东兴证券等2股上市定位分析

　　上交所17日晚间消息，东兴证券股份有限公司、苏州柯利达装饰股份有限公司A股股票将于2月26日在上海证券交易所上市。

　　东兴证券股份有限公司本次网上网下公开发行5亿股股票，证券简称“东兴证券”，证券代码“601198”，本次发行后总股本250400万股，发行价格9.18元/股。

　　苏州柯利达装饰股份有限公司本次网上网下公开发行合计3000万股股票，证券简称“柯利达”，证券代码“603828”，公开发行后总股本12000万股，发行价格17.20元/股。

　　东兴证券定位分析

　　一、基本面分析

　　东兴证券股份有限公司是经财政部和中国证监会批准，由中国东方资产管理公司作为主要发起人发起设立的全国性综合类证券公司，注册资本20.04 亿元，是国内规模较大的资产管理公司系证券公司之一。公司总部设在北京，目前在全国拥有48 家证券营业部；在福建、上海、深圳设有分公司；在上海设有全资子公司——东兴期货有限责任公司；在福建设有另类投资公司——东兴证券投资有限公司。

　　二、机构研究

　　东兴证券：依托股东，差异化竞争

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：衡昆日期：2015-02-17

　　行业发展空间打开，竞争格局裂变。中小券商群体处于不进则退的竞争地步，要么通过上市融资，积极做大做强，努力跻身第一梯队；要么可能在激烈的竞争中被大型券商并购，或者寻求差异化发展道路。

　　依托股东，差异化竞争。中国东方资产管理公司以其深厚的金融背景和雄厚实力为东兴证券的发展提供强有力的支持，是东兴证券差异化竞争战略的主要支撑点；东兴证券各项业务发展较为稳健，区域竞争优势、融资类财务顾问业务、债券自营以及另类投资业务、股东资源的业务协同是公司差异化竞争的着力点。

　　东兴证券业务竞争能力逐步增强。公司经纪业务份额较为稳定，福建地区具备区域优势；类贷款业务规模快速提升，2014年底融资融券余额92.67 亿元，股票质押规模为5.92 亿元；传统投行承销业务是东兴证券的短板所在，财务顾问业务为公司投行收入的主要来源，特别是融资类财务顾问业务；公司资管业务起步晚成长快，创新型资产管理较有特色；公司自营业务规模近几年来大概在40-50亿元，收益率均在10%以上。其中以债券类自营业务为主，占比在60%以上；依托大股东另类投资业务规模快速增长，近三年来，东兴投资通过信托计划、资产管理计划等方式开展的债权类另类投资业务的投资余额分别为56.82 亿元、40.07 亿元及41.99 亿元。外部资金主要来自控股股东东方资产的委托贷款(不超过75亿元额度).

　　盈利预测和估值：上市定价合理区间为17.44 元-19.97 元。从资产规模、盈利规模和与业务份额情况来看，与东兴证券可比的上市券商是东北证券、东吴证券和西南证券。我们预计公司合理估值范围在436-500 亿元，上市定价合理区间为17.44 元-19.97 元。

　　风险提示：交易量持续萎缩的风险；佣金费率持续大幅下降的风险