石英股份明日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　公司是国内最大的高端石英材料制造企业，目前石英管生产线可年产各类石英管、石英棒7,200吨，生产规模居行业之首；高纯石英砂生产线目前已具备7,300吨/年的生产能力，是全球少数几家具有大规模生产高纯石英砂能力的石英制造企业。多年来，公司产品品质稳定，质量优秀，获得客户广泛认可，与飞利浦照明、GE照明、欧司朗等国际电光源领先企业均有长期、稳定的业务合作关系。

　　二、上市首日定位预测

　　方正证券：7.36-8.28元

　　安信证券：7.8-9.9元

　　东兴证券：6.3-7.6元

　　国泰君安：9.19-11元

　　申银万国：6.45-8.60元

　　石英股份:新型光电源等市场驱动石英制品需求

　　公司是国内高端石英制品行业龙头 公司是国内最大的高端石英材料制造企业,目前,石英管生产线可年产各类石英管、石英棒7,200吨,生产规模居行业之首;2012年生产石英管6,218吨,占行业总量的16.11%。高纯石英砂生产线目前已具备7,300吨/年的生产能力,打破了国外垄断,是全球少数几家具有大规模生产高纯石英砂能力的石英制造企业。公司产品品质稳定,质量优秀,获得飞利浦照明、GE照明、欧司朗、佛山照明等电光源领先企业广泛认可。

　　新型光电源等市场驱动石英制品需求 随着上述白炽灯淘汰计划的进行,节能卤素灯、小功率金卤灯等石英电光源产品及其他节能电光源产品将逐步替代白炽灯作为基本电光源使用,而石英管作为石英电光源产品的主要泡壳材料之一,其需求预计在未来数年内将保持平稳的增长。据Freedonia调研数据,电光源产品的全球需求预计将由2007年的285亿美元上升至2014年的390亿美元,年复合增长率约4.6%。由于中国经济呈持续增长,对电光源产品的需求将从2007年的44亿美元增至2014年的82亿美元,年复合增长率为9.30%。

　　募投项目将大幅增加相关产品产能,增强公司竞争力 公司拟向社会公众发行5,595万股,募投资金将新建年产2,000吨电光源石英管项目及配套的年产1,000吨光源用石英砂项目;还将新建年产5,500吨高纯石英砂项目。届时,公司将一方面扩大现有优势石英管、高纯石英砂产品生产规模;另一方面新建高附加值电子级石英管、棒产品,并且进一步提升公司在石英材料领域的技术研发能力。

　　盈利预测与评级 随着募投项目的建设投产,公司的产能将大幅增加。我们预计公司2013-2015年归属上市公司净利润分别为0.82、1.03和1.26亿元。暂不考虑老股转让的影响,按总股本22,380万股计算,摊薄后对应的EPS为0.37、0.46和0.56元。利用相对估值法,通过比较同类上市公司的平均市盈率,我们给予公司2014年PE 16-18倍,对应的价值区间为7.36-8.28元。

　　风险提示

　　全球宏观经济波动的风险;欧美对中国的光伏产品“双反对中国光伏产业的影响;光伏行业的发展情况将对公司高纯石英砂和多晶石英坩埚产品的销售产生较大的影响;欧盟国家对光伏补贴下调影响公司出口;市场竞争格局变化和技术失密的风险;LED技术进步对电光源产品市场带来冲击;募投项目进展不及预期风险。(方正证券)

　　石英股份:具备国际竞争力的价值标的

　　专注石英制品行业,十年磨一剑:公司专注石英制品行业,应用领域由传统照明行业延伸至光伏、光纤与半导体。2013年下半年以来,我国光伏产业见底回升,有望带来公司石英制品销售的增长。从全行业来看,我国2012年石英工业总产值中,应用于半导体与光纤行业的石英制品占比30.57%。若公司能够打开半导体及光纤的应用市场,将会获得巨大的成长空间。

