解析：岱美汽车IPO的两重忧

　　由于岱美汽车内饰件与汽车生产的关系，汽车行业受宏观经济影响也会作用于其身上。从招股书分析，岱美汽车内饰件客户绝大多数是国际知名整车厂商和一级供应商，如果其经营状况受到宏观经济的不利影响，可能会造成公司的订单减少、存货积压、货款收回困难等情况

　　最近一段时间，美国汽车制造巨头通用汽车全球大规模召回的消息引起了广泛关注，年内高达1580万辆的召回数量不仅引起了消费者的注意，也让很多的汽车零部件制造厂商困扰，尤其是对一些正处于IPO进程中的公司。

　　4月28日，上海岱美汽车内饰股份有限公司(下称岱美汽车)出现在了证监会公布的第七批IPO预披露名单中，这家主要从事乘用车零部件的研发、生产和销售的公司，此次计划发行不超过6亿股，拟募集11.8609亿元，用于汽车遮阳板扩产项目和汽车座椅头枕和顶棚中央控制器建设等项目。

　　岱美汽车的第一大客户便是“通用系”的汽车制造商，虽然到目前为止并没有资料显示，通用本轮的全球召回中涉及的问题与岱美汽车的产品相关，但是由于“通用系”在其客户构成中的巨大占比，岱美汽车还未上市便引起了A股投资者的关注。尤其是公司业绩波动和公司治理方面存在的问题。

　　业绩下滑

　　招股书显示，2011年至2013年(报告期)，岱美汽车主营业务表现良好，营业收入亦实现稳步增长，年复合增长率为16.83%。

　　对经历了很长一段时间低谷的汽车行业来说，这样的增长表现中规中矩。

　　中汽协今年年初发布的2013年汽车产销数据显示，去年国产汽车产量2211.68万辆，销量2198.41万辆，同比增长14.76%和13.87%。

　　分析师表示，汽车行业经历2011、2012年深度调整后，2013年行业景气向上，但2014年行业景气度将有所回落，增速可能降至10%至12%，行业增长趋稳。

　　长江证券汽车行业分析师谢利认为，2013年汽车零部件企业受益下游需求恢复明显，背后的原因可能在于自身转型以及在汽车全球产业链中地位的提升促使营收增长快于整车营收增长。

　　不过，这样的增长能否持续还取决于企业是否够“强”。目前来看，岱美企业面临的压力不小。

　　根据美国汽车新闻发布的2012年全球OEM市场零部件供应商排名，日本、欧洲和北美供应商在前50强中占据绝大多数。

　　在这样的格局下，岱美汽车营收虽然增长了，但净利润的波动不得不让外界对公司发展之路表示担忧。

　　报告期内，公司净利润分别为1.75亿元、1.48亿元、1.75亿元。2012年净利润较2011年下降18%。

　　对此，岱美汽车的解释是，受主营业务产品毛利率，尤其是遮阳板、顶棚中央控制器毛利率下滑的不利影响。

　　报告期内，公司主营业务的综合毛利率由2011年的34.03%降至2013年的28.39%。

　　公司对毛利率下滑的解释是，受外币汇率下跌、用工成本上升等因素的影响，主要产品遮阳板、汽车座椅、转向盘和顶棚中央控制器毛利率均有所下降。

　　“毛利率下降主要的原因应该是产品价格问题。”上海一家私募基金投资经理对《国际金融报》记者表示。

　　资料显示，2012年转向盘毛利率较上年下降12.63个百分点，主要是出口产品价格下降，以及料工成本上升所致。2013年汽车座椅毛利率较上年下降7.80个百分点，主要是汽车座椅产量下降导致分摊的固定成本上升所致，以及产品售价有所下降所致。

　　“对一个传统制造企业来说，你不能指望它像新能源汽车这类新兴产业一样出现成倍的增长，它只要能保持稳定的增长就已经不错了。”上述投资经理表示。他的担忧并非毫无依据。

　　业绩存在的风险，不得不让岱美汽车给投资者提前打预防针。

　　岱美汽车表示，如果公司未来用工成本持续上升、原材料成本波动无法被公司有效消化，或者人民币升值超过预期、汽车产业投资或者汽车过度消费造成环境污染加剧和城市交通状况恶化，进而导致中国汽车产业投资和消费扶持政策发生不利调整，以及主要出口国贸易政策发生重大不利变化，公司将有可能面临利润下滑或上市当年营业利润较上年下降50%以上的风险。

　　“为了满足监管机构的要求，各家拟上市公司都在醒目位置披露了业绩下滑的风险，但类似公司这样明确披露业绩下滑50%风险的还是少数。”深圳一家中型券商投行项目经理表示，“可能是为给中介机构免责。”

　　按照证监会的规定，“发行人上市当年营业利润比上年下滑50%以上或上市当年即亏损的，中国证监会将自确认之日起即暂不受理相关保荐机构推荐的发行申请，并移交稽查部门立案稽查。”

　　不过，最新的新股改革意见亦规定，发行人在招股说明书中已经明确具体地提示上述业绩下滑风险、或存在其他法定免责情形的，不在此列。

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