传本周将开展IPO系统测试

　　2014年伊始，新一轮IPO重启挑动了众多投资者的神经。尽管监管层付出巨大努力，但新机制运行后，人们逐渐感到，IPO老三高问题未除，新三高又冒了出来。对于A股市场新股发行中出现的新问题，究竟是改革过渡期的正常阵痛，还是治本缺失的结果？究竟该如何出真招，才能逃脱这个怪圈？

　　讨论嘉宾：

　　梅慎实中国政法大学证券期货法律研究所所长

　　王俊强上海经邦咨询集团总经理

　　曹中铭财经评论员

　　杨红波中国船舶工业股份有限公司董事会办公室

　　IPO“新三高”拷问谁

　　2013年11月30日，市场期待已久的新股发行改革方案终于出台，注册制雏形、承诺、市值配售、按需融资等都是IPO新政中的亮点。然而，市场对IPO新政的理想虽然很“丰满”，但现实却很“骨感”。

　　其实，IPO重启后的新股发行，绝大多数发行人都保持谨慎的心态，发行市盈率虽然也有超过40倍、50倍的，但低于30倍甚至是20倍的也不鲜见。奥赛康出格之处在于，不仅发行市盈率高达67倍，其募投项目融资8.66亿元却只占其老股转让套现金额31.83亿元的27.21%。因此，与其说奥赛康上市是为了发行新股，倒不如说是为了“发行”老股更为确切。而问题的症结，无疑与高价、高市盈率发行密切相关，这也是市场质疑的一大焦点。

　　此次IPO重启，老“三高”问题还没有得到彻底的解决，高价、高市盈率、高价套现的“新三高”问题又出现了。这是市场监管的悲哀，更凸显出制度建设上的悲哀。

　　为了抑制新股高市盈率发行，此前监管部门曾经推出行业平均市盈率25%的“高压线”，IPO新政中虽然被取消，但因为奥赛康出现“新三高”一幕，证监会在《关于加强新股发行监管的措施》中规定，如果发行人拟定的发行价格(或发行价格区间上限)对应市盈率高于同行业上市公司二级市场平均市盈率，发行人与主承销商须在新股申购前连续三周发布投资风险特别公告。这一措施的出台，导致诸多新股纷纷调低发行市盈率，但也招致行政干预新股发行的质疑。

　　事实上，监管部门推出《措施》还是收到了立竿见影的效果的。问题在于，因为奥赛康新股发行被叫停，在监管层的“高压”之下，发行人不得不主动调低发行市盈率，但并不意味着今后不会出现反弹的可能。而且，即使如此，像东易日盛仍然“顶风”而上，其发行市盈率高出行业平均市盈率四成，属于赤裸裸的高价、高市盈率发行。

　　无论是此前的IPO多次改革，还是这一回的IPO新政，其实都没有破解IPO迷局，措施不得力是问题的关键所在。只有多措施并举，多方面形成合力，新股高价、高市盈率发行的状况才有可能得到缓解。

　　首先，IPO新政下，老股转让不能突破一定的比例。现有数据显示，新股发行市盈率越高，老股转让占发行量的比例就越高，发行人股东从中获得的利益就越多。如新宝股份发行市盈率30.08倍，未超募无老股减持；我武生物发行市盈率39.31倍，老股减持占发行量的56.44%；安控股份发行市盈率39.54倍，老股减持占发行量的63.15%；全通教育发行市盈率51.37倍，老股减持占发行量70.55%；奥赛康发行市盈率67倍，老股减持占发行量78.61%。建议老股转让比例不得超过发行量的40%，也就是老股转让必须小于新股发行数量。

　　其次，应大幅提高网下申购量的剔除比例。IPO新政规定，网下投资者报价后，发行人和主承销商应预先剔除申购总量中报价最高的部分，剔除的申购量不得低于申购总量的10%。奥赛康因为剔除的比例只有12%，最终导致高价、高市盈率发行，也导致其不得不暂缓发行。在大幅提高网下申购的比例之后，那些报高价的询价对象将失去配售资格，也将无法分食新股的一杯羹。此举有利于对询价对象形成警示效果，如果询价时报出高价，将会成为出局者。

　　其三，严惩新股发行过程中的违规行为。新股高市盈率发行，既有发行人的自我粉饰，也有保荐机构的大肆吹捧，当然个中也不乏违规操作的情形出现。如有媒体报道称，某些主承销商就对询价机构的报价进行“窗口指导”，此外，像“关系报价”、“人情报价”等，都属于应严厉打击的范围。没有对违规者的严惩，治乱不用重典，新股发行价格就会被人为抬高，发行市盈率就不可能降下来。

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