交通院股份IPO：报资金告急

　　交通院股份IPO 依赖政府资金告急

　　资产负债率远超同业上市公司，客户来源以政府部门为主，导致应收账款占比过高

　　8月1日晚，江苏交通规划设计院股份有限公司(简称交通院股份)通过预披露，向资本市场跨出了关键性的一步。交通院股份也将成为继“苏交科”之后，江苏省内又一家由交通设计类事业单位改制而来的上市民企。

　　申报稿称，拟发行不超过2600万股，募投资金分别投向研究检测建设项目、补充流动资金，以及各地分支机构的建设项目。募资方向的背后，是公司现金流的捉襟见肘，以及业务受限于本地市场的焦虑。

　　由事业单位改制而来的交通院股份，对政府部门具有明显的业务依赖性，这是直接导致企业应收账款连年高企、资产负债压力山大的主因。在这一现实下，交通院股份谋求向省外扩张的战略，也可能成为“纸上谈兵”。

　　至少60名股东身价超千万

　　此次IPO将令交通院股份的持股股东迎来集体财富盛宴。

　　交通院股份的前身是成立于1966年的江苏省交通规划设计院，原为省属事业单位。2005年，通过事业单位改制，前设计院院长明图章联合了200余名职工，通过自筹资金等方式，受让了设计院的整体国有产权。自此，原本靠工资吃饭的事业编制职员摇身变为民企股东。截至目前，发行人交通院股份的股权分散在195名自然人股东手中。

　　交通院股份目前的股权结构分散程度较高，从未有战略投资者介入，也不存在法人股东和实际控制人。最大自然人股东明图章持股552万股，占公司总股本7.08%；最小股东持股占比0.097%。持股数量超35万股的自然人股东人数在60名以上。

　　参照当地同业已上市公司“苏交科”当前15倍动态市盈率，结合发行人上市前每股收益1.92元，保守估算，至少60名自然人股东身价将达千万以上。若以同行“苏交科”上市时发行市盈率36倍作为参照，通过交通院股份上市，身价超千万的股东将多达100人以上。

　　负债总额逐年增长，远超同行

　　事实上，在冲刺IPO之前，交通院股份的职工们已经预先尝到甜头。

　　招股书显示，近三年来，交通院股份先后在2011年3月和2013年12月对原股东进行了两次股利分配，合计支付现金股利6600万元。

　　然而，就在原股东分享千万红包的同时，公司还在等待资本市场的资金“救急”。从公司此次预披露的招股书中，公司的资金“饥渴”可见一斑：募集资金中的3.9亿元将用于补充流动资金，其中包括增加日常经营活动资金、偿还银行贷款等。这一用于补充流动资金的数额，占去已披露的募资额的近半。

　　招股书显示，2013年，公司经营活动产生的现金流量净额为2678万元，2014年前三个月，这一数额为-6575万元。

　　2013年，公司营收为11.4亿元，净利1.46亿元；2014年前三个月，营收2.54亿元，净利3900万。与这些业绩数据相对应的，是公司近年来期末负债总额，2013年，负债合计16.16亿元；2014年前三个月，负债合计14.7亿元。

　　从2011到2013年，公司期末负债总额呈现逐年增长的态势，由10亿增至16亿元，资产负债率之高，与同业的两家已上市公司苏交科和上海佳豪相比“遥遥领先”，近三年分别高达72.23%、71.47%和69.07%。2013年，苏交科资产负债率为38.42%，上海佳豪资产负债率为5.39%。

　　面对这一负债状况，公司不仅保证了对原始股东的现金分红，在员工薪酬方面也保持“高水准”。招股书显示，截至2013年底，公司职工总数为近2000人。其中管理层(包括中层和高层)人数为162人。2013年，公司为管理层支付的薪酬达1.0662亿元，占当年公司利润比例超过70%。明图章等12位高管的平均年薪为161万元。此外，各年度的职工薪酬总额均达当年净利润的2倍有余。

　　业内人士称，高薪酬进一步强化了公司的资金压力，蚕食其净利润。对此，交通院股份的解释是，“高薪酬体现了智力密集型企业职工利益与公司规模、效益紧密结合的特点”。

　　对于明显高过同行的资产负债率，交通院股份在招股书中称，公司资产负债率“比同行业可比上市公司水平略高”的原因是，“经营活动产生的自发性负债，如预收款项和应付账款占比较高所致”。并认为，这一状况与公司的资产结构及实际经营情况相吻合。

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