人自身以及中介机构、网下配售的机构投资者，在新股老股转让制度下以及新股上市后普遍遭遇爆炒的情况下，已经形成了一个牢固的“利益同盟”：发行价格越高，PE的获益越大，原股东套现的成本越低，募集的资金越多，中介机构的收入越高，而对于参与网下配售的机构投资者，新股上市总能迎来爆炒，也不愁手中的股票卖不出去。在这样一个形成紧密同盟的利益链条下，实现了新股泡沫从一级市场向二级市场输入。

　　在业内人士看来，本次新股发行改革所进行的所有“微调”，几乎都瞄准了这个“利益同盟”。首先，在老股转让比例的设置上，规定其数量不得超过自愿设定12个月及以上限售期的投资者获得配售股份的数量。“这意味着大股东想要套现的话，必须要和配售机构进行充分的利益博弈。”北京一家券商的投行部门人士对《经济参考报》记者表示，12个月以上的限售期，对于上市公司的股票价格来说，将增加巨大的不确定性因素，尤其是对于规模较小、业务具有不稳定性的中小板、创业板企业，这意味着将大大增加这些机构长期持股的风险。“既然增加了风险，就必须有风险溢价。”这位人士说，大股东想要进行老股转让，可能要在发行价格上做一定让步，降低这些自愿设定限售期的机构持股的风险。

　　“这招挺狠的。”南方基金首席策略分析师杨德龙对《经济参考报》记者表示，发行人未必能够找到这样的机构自愿设定一年以上的限售期，因为这会引发基金持有人对于利益输送的质疑，因此必须要和机构投资者进行谈判，在自主配售的基础上给予对方配售更多的股份，但是谈判的余地非常小，等于是对老股转让做了很大的限制。

　　另一方面，新的方案还规定，网上有效认购倍数超过150倍的，要求网下保留的数量不超过本次公开发行量的10%，其余全部回拨到网上。“这一条我们是最关注的，现在看来，一些热门股票可能在网下配售中根本拿不到，只能到二级市场上去拿筹码。”上海一家基金公司的一位基金经理对《经济参考报》记者表示。

　　据统计数据显示，在此前完成发行并上市的48家企业中，平均网下认购倍数高达69.44倍，其中，东易日盛、岭南园林、我武生物和登云股份的网下认购倍数分别高达154倍、173倍、186倍和219倍。在新的规则下，这些IPO的90%的新股将在网上发行，机构在网下几乎拿不到筹码，发行人和主承销自主配售的权力被大大压缩，对于报价机构而言，由于不得不从二级市场上以更高的价格获得筹码，因此也有足够的动力在询价过程中降低所报的价格。

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