四只新股明日上市定位分析

　　万盛股份明日上市定位分析

　　一、公司基本面分析　

　　万盛股份是国内第二大有机磷系阻燃剂生产企业,产品线涵盖聚氨酯阻燃剂、工程塑料阻燃剂两大类。有机磷系阻燃剂品种众多,被广泛应用于塑料、橡胶、纺织品、涂料等领域中,其特点是阻燃效率高、低毒、少低、低腐蚀性、与材料相容性好,兼具阻燃和增塑的双重功能。在欧美日等发达地区,有机磷系阻燃剂正在替代有机卤系阻燃剂,而国内有机磷系阻燃剂的应用尚处于起步阶段,有机磷系阻燃剂行业的发展契机来源于对阻燃和环保要求的提高。预计到2018年,全球有机磷系阻燃剂的消费量将达到105万吨,消费金额占比由目前的28%提升到40%左右的水平。

　　二、上市首日定位预测

　　兴业证券：13.5-16.2元

　　东北证券：12.75-14.28元

　　财富证券：19.22-19.84元

　　齐鲁证券：13.7-16.5元

　　招商证券：10.40-12.50元

　　万盛股份:国内有机磷系阻燃剂优势企业

　　公司是国内有机磷系阻燃剂优势企业。公司主要产品为有机磷系阻燃剂,包括聚氨酯阻燃剂和工程塑料阻燃剂两大类20多个主要品种。截止2013年底,公司拥有阻燃剂产能约3.66万吨,是国内仅次于雅克科技的第二大生产商,全球市场占有率约5.8%。2013年、2014年上半年公司阻燃剂业务收入分别达5.54、2.99亿元,分别占营业收入的85.9%、86.3%。

　　有机磷系阻燃剂市场前景良好。阻燃剂是仅次于增塑剂的第二大塑料助剂产品,近几年来全球需求增速保持在5%左右;其中有机磷系阻燃剂凭借其环保性,在全球阻燃剂无卤化的背景下,正在逐渐替代有机卤系阻燃剂,成为市场的主流产品之一。我国有机磷系阻燃剂行业虽然起步较晚,但近年来发展速度较快,后续在市场规模和产品结构上具备较大发展潜力。

　　公司竞争优势突出。公司深耕阻燃剂行业数十年,形成了研发实力强、产品种类丰富、行业地位突出、客户资源优质等优势,伴随募投项目“年产4.4万吨磷酸酯阻燃剂项目”和研发中心项目的建成投产,公司综合竞争实力将得以进一步提升,后续发展前景良好。

　　盈利预测与估值。我们预测公司2014-2016年全面摊薄(假设新股发行数量为2500万股,发行后总股本为1亿股计算)的EPS分别为0.54、0.60、0.67元。综合考虑公司发行股本与募集资金情况,预计发行价约11.7元/股,但结合行业平均估值及公司竞争优势,我们认为可以给予公司2014年25-30倍PE的估值水平,对应合理价值区间为13.5-16.2元/股。

　　风险提示:主要原材料价格波动风险、产品价格波动风险、产品出口目的地政策变动风险。（兴业证券）

　　万盛股份:国内领先的有机磷系阻燃剂生产商

　　万盛股份是国内第二大有机磷系阻燃剂生产企业,产品线涵盖聚氨酯阻燃剂、工程塑料阻燃剂两大类。有机磷系阻燃剂品种众多,被广泛应用于塑料、橡胶、纺织品、涂料等领域中,其特点是阻燃效率高、低毒、少低、低腐蚀性、与材料相容性好,兼具阻燃和增塑的双重功能。在欧美日等发达地区,有机磷系阻燃剂正在替代有机卤系阻燃剂,而国内有机磷系阻燃剂的应用尚处于起步阶段,有机磷系阻燃剂行业的发展契机来源于对阻燃和环保要求的提高。预计到2018年,全球有机磷系阻燃剂的消费量将达到105万吨,消费金额占比由目前的28%提升到40%左右的水平。

　　全球有机磷系阻燃剂主要集中于以色列化工、美国科聚亚、美国雅保等跨国企业。目前万盛股份已经形成聚氨酯阻燃剂、工程塑料阻燃剂两大类20多个产品,积累了超过800家的下游客户,在国内阻燃剂行业规模排名中仅次于雅克科技,在国内外市场享有较高的品牌影响力和市场知名度。产品销往美国、欧洲、日本、东南亚等20多个国家和地区。

　　公司本次拟公开发行新股数不超过2500万股,不包括公司股东公开发售股份,募集资金主要用于44,000吨磷酸酯阻燃剂项目及研发中心建设项目,募投项目完全达产后将会替代股份公司老厂区的17,750吨聚氨酯阻燃剂产能,完全达产后公司产能将增加至53,500吨,合计增加22,250吨。截至2014年6月底,公司募投项目中已经有35,500吨阻燃剂生产线达产,能够完全替代老厂的产能。

