立霸股份等8股19日定位分析

　　3月19号，拓普集团、立霸股份、松发股份、 恒通科技、世龙实业、四通新材、诚益通、富临精工8只新股将上市交易。

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　　立霸股份(603519)

　　【基本信息】

　　【申购状况】

　　【公司简介】

　　许可经营项目：普通货运。一般经营项目：覆膜金属板、高级膜、有机玻璃制品、家用电器配件、铝合金型材、新型墙体及其原材料的制造、钢材加工、金属材料、建筑材料、木材的销售。本公司生产的隔热夹芯板(非承重)售后安装服务、自营和代理各类商品及技术的进出口业务。

　　【机构研究】

　　安信证券：立霸股份合理价值区间为20.91-24.40元

　　公司主营家电用复合材料：公司主营覆膜板(VCM)产品和涂层板(PCM)产品，主要应用于冰箱、洗衣机、热水器、微波炉、空调等领域。与海尔、伊莱克斯等国内外知名家电企业进行长期、稳定合作。

　　市场增长稳健处于错位竞争状态：家电用复合材料行业市场增长稳健，主要是基于以下三个原因：1)家电消费增长；2)复合材料使用率提高；3)在家电行业外适用范围广阔。此外，行业集中度较高，前五家企业的市场份额合计超过50%。主要的家电复合材料企业都有各自“核心客户”，市场处于错位竞争状态。

　　公司优势突出：1)公司是行业内规模较大且具有品牌影响力的企业，市场占有率高，2013 年公司市占率为12.5%，且与客户保持稳定合作关系；2)拥有复合膜自产能力，一方面大幅降低了生产成本，另一方面复合膜的用途十分广阔，还可以用于手机、LCD、PDA 显示屏等产品中，未来这些都将成为公司新的增长点。

　　募投项目料将提高盈利能力：本次募集资金将用于：(1)环保新型家电用覆膜板生产线技改扩能项目；(2)家电用复合材料研发中心项目；(3)补充公司营运资金。募投项目投资额预计为2.22 亿元，新型家电用覆膜板生产线技改扩能项目投产后将带来年收入5.3 亿、税后利润3872 万元。

　　投资建议：预计公司2014-2016 年的收入增速为8.8%、20.4%和17.5%，净利润增速为13.2%、24.5%、19.6%，EPS 分别为0.70、0.87 和1.04 元。考虑A 股同类公司估值水平，我们认30-35 倍是较合理的估值水平，对应合理的价值区间为20.91~24.40 元。

　　风险提示：1. 原材料价格波动的风险；2. 销售集中度较高的风险；3。人所得税税收优惠发生变化的风险。

　　上海证券：立霸股份合理估值区间为23.06-27.67 元

　　公司在是家电复合材料行业内的领先企业

　　立霸股份主要为国内外致命家电整机企业提供家电外观用复合材料，是国内主要的家电用复合材料生产厂商之一，具有一定的技术研发、新品推广和客户服务优势，产销居行业前列。公司是行业内规模较大且具有品牌影响力的企业之一，2011-2013 年间其VCM/PCM 产品的市场占有率分别为8.70%、10.12%和12.49%。

　　公司业绩有望再次进入加速释放期

　　公司营业收入从2011 年的4.78 亿元增加到2013 年的6.72 亿元，2013 年和2014 年分别实现了10.68%和27.01%的增长。同期公司分别实现归母公司净利润3,976.71 万元、4,419.93 万元和4,926.38万元，2012 年和2013 年同比增长11.15%和11.46%，说明在行业竞争持续加剧的大背景下，公司业绩仍有能力保持正的业绩增长。公司综合毛利率呈现小幅下滑的趋势，分别为18.99%、18.69%和17.21%，下降的主要原因是毛利率较高的VCM 产品占销售收入的比重持续下降，以及原材料价格下跌带来的销售价格的持续下降。

　　公司在行业内竞争优势明显

　　公司的竞争优势有：1)产业链完整优势；2)产品质量和过程控制优势；3)客户优势。

　　上市6 个月内的合理估值区间为23.06-27.67 元

　　我们认为给予公司15 年每股收益30 倍市盈率这一估值水平较为合理，以该市盈率为中枢且正负区间为20%的公司合理估值区间为23.06-27.67 元，相对于2015 年的动态市盈率(发行后摊薄)为27.27-32.73 倍。

　　建议询价价格为13.69 元

　　在老股不进行转让的前提下，新股发行价格由项目资金需求量、新股发行费用和新发股数确定。假定公司发行2000 万股新股，则公司总股本为8000 万股，公司本次募集资金总额为2.74 亿元，据此推算发行价格为13.69 元，对应2015 年动态市盈率16.20 倍。