宁波高发20日上市定位分析

　　宁波高发1月20日将赴上海证券交易所上市，股票代码603788，发行价格10.28元/股，国泰君安预计宁波高发将有8个涨停板。

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　　宁波高发(603788)

　　【基本信息】

　　【申购状况】

　　【公司简介】

　　车辆变速、加速操纵控制系统?车辆电子控制系统?车辆拉索?软轴?车辆零部件的设计、制造、销售；自营和代理货物和技术的进出口?但国家限制经营或禁止进出口的货物或技术除外。

　　【机构研究】

　　上海证券：宁波高发合理估值区间为11.17-13.41元

　　公司是汽车操纵控制系统制造领域的优秀民族企业

　　宁波高发主要从事汽车操纵控制系统研发、生产和销售，主要产品包括变速操纵器及软轴、电子油门踏板、 汽车拉索、 电磁风扇离合器四大类。近年来，伴随着民族汽车工业的不断发展，以及公司加大对乘用车市场开发力度，其产品的市场占有率持续提升。

　　公司规模和业绩持续增长

　　公司营业收入从2011 年的2.74 亿元增加到2013 年的4.48 亿元，2012 年和2013 年分别实现了15.93%和40.87%的增长；同期公司分别实现归母公司净利润4,724.56 万元、5,526.80 万元和7,961.77万元，2012 年和2013 年同比增长16.98%和44.06%，说明公司具备持续增长的能力。

　　同期公司综合毛利率呈现窄幅波动的趋势，分别为32.43%、32.75%和31.42%。2013 年毛利率下滑的主要原因是占收入比重较大的变速操纵器及软轴的毛利率从36.54%下降到35.12%。

　　公司在行业内竞争优势明显

　　公司的竞争优势有：1)技术研发优势；2)客户资源优势；3)产品性价比优势。

　　上市6 个月内的合理估值区间为11.17~13.41 元

　　我们认为给予公司14 年每股收益20 倍市盈率这一估值水平较为合理，以该市盈率为中枢且正负区间为20%的公司合理估值区间为11.17-13.41 元，相对于2014 年的动态市盈率(发行后摊薄)为18.18-21.82 倍。

　　建议询价价格为10.28 元

　　在老股不进行转让的前提下，新股发行价格由项目资金需求量、新股发行费用和新发股数确定。假定公司发行3420 万股新股，则公司总股本为13680 万股，公司本次募集资金总额为3.52 亿元，据此推算发行价格为10.28 元，对应2014 年动态市盈率16.73 倍。

　　国泰君安：宁波高发预计涨停板8个

　　公司摊薄后2013-2015 年的实际与预测EPS 0.58、0.68、0.75元。比公司2014 年的PE 是20 倍，可比证监会行业最近1 个月的估值17.7倍，公司的发行PE 与证监会可比行业PE 一致。

　　建议公司报价10.28 元，对应2013 年摊薄PE 为17.66 倍。

　　预估中签率：网上0.33%；网下中公募与社保0.33%，年金与保险0.14%，其他0.13%。预计网上冻结资金量952 亿元，网下冻结193亿元，总计冻结1145 亿元。

　　资金成本：预计本批新股的冻结资金量将达到2 万亿元，所以会对资金造成冲击，12 月11-12 日14 天回购利率已经上涨至6.85%，我们预计7 天质押式回购利率将达到9.2%。

　　预计涨停板8 个，破板卖出的打新年化回报率：网上24%、网下公募与社保24%，年金与保险9%，其他9%。预估破板卖出的年化收益率最高。但从股价绝对涨幅看，最近新股整体持有1 个月涨幅大于破板时，预计公司也可能出现这个情况。

　　公司基本情况分析

　　公司主要从事汽车操纵控制系统研发、生产和销售，主要产品有变速操纵器及软轴、电子油门踏板、汽车拉索、电磁风扇离合器四大类。

　　发展空间：1)宏观经济及居民收入持续增长，将会推动汽车消费的增加。2)世界汽车产业大转移提供新机遇。3)节能减排要求的提高，推动汽车零部件行业的技术升级，扩大满足新的节能环保要求的汽车零部件的市场空间。

　　公司竞争优势：1)客户资源优势：国内大型商用车企业均为公司客户，同时公司大幅拓展乘用车业务。行业中整车厂对零部件公司严格的准入与考核要求，使得客户资源优势突出。2)产品性价比优势。

　　风险：汽车限购风险、产品价格下降风险、主要客户集中的风险、纯电动汽车发展导致变速软轴市场需求减少。