富祥股份7新股22日上市分析

　　富祥股份上市定位分析

　　公司基本面分析　

　　公司主要从事舒巴坦系列和他唑巴坦系列酶抑制剂以及碳青霉烯类抗生素相关的原料药、中间体的研发生产,是目前全球最大的β-内酰胺酶抑制剂原料药生产商,也是碳青霉烯类药物及其中间体的主要供应商之一。

　　二、上市首日定位预测

　　兴业证券:36-48元

　　富祥股份:抗生素细分领域龙头,业绩稳健增长

　　公司主要从事舒巴坦系列和他唑巴坦系列酶抑制剂以及碳青霉烯类抗生素相关的原料药、中间体的研发生产,是目前全球最大的β-内酰胺酶抑制剂原料药生产商,也是碳青霉烯类药物及其中间体的主要供应商之一。

　　他唑巴坦类和培南类系列产品放量带动公司业绩增长。近年来国内外舒巴坦类产品需求保持上升趋势,预计公司舒巴坦类产品营收保持稳定;他唑巴坦系列产品受益于他唑巴坦酸的下游客户需求旺盛仍将保持较快增长,成为公司重要的业绩增长点;培南系列产品是公司重点发展的新产品,该系列产品销量、金额与占比呈快速增长。公司通过不断开发,完成了从培南类产品初始物料到相关的一系列产品的开发,产业链布局进一步完善。

　　质量控制和注册申报能力较强。公司在抗生素细分领域具有较强的专业化优势,建立了强有力的专业研发体系、缜密的生产保证体系及健全的营销体系。公司优良的质量控制和注册申报能力将为公司未来发展其赢得更大的市场发展空间。

　　估值及投资建议。我们假设发行1800万股,预计募集资金总额为2.76亿元,按照本次新股的发行方式发行价格约为15.33元。我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.20、1.31及1.41元,考虑到可比公司的估值水平、行业政策、公司盈利增长情况及现行新股发行制度下的市场反应,我们认为可给予公司2015年30-40倍PE,对应公司的合理价格在36元-48元左右。

　　风险提示。1)、限抗政策严于预期;2)、主打产品降价超预期。（兴业证券）

　　公司竞争优势分析

　　1、健全的产品生产链优势

　　发行人系β-内酰胺类酶抑制剂的专业生产商，自设立之初便致力于相关产品的生产、改进，在他唑巴坦、舒巴坦及相关产品的研发、生产、销售上具有较强的专业化优势，已围绕生产工艺改进、质量控制水平提升以及全球市场扩展，建立了强有力的专业研发体系、缜密的生产保证体系及健全的营销体系。多年来，发行人不断建立健全了生产链条，并通过不断的研发和工艺改进，向全球客户提供了优质的产品，得到了国内外诸多知名客户的认可，发展成为舒巴坦、他唑巴坦的主要供应商之一。

　　发行人自2011年开始通过自主研发、引进吸收与工艺放大，完成了从培南类产品的初始物料4-AA、培南类母核、侧链、粗品一系列产品的完整生产链布局，已发展成为碳青霉烯类产品的重要供应商。

　　2、高效绿色的生产工艺优势

　　发行人多年来一直重视产品生产技术的革新与工艺的改进优化，围绕反应物绿色替代、反应工序优化、反应操作简化、反应条件精细控制等核心工艺，经过多年的不断探索研发与反复实验攻关，发行人开发了大吨位一锅法生产技术、催化氧化反应技术、手性合成技术、清洁生产技术等技术工艺，有效克服了传统技术工艺的不足，大幅提高了相关产品的单锅处理能力、大幅提高了反应收率，有效降低了生产污染物排放，降低了生产的直接成本和环保成本。共取得12项国家发明专利，多个产品被认定为省级重点新产品，12项发明正在申请专利中。

　　3、良好的质量控制和注册申报优势

　　发行人高度重视产品质量，积极学习、借鉴国外先进厂商质量控制手段与经验，在全部产品的生产过程中均严格执行GMP生产规范，通过持续的质量改进和标准提升，建立起了完备的质量管理体系和严格的产品质量控制标准。发行人主要原料药产品的质量标准均参照美国药典（USP）、欧盟药典（Ph. Eur.）等国外药典标准制定，且不低于国家药典标准及同类药品注册标准，他唑巴坦产品的质量控制标准在特殊杂质、单一杂质及总杂质控制方面还明显高于现行国家药典标准。凭借严格的质量管理，发行人得到了以费卡、阿拉宾度等为代表的国外知名厂商，以及珠海联邦、哈药集团和华北制药等国内知名厂商认可。目前发行人他唑巴坦原料药产品、托西酸舒他西林原料药产品已经取得了国内批准文号，并通过了国家新版GMP认证；他唑巴坦原料药和舒巴坦产品2014年以“零缺陷”的结论顺利通过了美国食品药品监督管理局的认证现场检查（通过FDA现场认证）；哌拉西林取得了欧洲CEP证书，使用发行人他唑巴坦原料药的制剂产品已在欧洲市场上市销售；向美国药监部门递交了舒巴坦产品的DMF文件，向日本药监部门递交了他唑巴坦原料药产品和哌拉西林原料药产品DMF文件，美罗培南粗品、美罗培南母核、亚胺培南母核、美罗培南侧链等中间体产品也通过与客户联合申报注册的方式，在我国、美国、欧洲、日本等药政市场递交了联合注册申报。随着药品监管部门对药品生产监管及质量监管的进一步严格，发行人优良的质量控制和注册申报能力将为其赢得更大的市场发展空间。

　　4、优质的客户优势

　　发行人重视优质客户的开发与维护，多年来依托优质的产品品质、严格的质量控制体系，拥有了一批稳定而优质的客户。根据欧美规范市场药品质量管理的相关规定，制剂产品上市时需将其所用原料药产品及生产厂商信息一同上报并接受审查，制剂厂商对供应商的选择挑剔、严格且慎重，一旦确定便不轻易更换，两者从而形成稳定的合作关系，发行人目前拥有包括费卡、阿拉宾度在内的稳定国外客户，产品可以直销欧洲市场；国内知名制药企业在供应商选择方面亦较为严苛，发行人目前拥有珠海联邦、哈药集团和华北制药等在内的、在我国抗菌药物市场具有较大影响力的客户，产品销售稳定。优质客户稳定、持续的需求为发行人的持续发展提供了保证。

　　虽然发行人在生产技术、客户资源以及产品价格方面具有优势，但在生产规模、研发实力等方面与国内外大型企业相比仍处于劣势，因此限制了公司的更快发展，体现在以下几方面：

　　1、需进一步扩大生产：发行人现有厂区布局已满，无法支持进一步发展，发行人下一步的发展重点是建设江西祥太生产基地，需要较大的资金支持。

　　2、需进一步增加设备投入：一方面，发行人的部分产品需达到一定生产规模方可实现成本优势。另一方面，随着发行人与海外客户的合作不断深化，以及欧洲等规范市场国家药物监管机构标准的不断提高，客户对高品质产品的需求将进一步加大，公司现有产能和生产设备无法很好满足客户的这一需求。因此，发行人需要加大对高品质产品生产设备的投入。

　　3、需进一步加大研发：面对激烈的市场竞争，发行人需不断加强研发实力。

　　这一方面体现为加大对具有良好市场前景的新产品的研发，也体现为通过持续的工艺改进和二次开发，降低现有产品成本、提高产品质量。