　　盈利预测与估值:我们预计公司2014年-2016年全面摊薄每股收益为0.51元、0.68元、0.74元。根据上市公司可比公司估值,我们给予公司2014年PE水平为25-28倍,对应合理价值区间为12.75元-14.28元。

　　风险提示:产品价格及原材料价格波动、行业竞争加剧、出口政策变化。（东北证券）

　　万盛股份:有机磷系阻燃剂龙头

　　投资要点

　　公司是国内有机磷系阻燃剂行业龙头。有机磷阻燃剂广泛应用于聚氨酯、工程塑料等高分子材料中。公司是国内有机磷阻燃剂龙头,国内竞争对手主要是雅克科技和天津联瑞,国外竞争对手主要是以色列化工、日本艾迪科、美国科聚亚和日本大八。2013年公司的阻燃剂销量达3.59万吨,占全球市场的5.82%。

　　公司产品系列丰富,客户资源稳定。公司有20多种具体产品,应用于各种垫材、隔音材料、保温材料、建筑板材、仪表板、汽车外装部件、各种电子设备的外壳等众多领域。公司的下游客户主要是拜耳材料科技、巴斯夫、SABIC、陶氏化学、金发科技等国内外知名企业。

　　我国有机磷系阻燃剂行业未来发展空间广阔。阻燃剂应用起步于20世纪60年代,2005年以前全球主要应用市场是欧美及日本,2005年以后以中国为代表的亚洲市场显著增长。2012年全球有机磷系阻燃剂消费达55万吨,其中中国及亚洲市场消费16万吨,美国、欧洲及日本消费分别为18.3万吨、15万吨、5.4万吨。由于我国消防立法与欧美国家相比仍有差距,未来随着我国对消防立法的日趋严格,我国的有机磷系阻燃剂使用将大幅增长。预计2018年全球的有机磷系阻燃剂市场容量将达到105万吨。

　　公司现有磷系阻燃剂产能超过3.6万吨。公司已经形成聚氨酯阻燃剂、工程塑料阻燃剂两大类20多种产品,积累了超过800家下游客户。

　　公司募投项目用于44000吨磷酸酯阻燃剂项目和研发中心项目,拟募集2.51亿元。公司拟募集资金2.51亿元用于以上项目,其中年产44000吨磷酸酯阻燃剂项目拟用募投资金投资2.13亿元,工期12个月;研发中心项目拟用募集资金0.38亿元。

　　公司预计2014年业绩将保持较相对稳定的增长。由于全球阻燃剂市场每年保持约5%的增长,行业增长总体稳定,并且公司的有机磷系阻燃剂产品相对增速高于其他类产品。2014年上半年公司实现营业收入3.47亿元,同比增长6%,净利润超过2312万元。由于公司目前主营业务收入近90%都是有机磷系阻燃剂,下游的聚氨酯和工程塑料的消费增速对公司产品销售增长有一定影响。

　　合理定价区间为19.22-19.84元。预计公司2014、2015年收入分别为6.84亿元和7.25亿元,归属于母公司的净利润分别为6156万元和6525万元,假设发行后总股本为1亿股,对应的EPS分别为0.62元、0.65元。当前中证指数公司的塑料橡胶行业和化学原料及化学制品行业的平均PE分别为31倍和33倍,因此考虑给予公司2014年31-32倍PE,公司的合理定价区间为19.22-19.84元。

　　根据公司募投项目资金2.51亿元,其中发行费用合计4132.82万元,新股按照2500万股计算,折合每股发行价11.69元(以上价格按公司披露的足额募集资金计算)。

　　风险提示:公司下游主要是聚氨酯和工程塑料,若全球经济持续低迷,聚氨酯和工程塑料应用增速下滑,可能影响到公司的产品销售增长,从而导致公司业绩不及预期的风险。（财富证券）

　　万盛股份：有机磷系阻燃剂专家 目标价13.7-16.5元

　　公司是国内第二大阻燃剂生产企业。公司目前为国内最主要的磷系阻燃剂生产企业之一,主要产品为聚氨酯阻燃剂和工程塑料阻燃剂,规模仅次于雅克科技,报告期内公司阻燃剂销量在全球有机磷系阻燃剂市场占有率始终保持在5.5%以上。

　　阻燃剂市场持续稳定增长,有机磷系阻燃剂的发展契机来自于环保标准趋严或成本突破。预计到2018年,全球阻燃剂的市场容量可达262万吨,年增长率5%左右。近年来,有机磷系阻燃剂凭借其环保安全的优势,替代有机卤系阻燃剂(主要是替代有机溴阻燃剂)的步伐越来越快。目前有机磷替代有机溴阻燃剂的主要问题是达到相同阻燃效果时所用阻燃剂产品成本比溴阻燃剂高。该行业有较高的客户黏性,有较长的认证过程,行业壁垒也相对较高,未来一旦成本问题解决或环保压力加剧,替代加速将引起需求爆发,公司将随之受益。

