葵花药业3新股上市定位分析

　　中矿资源(002738)

　　【基本信息】

　　【申购状况】

　　【公司简介】

　　固体矿产勘查技术服务、 矿权投资、海外勘查后勤配套服务和建筑工程服务等。

　　【机构研究】

　　海通证券：中矿资源合理估值为25-30倍PE

　　中矿资源是海外固体矿勘查行业领先的企业，具备多年海外承接经验，公司目前订单饱满，技术和人员优势显著，在海外发力多点布局，同时参与下游矿权投资，预计登陆资本市场后公司将在业务规模和品牌上获得更大助推力。

　　●中矿资源是由国企改制而来，专业从事境外固体矿产勘查技术服务。主营业务包括固体矿产勘查技术服务、矿权投资、海外勘查后勤配套服务和建筑工程服务。

　　海外固体矿产地质勘查业务收入为公司盈利的主要来源，但近年来占比有所下降，同时期建筑工程服务以及海外勘查后勤配套服务占比均有所上升。

　　●“重技术、轻资产、走出去”。公司作为中国有色金属行业首批成规模“走出去”的商业性综合地质勘查技术服务公司，是我国固体矿产勘查技术服务领域的领先企业。公司战略目标是成为一家国际一流的固体矿产勘查技术服务型公司。公司专注中高端客户提供综合地质勘查技术服务。经过多年发展，公司形成了较强的综合性竞争优势，在经验、品牌、中高端客户资源等方面具有先发优势。

　　●行业进入壁垒多，保障利润率，在手订单充裕。行业存在着资质壁垒、技术壁垒、经验壁垒以及客户资源壁垒四大准入限制。同时海外市场竞争程度相对缓和、对技术、科技的高要求使得行业的利润水平稳定在较高的水平。公司签订的尚未执行完毕的合同金额约2.59亿，保证了主业固体矿产勘查业务具有较好的可持续性。

　　●海外多点布局，积极向行业下游延伸。公司境外经营项目主要位于赞比亚、津巴布韦、巴布亚新几内亚、马来西亚、阿富汗、老挝等国家。2014年以来，印尼、马来西亚等地区固体矿产勘查收入有所提高，公司收入结构日趋平衡，拟将印尼、马来西亚等打造成为公司收入来源新增长点。公司在控制风险的前提下适时适度有选择性的介入海外矿权投资，矿权投资业务的开展有利于充分发挥公司的勘查技术优势，积极促进公司现有主营业务的发展，为公司增加新的盈利增长点。

　　●募集1.9亿用于勘探主辅设备购置及配套营运资金项目。公司拟发行3000万股，占发行后总股本的25%。实际募集资金1.91亿元主要用于勘探主辅设备购置及配套营运资金项目，将有助于提高公司的品牌、议价、承揽能力。

　　●合理价值区间13.25-15.90元。预测公司2014-2015年分别为EPS0.45、0.53元，按照目前新股发行的规则，在公司不减持老股的条件下，预计发行价为“(融资额+发行费用)/发行数量”，建议询价(7.57元)，对应14年PE16.8倍。考虑到公司轻资产运营，恰逢“走出去”大战略展开，增长空间较大，我们认为给予2015年25-30倍PE是合理的，对应价值区间为13.25~15.90元。

　　●风险提示：经营业绩下滑风险，客户集中度较高风险，竞争加剧风险。

　　银河证券：中矿资源合理估值区间6.24-9.75元

　　综合地质勘查技术服务商，“走出去”战略先行者。公司主营业务包括固体矿产勘查技术服务、房屋建筑服务、矿权投资业务和海外勘查后勤配套服务等。公司作为中国有色金属行业首批成规模“走出去”的商业性综合地质勘查技术服务公司，主要为大型矿业集团以及境内外矿业公司提供综合地质勘查技术服务；2011-2013 年，国外业务占比分别为94.1%、85.4%、79.7%。

　　矿产品国内缺口大，矿业对外投资保持高速增长。据不完全统计，在45 种主要矿产中，国外进口的矿产品有23 种，重要矿产品对外依存度较高。2006 年至2013 年，中国对外投资流量从211.6 亿美元增至1078.40 亿美元，CAGR 高达26.2%。其中，采矿业位居中国对外投资存量金额的第三位。2003 至2013 十年间，中国采矿业投资净额从13.8亿美元增至248.1 亿美元，增长了17 倍，CAGR 高达33.51%。

　　公司竞争优势突出：(1)海外业务先发优势：在市场意识、技术服务、综合管理水平等方面具有明显的市场竞争力。(2)政策扶持优势：财政部、国土资源部为海外矿产风险勘查活动提供专项资金扶持，推动了海外矿权投资的发展。(3)领先的技术优势。(4)外部合作优势：与大型企业集团签署资源勘探战略合作协议，灵活吸收外部战略投资者。

　　“走出去”战略为公司海外勘察带来广阔市场，“基地化”发展战略，打造全球布局，矿权投资业务拓展新的增长空间。目前我国企业控制的境外国际矿业生产市场的份额大约只占世界的1%，在“地勘先行”等配套政策和措施的引导下，无疑将会进一步促进国内企业“走出去”勘查、开发海外矿产资源。公司制定的“基地化”发展战略，通过本土化及规模化运营，公司项目人力物力的投入可以实现集约化管理，从而控制和降低项目成本。矿权投资业务是公司固体矿产勘查业务的有效延伸，与非勘查技术服务企业相比，公司从事矿权投资业务有较大的技术、经验优势和抗风险能力。

　　风险因素：业务周期波动风险；客户集中度较高风险；境外经营风险等。

　　合理估值区间6.24-9.75 元：我们预计公司2014-16 年EPS 分别为0.39/0.45/0.58 元，CAGR 达12.54%，合理价值区间为6.24-9.75 元(对应14 年16-25 倍PE)，合理市值7.5-11.7 亿元，绝对估值7.51 元。