　　技术壁垒与成本优势,高毛利可期:高纯石英砂量产技术仅美国尤尼明公司、太平洋石英及一家挪威公司掌握,具备较高的技术壁垒。公司产品兼具石英砂与石英制品,具备产业链优势,成本较低。技术壁垒与成本优势保证了公司的高毛利水平。我们认为短期内中高端石英制品及高纯石英砂行业竞争急速加剧的可能性较小,公司仍能维持较高的盈利水平。

　　募投项目向高附加值业务倾斜:公司利用募集资金新建高附加值电子级石英管生产线,扩大现有高纯石英砂生产规模,并提升研发水平,一方面可以巩固公司在石英材料行业中的领先地位,另一方面可以延伸产业链,提升公司产品结构。我们认为公司新建产能倾向于向高附加值行业倾斜,这有利于提升公司的盈利能力,公司整体毛利率水平有望进一步抬升。

　　盈利预测与估值:我们预计公司2013-2015年营业收入增速为8.9%/25.1%/26.7% , 净利润增为-3.6%/27.5%/35.2% ,EPS0.40/0.51/0.69元。公司所处行业为非金属矿物制品业中的石墨及其他非金属矿物制品制造板块,考虑到公司下游应用领域涉及到光伏、半导体及光纤等行业,且盈利水平较好,我们给予公司2012年19-24倍市盈率,价值区间7.8-9.9元。

　　风险提示:向光伏及半导体光纤领域扩张低于预期、技术失密、全球宏观经济形势走弱(安信证券)

　　石英股份:打造石英制品领域的龙头

　　公司是国内石英管制造领域的龙头。公司的主营业务为石英制品的生产、研发及销售;主要产品为中高端石英管、石英棒,高纯石英砂以及包括石英坩埚在内的其他石英制品。电光管石英管的主要下游应用领域为照明行业和特种光源行业,包括HID灯和卤素灯。而高纯石英砂主要应用于电光源、光伏及半导体等行业。

　　公司目前石英管生产线可年产各类石英管、石英棒6950吨,生产规模行业领先;高纯石英砂生产目前已具备6500吨/年的生产能力,是全球少数几家具有大规模生产能力的企业。2012年石英管收入占比92%,高纯石英砂和多晶石英坩埚收入占比为5%和3%。2010年生产石英管5,642吨,占行业需求总量的16.31%,是国内高端石英制品行业的龙头企业。

　　募投项目分析。公司拟发行5595万股新股,募集资金5.14亿元,募集的资金中约2.81亿元用于高纯石英管、石英棒项目;1.83亿元用于高纯石英砂精细加工项目,0.49亿元用于技术中心项目。为满足电光源行业需求,此次募投将新建年产2,000吨电光源石英管项目及其配套的年产1,000吨光源用石英砂项目;为满足高端电光源、光伏、电子及光通讯行业的需求,募投将新建年产5,500吨高纯石英砂项目。项目建成后,公司电光源石英管的产能将扩大至7,600吨/年、高纯石英砂的产能提高到11,500吨/年,将进一步扩大公司在电光源石英管行业及光伏石英材料行业的领先地位。

　　盈利预测与估值。预计公司2013-2015年主营收入分别为3.29亿元、4.11亿元和5.23亿元,年增速分别为2.8%、24.9%和27.1%;2013-2015年公司实现归属母公司所有者净利润分别为0.88亿元、1.06亿元和1.41亿元,年增速分别为-5.2%、20.3%和32.5%。2013-2015年实现基本每股收益分别为0.53元、0.63元和0.84元,按发行后总股本22380万股计算,摊薄每股收益分别为0.39元、0.47元和0.63元。我们给予石英股份2013年16-20倍的市盈率,按照2013年0.39元的摊薄每股收益预测,公司的对应股价为6.3-7.6元/股。

　　风险提示。全球宏观经济波动带来的风险、市场竞争格局变化和技术失密的风险、新型光源产品(LED)技术进步带来的市场冲击等。(东兴证券)