　　公司的竞争优势主要体现在四个方面:1)公司行业地位突出、品牌影响力强;2)产品种类丰富、差异化优势明显;3)公司研发能力强,创新成果丰富;4)客户资源优质丰富、合作稳定。

　　公司本次拟公开发行2500万股新股,募集资金用于年产4.4万吨磷酸酯阻燃剂项目和研发中心项目。项目完全达产后,将新增2.77万吨聚氨酯阻燃剂产能和7000吨新型工程塑料阻燃剂产能,较目前产能增长46.37%,将有效缓解公司的产能瓶颈。

　　我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为6.46亿元、6.68亿元和7.08亿元,同比增长0.14%、3.39%和5.95%;归属于母公司的净利润分别为5549万元、6161万元和6579万元,同比增长-5.67%、11.02%和6.79%;按发行后1亿股计算,2014-2016年的EPS分别为0.55元、0.62元和0.66元。综合考虑公司行业地位及发展前景,结合行业整体估值水平,给予公司2014年25-30×PE,目标价13.7-16.5元。

　　风险提示:原材料价格波动风险;行业竞争加剧,产品价格波动风险;产品出口目的地政策变动风险。（齐鲁证券　燕云）

　　万盛股份新股分析:有机磷系阻燃剂优胜者,稳健发展

　　国内有机磷系阻燃剂龙头,平稳增长。公司阻燃剂规模居国内第二位,2013年底阻燃剂年产能为36550 吨,主要包括聚氨酯阻燃剂和工程塑料阻燃剂两大类20 多个主要品种。同时,公司拥有年产1.8 万吨聚合物多元醇产能,产品主要为满足客户联合采购的需要。2011-2013 年公司营业收入年复合增速为2.5%,净利润年复合增速为8.3%,经营规模稳步提升。

　　全球阻燃剂稳步发展,前景光明。2005 -2012 年全球阻燃剂消费量由148 万吨增加至197 万吨,年复合增速为4.2%。与发达国家相比,国内阻燃剂添加比例、有机磷系阻燃剂占比明显偏低。随着国家对消防安全愈发重视,以及在全球阻燃剂无卤化的背景下,中国阻燃剂行业在市场规模及产品结构调整方面均有巨大的发展空间。预计未来几年,国内磷系阻燃剂消费量年均增速将达到15%以上。

　　竞争优势突出。公司立足于有机磷系阻燃剂行业,充分利用自身在阻燃剂行业近十年的行业积累,形成了技术水平高、产品种类齐全、客户资源优质等诸多竞争优势,必将充分受益国内外阻燃剂行业的发展。

　　募资投向阻燃剂项目,提高竞争力。公司计划公开发行股份不超过2500 万股,发行后总股本不超过1.0 亿股。公司计划投资2.97 亿元建设年产4.4 万吨磷酸酯阻燃剂项目,并计划投资3800 万元建设研发中心项目。项目建成后,扣掉退出的老产能,公司阻燃剂总产能将达到5.35 万吨/年,将有效地缓解公司产能不足的问题,也将提升公司的整体工艺水平,提高产品质量和收率,从而提高公司的盈利水平和市场竞争地位,利于公司的长期发展。

　　盈利预测与估值结果:根据预估股本1.0 亿股,预测公司2014-2016 年EPS分别为0.52 元、0.65 元、0.73 元,同比分别增长-11%、23%、13%。根据相对估值和DCF 估值法,我们得出公司每股合理价值区间为10.40-12.50 元。

　　风险提示:市场低迷风险;毛利率下滑风险;汇率波动风险。（招商证券）

　　三、公司竞争优势分析

　　公司客户资源优质丰富、合作稳定。

　　公司目前以聚氨酯和工程塑料客户为主,主要为拜尔材料科技、巴斯夫、SABIC、朗盛、DEMILEC、三星、陶氏化学、金发等国内知名化学工业品、改性塑料生产企业。公司与之建立了稳定地合作关系,保证了公司业务的持续发展。同时,在与优质客户的长期合作过程中,公司不断提高产品,严格控制成本,扩大生产规模逐渐形的综合竞争实力为公司未来拓展市场、提升品牌影响力提供了良好的基础。

　　研发能力强，创新成果丰富。公司历来非常重视新产品与新技术的研究开发工作，绝大部分产品均为自主研发。其中型号为WSFR-PX220、WSFR-SBDP 的工程塑料阻燃剂以及硬泡阻燃剂WSFR-TCPP 产品的生产方法已获得国家发明专利。

　　客户资源优质丰富、合作稳定。公司客户主要为拜耳材料科技、巴斯夫、SABIC、朗盛、DEMILEC、三星、陶氏化学、金发等国内外知名的化学工业品、改性塑料生产企业。公司与客户均建立了稳定的合作关系，保证了公司业务的持续发展。同时，公司不断提高产品品质，扩大生产规模，逐渐形成的综合竞争实力为公司未来拓展市场、提升品牌影响力提供了良好的基础。