东方电缆15日上市定位分析

　　东方电缆将于10月15日在上交所上市交易，发行价格8.20，发行市盈率20.41倍。

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　　东方电缆(603606)

　　【基本信息】

　　【申购状况】

　　【公司简介】

　　普通货运(在许可证件有效期限内经营)。电线电缆、海底电缆、特种电缆、通信电缆、导线、光纤光缆、智能电缆、电缆附件、塑料制品、包装容器、文具、办公用机械、通用设备的制造、加工；铜线拉制；仓储服务；自营和代理各类货物和技术的进出口业务(除国家限定公司经营或禁止进出口的货物及技术)。(点击进入>>>东方电缆吧)

　　【机构研究】

　　华泰证券：东方电缆合理估值为18-20倍PE

　　公司是国内海缆领先企业，2014 上半年在海缆市场占有率约30%。

　　募投项目加码海缆业务，有助巩固竞争优势。公司拟发行不超过3668 万股，发行后总股本不超过1.4668 亿股；拟将约2.23 亿元公开募集资金投入智能环保型光电复合海底电缆制造及海缆敷设工程技改项目，完全达产后的海缆产能将达到660km，较2013 年增加50%，将巩固公司在海缆领域的竞争优势。如IPO 募集资金超过项目资金需求，则启动老股转让方案(上限600 万股).

　　海缆业务将受益海上风电加快推进。近期海上风电利好政策发布频繁，我们预计项目开工将逐步加速，带动海缆产业快速发展。继发改委出台海上风电价格后，能源局发布《全国海上风电开发建设方案(2014~2016)》，核准新增装机10.28GW.

　　我们测算，这些项目将产生约5,000km 光电复合海缆需求，价值约50 亿元。

　　海缆业务快速发展利好业务结构优化。我们预计，未来2~3 年，受益海上风电快速发展势头与募投项目建设，公司海缆业务收入将实现不低于30%的年均增速。由于海缆毛利率显著高于传统线缆，其收入占比增加，将有效提升公司整体盈利水平。

　　为2013 年贡献逾8成主营收入的电力电缆业务将迎稳健发展。受益客户关系稳定与上市后知名度提升预期，我们预计该业务于未来2~3 年将实现年均增速约8%的收入增长。受益“以销定产”和“锁铜策略”经营模式，毛利率有望保持大体稳定建议申购价格区间8.23~ 9.14 元/股。如按发行后1.4668 亿股总股本上限测算，我们预计，2014~2016 年将实现摊薄后EPS 0.457 元、0.58 元、0.71 元。公司计划募集资金总额约2.6 亿元(2.23 亿元项目资金需求+0.37 亿元发行费用概算)，对应3668 万股(发行新股股份上限)的发行价为7.09 元/股；触发600 万股老股全部被转让的股价临界值为8.47 元/股。综合考虑，建议申购价格区间8.23~9.14 元/股，对应(总股本达到上限时)2014 年18.0~20.0 倍P/E.

　　风险提示：海上风电建设与海缆需求增长或不达预期，从而影响公司海缆业务发展实际收效；市场竞争或加剧；公司主业成本与费用控制或不达预期。(华泰证券)