最大资产管理公司华融IPO解析

　　招股价对应市账率仅1倍左右

　　据华融向香港联交所提交的资料，截至今年6月末，华融实现利润98.67亿元，相比上年同期增长近四成。在经济下行时，该公司利润呈现逆势增长的态势，延续去年的行情。

　　值得注意的是，华融招股价相当于2015年预测市账率0.96-1.05倍。信达的市账率同样不高。据汤森路透预测，信达2015年预测市账率也不高，为0.9倍，市账率较低。

　　“境外投资者跟我们解释，资产管理公司的专长就是处理不良资产，是一个广义上的投资银行，不应该去搞银行、搞租赁等，没必要搞成一个金融百货公司。”一家四大资产管理公司的核心高管对21世纪经济报道记者表示，“如果华融没有银行可能会看好一些，纯粹是一个投行，市场可能更会看好。”

　　在宏观经济下行的背景下，商业银行不良贷款迅速增加。以处置不良资产为主业的资产管理公司业务同样增加，但风险不容忽视。

　　路透报道称，华融初步选出12-13名基石投资者，认购金额共约18亿美元，其中主要的投资者是远洋地产以及中国国家电网公司，认购额分别为6.8亿美元及3亿美元。

　　2014年8月，中国华融在原有股东财政部、中国人寿的基础上，共引进7家境内外战略投资者，目前中国华融共有9家股东。具体股权结构为财政部(77.49%)、中国人寿集团(5.05%)、Warburd Pincus Financial International(6.30%)、CSI AMC(2.42%)等。

　　华融向香港联交所提交的材料显示，截至今年6月末，华融资产总额为7345.56亿元，相比2014年年末增长22.31%，成为中国规模最大的资产管理公司。

　　经过多年的扩张后，华融已形成提供不良资产经营、资产经营管理、银行、证券、信托、租赁、投资、期货、置业等全牌照的资产管理公司，其主要业务包涵盖不良资产经营、金融服务以及资产管理和投资三个业务板块。

　　华融向港交所呈交的材料显示，2014年三个板块收入占公司收入总额的比重分别为56.1%、35.1%以及9.9%，税前利润占公司利润总额的55.7%、32.9%和11.4%。显然，不良资产经营利润业务占到公司的“半壁江山”，也是公司重要的收入来源。

　　2014年，信达不良资产经营业务税前利润占到总利润的七成左右。相比中国信达(01359.HK)而言，华融的利润结构更为分散。华融资产管理公司称，公司以不良资产经营为基础，以综合金融服务为依托，构建了“跨周期经营”的独特商业模式。