立霸股份等8股19日定位分析
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松发股份(603268)
【基本信息】
【申购状况】
【公司简介】
设计、生产、销售:陶瓷制品、卫生洁具、瓷泥、瓷釉、纸箱(不含印刷)、铁制品塑料制品,藤、木、竹的陶瓷配套产品。
【机构研究】
申万宏源:松发股份合理价格区间为12.80-16.00元
国内日用陶瓷领军企业。广东松发陶瓷有限公司是一家集研发、设计、生产、销售及服务于一体的专业化、高品质日用瓷供应商,自有品牌“松发”主要定位于中高端日用瓷市场,使产品成为“品位生活”的承载体。2014 年,公司实现营业收入3.07 亿元,同比增长5.2%;归属于母公司股东净利润4868.09 万元,同比增长13.4%。
陶瓷行业经营模式佳,成长性高。2014 年我国日用陶瓷制品行业收入为998.6 亿元,2012年全国日用陶瓷制品总产量330 亿件,占世界总产量的62%以上,出口占比较大。1)陶瓷行业迅速发展,日用陶瓷消费旺盛,未来仍有广阔发展空间。随着经济的快速发展,收入增长带动陶瓷消费的增长,同时旅游、酒店业的迅速发展增加了日用陶瓷消费量。2)高品质日用陶瓷需求增长,陶瓷市场的发展趋向多样化、个性化,高端、健康、环保也成为人们日渐重视的标准。随着消费需求的升级,消费者对与食品接触的陶瓷制品的要求不仅停留在经济实用层面,高品质、外观造型美、低铅、镉溶出量、热稳定性好等指标成为消费者选购陶瓷产品重要的标准,高品质日用陶瓷的市场需求将进一步提升。3)日用陶瓷企业受上游原材料厂商限制较低。陶瓷制品的主要原材料为高岭土,陶瓷用的釉料主要原料石英、长石、硅酸锆等矿产,而我国日用陶瓷上游资源较丰富,目前能够满足陶瓷制造业对资源的需求,受上游原材料厂商限制程度较低。
松发股份:外销为主、内销为辅,ODM/OEM 与自主品牌相结合。公司产品以外销为主(收入占比超过75%),主要为中高档日用陶瓷产品,客户群体主要为酒店、连锁商超及经销商,主要销往东南亚、澳大利亚、欧洲、北美洲等地区。内销产品主要分为日用瓷、精品瓷和陶瓷酒瓶等系列,自主品牌“松发”定位于中高端日用陶瓷市场,高品质、独具匠心是产品的特色,主要经营模式为直销(通过商场专柜、直营店、星级酒店、礼品定制等渠道),目前已在北京、鄂尔多斯、郑州、潮汕机场等地设立专柜或直营店,培育公司自有品牌形象。
募集资金将用于年产2,300 万件日用陶瓷生产线建设项目和松发陶瓷展示中心。本次公司拟募集资金2.1768 亿元,将先后投入年产2,300 万件日用陶瓷生产线建设项目(81.55%)和松发陶瓷展示中心(18.45%).
核心假设风险:1)原材料价格波动对公司盈利能力产生负面影响;2)募投项目风险。
据测算,松发股份发行价格为11.66 元,合理价格区间为12.80-16.00 元。公司发行后总股本为8800 万股,据测算,发行价格为11.66 元。我们预计公司2015-2017 年摊薄后每股收益分别为0.64、0.74 及0.80 元(发行价对应2015年18.2 倍市盈率),参考同行业其它公司估值水平,给予公司2015 年20-25 倍市盈率,合理价格区间为12.80-16.00 元。
特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。
海通证券:松发股份2015年上市后合理价值18.39 元
公司地处“中国瓷都”潮州,技术、渠道及产业配套优势显着。凭借已有客户资源,定位中高端市场,顺应行业品牌化经营、产业技术升级的发展趋势。募投项目实施后,整体设备和技术水平有望显着提升,盈利能力将随着产品的技术含量和附加值的提高而得以增强,市场开拓及产品升级预计将成为业绩增长的主要驱动力。
公司地处“中国瓷都”潮州,始建于2002 年,是集陶瓷产品设计、研发、生产、销售为一体的现代化企业,主营日用陶瓷、酒店用品、家居用瓷、陶瓷酒瓶、艺术瓷等,采用ODM/OEM 与自主品牌相结合的方式,产品主要销售于境外市场。公司在日用陶瓷行业地位突出,多年来坚持实施品牌战略,“松发”品牌定位高端日用瓷市场。
我国日用陶瓷行业生产企业数量众多,行业集中度低,市场化程度高,产业呈集群化分布。技术、资质与渠道资源构成行业进入壁垒。在需求个性化及绿色消费趋势下,未来国内日用陶瓷市场容量增加的重要表现形式之一将是产品档次、价格提高带来的消费额增长,通过品牌化建设,陶瓷企业逐渐由产品输出向品牌输出转变,从而不断提高产品的附加值和市场竞争力。
市场开拓及盈利空间提升预计将成为业绩增长的主要驱动力。公司拟对现有生产线进行技术升级,提高生产效率和产品优良率,扩大生产规模,以满足订单的需求。预计募集资金投资项目实施后,整体设备和技术水平将得以显着提升,盈利能力将随着产品的技术含量和附加值的提高而得以增强。预计公司未来,一方面,伴随对上游的渗透,对原材料及成本的控制能力有望增强;另一方面,通过扩充产能及品牌建设进一步巩固、提高公司目前在国内外日用家庭陶瓷、酒店用瓷、陶瓷酒瓶等领域的市场占有率。同时加大国内销售网络的建设及市场开拓的力度,优化公司内外销业务结构,并通过加快研发设计速度、市场推广等途径实现产业提升,引领日用陶瓷向精品化、个性化等方向发展。
盈利预测:预计松发股份2015-17 年实现归属于母公司净利润分别为5396、6075、6659 万元,同增10.84%、12.59%、9.62%,对应EPS 分别0.61、0.69、0.76 元。
估值:选取目前与公司业务较为接近的陶瓷制造企业进行市盈率比较,给予公司2015年30 倍市盈率,对应上市后合理价值18.39 元。
主要不确定因素:汇率波动、反倾销政策、出口退税政策、原材料价格波动对生产经营影响的风险。
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- 编辑:崔雪莉
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