龙马环卫产能消化存风险利空

　　龙马环卫“二进宫”欲大扩产

　　2011年IPO折戟后，福建龙马环卫装备股份有限公司(下称“龙马环卫”)带着原班人马，欲再次闯关。

　　《金证券》记者注意到，与前一次相比，龙马环卫主要募集投资项目并未变化，但增加了“补充流动资金”一项，金额2亿元，资金饥渴可见一斑。

　　曾因“消化不良”折戟IPO

　　4月18日，龙马环卫更新招股书，成为IPO重启后首批预披露招股书的拟上市企业之一。招股书显示，公司是中国专业化环卫装备主要供应商之一，主要产品为环卫专用车辆和垃圾中转设备，包括清洗扫路车、扫路车、清洗车、洒水车、垃圾收集转运车以及固定式/移动式垃圾压缩转运站等。

　　2011年8月，龙马环卫首次提出IPO申请，但被发审会否决。《金证券》记者注意到，龙马环卫此次闯关仍保留着原来的中介机构班底：兴业证券，天健会师所和北京天元律所。

　　北京一位投行人士向《金证券》记者指出，“龙马环卫首次过会被否，原因是公司规模小，募集投资项目产能消化存疑。”

　　随后，《金证券》记者在证监会网站找到了龙马环卫IPO被否原因。据证监会2011年9月公布文件显示，发审委认为，龙马环卫与同行业上市公司相比，收入、净利润规模较小，主要产品存在销售对象变化较大的特点。公司报告期内的前五大客户基本没有重合，2011年1月至6月新增客户收入占当期主营业务收入比重为42.15%，2010年和2009年，该比重分别为44.69%和40.28%。

　　最终，发审委认定“龙马环卫本次募投新增产能合计2800台/套，较目前产能1630台/套增加约1.72倍。今后是否有足够新增客户用以消化该产能存在较大的不确定性”，并因此阻拦了龙马环卫的上市步伐。

　　产能翻番销售存疑

　　龙马环卫上一次倒在了“规模小，产能消化不良”，三年后卷土重来，能否消除曾经致其IPO折戟的不利因素？

　　新版招股书显示，龙马环卫此次IPO拟发行新股数量不超过3335万股，募集资金4.49亿元投资三个项目：环卫专用车辆和环卫装备扩建项目(2.15亿元)、研发中心项目(0.34亿元)和补充流动资金(2亿元)。其中，前两个项目是原招股书中的“老项目”，2亿元补充流动资金项目为新增。

　　其中，环卫专用车辆和环卫装备扩建项目达产后，龙马环卫每年将新增2800台/套的环卫装备生产能力。IPO项目产能扩张计划不变，如今的龙马环卫能否解决产能消化疑问？

　　《金证券》记者注意到，龙马环卫收入规模已经大幅提升，从2010年的4.31亿元增长至2013年的8.8亿元，净利润水平则从2010年的5525万元增长到2013年的9601万元。但业绩增长大多体现为“纸上富贵”，公司应收账款从2010年的8080万元激增至2013年的3.29亿元，应收账款占总资产的比例则从24%上升至41.3%。

　　三年来，龙马环卫的产能也在不断增加。2011年-2013年，公司设计产能分别为1900台/套、2200台/套和2350台/套，实际产量分别为2065台/套、2583台/套和2779台/套。

　　不过，即便以最新产量2779台/套(平均产销率98%，2013年销售约2723台/套)计算，龙马环卫IPO项目新增产能仍增加逾一倍。此外，从龙马环卫近三年来前五大客户变化依然较大，基本没有重合。2011年-2013年，公司来自新客户的收入占比分别为39.29%、41.45%和43.82%，与前次IPO被否时的比例贴近。此种情况下，龙马环卫能否闯关成功？有待观察。

　　近半募资用于“补血”

　　龙马环卫证券部人士向《金证券》记者回应，“对于产能消化问题，大家都有各自的看法。我们在招股书中也披露了，目前公司产能紧张，扩产是有必要性的。”

　　公司在招股书中称，公司连续3年产能利用率超过100%，可见面临明显的产能瓶颈。年产2800台/套环卫设备的IPO项目建设期为24个月，投产期为3年，投产当年达产30%，投产第二年达产70%，投产第三年才全部达产。即本项目开工两年后才逐步向市场供给，新增产能逐步释放，能够为日益增长的市场需求所消化。

　　值得一提的是，除了扩产2800台/套产能和研发中心项目外，龙马环卫此次重新发起IPO冲刺，还提出了2亿元补充流动资金项目。对此，龙马环保解释称，公司处于快速成长期，资金周转压力较大。2013年底可以随时支配的现金及银行存款余额仅有1.83亿元，不能完全满足日常经营的流动资金需求。

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