　　石英股份：石英制品龙头多领域拓展

　　投资要点：

　　建议询价区间8.3-9.9元，对应2013年PE 24-29倍假设公司本次发行新增股本5595万股(按照最大新股发行数量发行)，我们预计公司2013-2014年摊薄后EPS分别为0.34/0.42元。

　　公司是A股上市唯一石英制品标的，由于公司50%业务为制造光源石英管，我们采用上市照明企业2013年平均27倍PE，合理定价区间为9.19-11元。

　　石英制品龙头，高毛利率凸显科技优势。

　　公司是国内石英制品龙头企业，规模优势显著。同时公司也是全世界为数不多掌握制取高纯石英砂生产工艺企业，国内首家实现高纯石英砂技术突破，打破了国际厂商的垄断。公司主营的石英管与高纯石英砂毛利率均高于49%，体现出技术优势。

　　募集资金主要投向品类拓展与产能扩张

　　公司现在各类产品产能利用率均已接近100%，募投项目将主要解决：1)产能瓶颈。项目建成后公司石英管产能将上升35.7%，高纯石英砂产能将上升91.7%；2)向高端品类拓展。公司募投项目中新增1700万吨电子级石英材料生产能力，将使公司进入高附加值的电子级石英材料行业及光伏石英材料行业，提升产品结构，进一步增加盈利能力。

　　2013年业绩仍将同比下降，2014年有望恢复

　　我们预计公司2013-2015年公司的收入分别为3.10、3.71及3.93亿元，同比分别下降3%、增长20%与6%；归属母公司净利润分别为0.76、0.94及1.12亿元，同比分别下降18%、增长23%与20%。对应2013-15年摊薄后EPS(假设新增股本5595万股)分别为0.34元、0.42元、0.50元。(国泰君安 鲍雁辛)

　　石英股份:具备定价权的石英新材料龙头,合理价格6.5 8.6元

　　下游需求:光伏、光纤半导体增速较高,石英制品作为重要的基础材料被广泛运用于电光源、半导体、光伏、光纤等行业。预计2014年全球光伏新增装机规模增速达到28%,而中国新增装机规模增速达到89%;随着4G网络的建设,预计2014年中国光纤需求达到17000亿芯公里,同比增长13%;十二五期间集成电路产量超过1500亿块,销售收入达到3300亿元,年均增长18%。

　　供给:高端产品寡头垄断,定价权集中。高端石英管的市场呈现寡头格局,国内外主要有迈图石英、贺利氏石英、太平洋石英等公司;高端石英管的原材料高纯石英砂生产难度极高,全球只有优尼明、QUARTZ公司和太平洋石英可以规模化生产。由于定价权集中在几家巨头手中,高端石英管和高纯石英砂均具备较强的盈利能力(公司这两类产品毛利率分别为75%和62%)。

　　技术和成本带来高盈利壁垒,产能释放打开增长空间。公司是全球唯一一个既生产高纯石英砂,又生产高纯石英管的企业,成本低和响应速度快使得公司竞争优势明显,高盈利能力有很高壁垒。随着募投项目逐渐投产,公司突破产能瓶颈,将有望在光伏(多晶坩埚和高纯石英砂)、光纤半导体(电子级管)、整车车灯(高纯金卤灯)等多个领域爆发式增长,打开市值空间。

　　风险揭示。LED对传统光源的替代可能加速,国外光伏双反可能加剧。

　　我们预计公司13、14、15年完全摊薄EPS为0.35元、0.43元和0.60元,给予14年15-20倍PE,公司合理价格为6.45元-8.60元。

　　特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。

　　三、公司竞争优势分析

　　技术壁垒与成本优势,高毛利可期:高纯石英砂量产技术仅美国尤尼明公司、太平洋石英及一家挪威公司掌握,具备较高的技术壁垒。公司产品兼具石英砂与石英制品,具备产业链优势,成本较低。技术壁垒与成本优势保证了公司的高毛利水平。我们认为短期内中高端石英制品及高纯石英砂行业竞争急速加剧的可能性较小,公司仍能维持较高的盈利水平。(申银万国)