夹层基金帮忙“招揽”险资 IPO加快有望为PE“加分”

　　越来越多的迹象显示，保险资金与股权投资类私募基金的接洽正在增加。5月21日，鼎晖投资董事长吴尚志透露，近期已有两家保险公司与鼎晖签订了夹层基金投资协议。业内人士认为，夹层基金的风险小，且退出方式明确，符合保险资金的投资方向，未来或将成为争取保险资金的一个重要方向。

　　鼎晖连签两单

　　据知情人士透露，在最近的一场公开讲座上，吴尚志表示，鼎晖近期与两家险资签订了夹层基金投资协议。“可能在未来几年，随着政策力度的加大，保险资金会进入各个资产类型，尤其是夹层基金机会应该很大。”吴尚志在会上说。

　　根据清科研究的介绍，夹层基金是私募股权资本市场的一种投资形式，介于股权投资和债权投资之间。夹层基金一般投资于成长型公司在两轮融资之间、或者在希望上市之前的最后冲刺阶段。其投资工具通常为次级债、可转换债权和可转换优先股等金融工具的组合。这类基金可以灵活地组合股权和债券投资的优势，此类基金投资者既可受益于公司财务增长所带来的股权收益，同时也可兼顾次级债权的收益。

　　“夹层基金的特性与保险资金的风险偏好更契合，因为其有一个‘赔付假设’，同时还能满足一定的投资回报。”吴尚志说。据悉，夹层基金的风险与回报介于优先债务和股本融资之间，而且，投资退出的确定性较大，其债务构成中通常会包含预先确定好的还款日程表。

　　另一家保险公司人士也表示，在与PE的投资上，确实更偏向于类固定收益的项目。“老实说，目前我们的股权投资，都要求在合同上写上固定收益，安排好退出机制。”该人士表示。

　　不过，目前来看，夹层基金在股权投资私募的业务中，规模并不大。根据清科投资的数据，2013年PE新募基金中，夹层基金的数量仅占2%，募集金额在所有新募基金中只占3%，约为70亿元。吴尚志透露，在鼎晖142亿元的资产管理规模中，仅有极小一部分是夹层基金。

　　吸引险资PE

　　保险资金素来是各类资产管理机构期盼的“活水”，对于股权投资私募基金也不例外。业内人士认为，保险资金的长期性，正好匹配股权投资的长周期投资模式。但是由于股权投资的风险较高，险资似乎对股权投资始终“提不起兴趣”。

　　清科投资高级研究员姬利介绍，按照2012年7月保监会的规定，保险机构10%的总资产可用于投资未上市企业股权、股权投资基金等相关金融产品，但是实际上远低于这一比例，到2012年底时，险资在长期股权投资上的比例仅为3.4%，而且其中多为直接投资未上市企业，配置于PE基金的份额更少。

　　中国证券报记者查阅2013年年报发现，这一比例在2013年似乎有降低的趋势，例如中国人寿(14.04, 0.08, 0.57%)的长期股权投资占其主要资产的比重仅为1.76%，而中国平安[微博](39.98, 0.15, 0.38%)的这一比例仅为0.54%。

　　业内人士透露，对于传统的PE投资，除了对低风险有诉求，保险资金“不感冒”的原因还有三个：一是起步较晚。据悉，2012年初，中国人寿出资16亿元参投鸿逸投资的“二期人民币基金”，这是在保监会放行保险资金投资PE政策满一年后，险资对PE的首例投资。其他险资也大多在2012年陆续拿到PE牌照；二是人才短缺。“险资的薪水结构偏国企，想要从PE挖人才当投资经理，难度较大。”上述保险公司人士表示；三是好项目匮乏。“传统的股权投资要找到好项目太难了，好不容易有一个，大家会抢破头。”

　　业内人士认为，或许正是因为后两个原因，保险资金才更需要与专业的PE基金合作，增加间接股权投资的比例。

　　IPO新政助力

　　吴尚志表示，过去两年IPO进程较慢，随着IPO重启和注册制的推行，PE基金的业绩将更多地展示出来，保险公司有望增加对PE的投资。

　　吴尚志认为，虽然保险公司喜欢固定收益，但是随着险资收益竞争越来越激烈，而且通胀越来越高，险资也会有向股权投资倾斜的投资意愿，现在已经有了一些迹象。

　　对此，深圳某股权投资私募董事长也透露，在与险资的交流中，确实感觉到险资对股权投资的意愿在增强，投资比例也在放开。

　　而政策上也在鼓励险资进行股权投资。去年11月，保监会副主席陈文辉在公开场合透露，推动保险资金投资股权具有重要作用，今后保险资金股权投资比例的监管限制或将从现在的10%进一步放松到20%或30%。今年5月9日，在刚刚颁布的新国九条中，将培育私募市场单列一条，并提出研究制定保险资金投资创业投资基金的相关政策，而此前保监会并不允许险资投资投资创业、风险投资基金。

　　此外，随着证监会将PE/VC纳入监管范围，PE/VC行业的发展也越来越规范，已有1559家私募机构登记为私募基金管理人，其中，私募股权基金管理人816家，创业投资基金管理人245家。业内人士认为，行业规范有利于吸引保险等机构资金。

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