交通院股份IPO：报资金告急

　　应收账款下的“政府依赖症”

　　负债高企的同时，交通院股份却存在大量的应收账款。招股书显示，交通院股份2011年末、2012年末的应收账款净额分别高达7.03亿元、9.6亿元，占去当年营业收入的比例分别为82.8%、91.58%。

　　其中，2013年末的应收账款净额高达11.9亿元，已经超过了当年的营业收入。

　　财务分析人士告诉新京报记者，应收账款的高低与行业性质以及企业销售模式都相关，单纯看这一数据，并不一定构成异常，但对于交通院股份这种工程咨询类企业来说，应收账款过高背后还存在一个重要逻辑：“企业在客户面前毫无议价能力。因为他们的客户往往是政府。”

　　招股书显示，报告期内公司客户来源以政府部门(各地交通局、建设局等政府部门、建设指挥部等政府平台)为主，包括国有单位(高速公路建设公司等国有企业及开发区管委会等单位)，各期占比均超过95%。2011年至2013年，公司前五大客户也几乎均为政府机构。2013年，前五大客户占营收比例25.1%；2012年，前五大客户占营收比27.23；2011年，占比28.83%。

　　在招股书中，交通院股份承认应收账款过高的问题，公司提到，主要项目的客户以政府交通部门及政府交通基础设施建设项目公司为主，“具有相对垄断的特点，因此公司在项目的承接过程中的谈判能力相对较弱。只能接受招标文件约定的付款安排。”

　　对于应收账款的不断增长，公司的解释是“工程款项的支付主要来源于政府的财政拨款，审批程序较为繁琐。因此公司实际收款进度一般要滞后于合同约定付款进度，致使公司的回款时间延长”。

　　但公司同时对应收账款的现状表达了乐观，理由是政府客户“资信状况良好”。

　　政府机构欠款就一定有保障吗？前述财务分析人士表示，许多民企甚至国企的遭遇已经说明，以政府为主体的客户信誉度与其还款能力并不一定成正比。“地方政府不大可能把账赖掉，但是很容易造成拖欠”。他分析称，“对于企业而言，能拿到政府的活儿只是第一步，能及时回款才是最重要的。受目前经济下行的影响，地方政府拖欠应收账款的例子层出不穷。”

　　交通院股份招股书显示，企业一年以上账龄的应收账款占比约达50%，两年以上应收账款占比约25%。

　　此外，从“业务招待费”项目中，也可窥见公司对客户的依赖程度。数据显示，2013年，公司业务招待费用合计2035万元，占当年利润比例约达15%。一位建筑工程界人士表示，为了得到基建项目，建筑设计类企业在政府客户身上的花费往往相当可观。

　　去省外“抢肉吃”不被看好

　　尽管交通院股份的营收需要“仰仗”政府，但是从公开信息中不难发现，当地政府对于该公司的技术却并无“依赖”。公司并未给自己争取到任何特许经营项目。公司表示，截至招股书签署日，未拥有特许经营权。

　　或为摆脱对当地政府的业务依赖，按照募资计划，交通院股份准备将触角伸向省外。从公布的募资项目中可以看出，除了将投资4.69亿元到公司研究设计及检测能力建设项目和补充流动资金，省外的市场开拓将是公司未来发展的一个重要方向。在分支机构的建设方面，江苏交通规划设计院准备在江苏省外的郑州、成都、海口等地建11个分支机构，并在昆明、厦门和新疆建设3个区域型独立第三方试验检测中心，拟使用募集资金共计4190万元。

　　受益于省内政府订单发展起来的企业，却要在省外的业务中“抢肉吃”。这一募投方向的前景不被看好。

　　“省内市场取决于基建项目，市场份额有限，而且由于政府订单的限制，影响业绩的因素很多，这种情况下，交通院股份未来能否实现增长，取决于新客户的开拓；向外扩张是本能反应，理论上并没有错。”一位咨询公司研究人士表示，“但多数地方政府在类似的业务上，对本地的企业都有一定程度的地方保护，但向外扩张谈何容易？”

　　招股书显示，按业务金额统计，2013年，交通院股份省内业务金额比例达96.85%，今年前三个月，省内业务占比增至98.66%。

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