航天工程2新股28日定位分析

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　　航天工程(603698)

　　【基本信息】

　　【申购状况】

　　【公司简介】

　　加工气化炉及关键设备；施工总承包；专业承包；工程勘察设计；工程咨询；工程和技术研究与试验发展；建设工程项目管理；压力管道设计；压力容器设计；技术开发、技术推广、技术咨询、技术服务、技术转让；烟气治理；废气治理；大气污染治理；固体废物污染治理；水污染治理；投资与资产管理；销售机械设备、五金交电、仪器仪表；货物进出口、代理进出口、技术进出口。

　　【机构研究】

　　华鑫证券：航天工程合理估值为25-30倍PE

　　公司收入快速增长，盈利能力基本稳定。公司的主营业务是以航天粉煤加压气化技术为核心，专业从事煤气化技术及关键设备的研发、工程设计、技术服务、设备成套供应及工程总承包。2011-2013 年公司营业收入年均复合增长率达31.52%，受设计、咨询业务的拖累公司2013 年和2014年上半年综合毛利率较2011 年和2012 年小幅下滑，但总体稳定。

　　大股东具备军工背景。本次拟公开发行的股份包括新股总量不超过8,230 万股。不低于发行后总股本的19.96%。发行后公司总股本将达41,230 万股。中国运载火箭技术研究院占公司发行前总股本的58.824%是公司的第一大股东，中国航天科技集团公司通过航天推进技术研究所、中国运载火箭技术研究院和航天投资有限公司间接持有公司发行前73.671%的股权。

　　煤气化前景广阔，公司具备领先优势。当前，煤气化工程行业主要采用煤气化技术设计和建造大型、成套煤气化装置，能够将固态煤炭高效、洁净地转化为气态的合成器可以广泛应用于煤制合成氨、煤制氢、IGCC 发电等领域，市场应用前景非常广阔。公司拥有自主知识产权的航天粉煤加压气化技术，采用“粉煤进料+水激冷”的工艺流程，具有装置操作简单、维护方便、煤种适应性广、投资费用和运行成本低、开工率高、气化炉的故障率低等优点，达到国际领先水平，能够很好地满足煤化工等下游行业对于具有自主知识产权先进煤气化技术需求。

　　募投项目前景良好。本次IPO 拟募集资金9.80 亿元，募集资金全部用于航天煤气化装备产业化基地二期建设项目等五个项目。达产后将年新增收入3.85 亿元，税后利润7088 万元，项目前景良好。

　　盈利预测与估值。我们预计公司2014-2016 公司归属母公司EPS 分别为0.62、0.78 和0.90 元(考虑IPO 发行后股本为41230 万股计算)。选取的可比公司2015 年平均PE为30.13 倍，我们认为公司25-30 倍估值较为合理，对应的公司每股价格为19.50-23.40 元。

　　风险提示： 1、原油价格下跌；2、煤炭价格上涨。

　　申银万国：航天工程合理股价为26.7-29.1元

　　公司主营业务是以航天粉煤加压气化技术为核心，专业从事煤气化技术及关键设备的研发、工程设计、技术服务、设备成套供应及工程总承包。公司的航天粉煤加压气化技术具有自主知识产权，是国家重点推广的洁净煤利用技术，该技术是军工技术向民用领域的转化和延伸，是一种将煤粉高效转化为洁净CO 和H2 混合气体的环保新技术，该技术已成功应用于多个工业化项目，同时还可广泛应用于煤制合成氨、煤制甲醇、煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制天然气、煤制油、煤制氢、IGCC 发电等领域。

　　公司收入主要来自于专利和通用装备销售，占 2013 年占营业收入的84.2%。区域分布看，14H1 公司业务主要位于河北、山西、内蒙古和贵州，占比分别为27%、19%、19%和18%。

　　上游煤炭储量充足，下游需求旺盛。我国煤炭资源丰富，2012 年国内煤炭资源探明储量占化石能源总量的91.9%，这种“贫油、少气、富煤”的特点为国内煤化工行业发展提供了有利条件。另一方面，随着我国经济的高速发展，国内石油、化工原料的需求日益增加，原料进口依赖度大幅提升，下游需求旺盛，煤化工的适度发展有助于缓解供需矛盾。

　　航天粉煤加压气化这类先进煤化工技术符合国家环保要求，受政策推崇。从2006 年起，国家出台一系列政策支持煤化工行业的长期健康发展，同时在“十二五”规划纲要中，国家明确提出将稳步发展煤化工产业，山西、内蒙古、新疆等5 省和自治区已对煤化工建设投资做细致部署，总投资额超2 万亿元。

　　我们预计公司14~16 年EPS 分别为0.67 元、0.81 元和1.02 元，考虑可比公司2015 年估值区间，给予航天工程15 年23~25 倍预测市盈率，合理股价为26.7-29.1 元。

　　本次募集资金9.80 亿元，主要用于补充营运资金(5.29 亿元)、航天煤气化装备产业化预计发行费5005 万元，计划发行8230 万股，则发行价为12.52 元，对应14~16 年PE 为18.7x、15.5x 和12.3x.

　　风险揭示：国家产业政策支持力度不足、油价持续下滑削弱煤化工成本优势等。

　　特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现，而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。