富祥股份等七只新股上市定位分析

　　美尚生态上市定位分析

　　公司基本面分析　

　　公司主营业务为生态景观建设，包括生态修复与重构和园林景观。核心经营资质等级高，行业竞争实力强，募投项目用于建设苗木基地以及搭建设计、研发平台，顺利完成后，一体化经营能力显著增强。

　　二、上市首日定位预测

　　东吴证券：71.16-85.74元

　　海通证券：66.45-75.95元

　　东吴证券：美尚生态合理估值为71.16-85.74元

　　立足江南的高科技生态企业：公司2001 年成立，2011 年整体变更为股份有限公司，经营范围主要为园林景观和生态修复与重构，是拥有城市园林绿化和风景园林工程设计“双甲”资质的企业。公司旗下共有5 家全资子公司、2 家控股子公司和5 家分公司。公司实际控制人为王迎燕和徐晶夫妇，发行前两人合计持有公司70.15%的股份，发行后仍将持有公司52.59%的股份。

　　行业高景气，资金资质为王道：园林景观和生态修复行业对城市和生态系统具有重要意义，年空间超2000 亿元，且伴随PPP 政策大力出台迎来高速发展。行业集中度低且主要以区域竞争为主，优秀企业多集中在东部地区，竞争力自上而下分为三个梯队。工程类项目运行需要企业事先垫付大量资金，且大型项目建设需要相关资质，中小企业进入壁垒较高，公司作为第一梯队企业具有较强竞争优势。

　　经验足，质地优：公司成立15 年来已建设多个大型示范性项目，并成功实现从江苏本土向安徽、湖南等地的业务扩张。2011 年通过收购中景园林实现工程和设计的互补，并且通过与各大高校合作保证技术优势。与同类上市公司相比，公司具有较高的毛利率和净资产收益率，资产周转率和期间费用率的控制在行业中处于优秀水平。

　　IPO 助加速扩张成本降低：公司拟公开发行不超过1670 万股，共募集资金5.07 亿元分别用于补充工程施工业务营运资金、衡阳项目建设、多个苗木基地建设和平台设计与研发中心的建设，发行费用约0.36 亿元。IPO 后公司将打破快速发展下资金瓶颈，且通过自建苗木基地降低成本和苗木采购风险，提升综合竞争力，有望进入快速扩张期。

　　估值与询价建议：我们认为公司合理申购价格不超过32.46元，预计公司2015-2017 年 EPS 为1.77、2.05、2.49 元，结合可比上市公司的估值情况给与公司 34.71~48.44 倍PE，对应上市后的合理价格区间为71.16~85.74 元。

　　风险提示：项目拓展不及预期；回款风险；季节虫害风险。

　　美尚生态：大力拓展省外业务，募投项目夯实一体化经营

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：赵健 日期：2015-07-01

　　公司主营业务为生态景观建设，包括生态修复与重构和园林景观。核心经营资质等级高，行业竞争实力强，募投项目用于建设苗木基地以及搭建设计、研发平台，顺利完成后，一体化经营能力显著增强。

　　王迎燕、徐晶夫妇为公司实际控制人。按发行最大股份计算，王迎燕、徐晶夫妇合计直接持有公司52.59%的股权，为公司实际控制人。其他核心管理团队绝大部分也直接持有上市公司股份;

　　主营业务平稳，省外业务拓展顺利。公司主要从事生态景观建设，14年全年实现营业收入5.73亿元，同比增长7.00%，归属母公司净利润1.08亿元，同比增长6.22%，毛利率略有下降1.15个百分点至34.44%。全年经营性现金流75万元，同比下降97.38%，15年Q1经营性现金流-6055万元，大幅净流出。公司立足江苏省内的同时积极开拓省外业务，14年省外业务收入占比达到56.65%;

　　BT业务收入大放光彩，募集资金到位后有望迎来二次发展。BT业务收入增速良好，2014年实现收入1.92亿元，同比增长77.24%，但普遍回款较差，上市后，随着公司融资渠道多样化以及国家对PPP项目法律法规的完善，BT业务有望迎来二次发展;

　　“产业链+区域链”纵横拓展。公司同时拥有城市园林绿化企业一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质的“双甲”资质企业，能够提供苗木种植、景观规划设计、生态景观工程施工和绿化养护的一体化经营模式，未来公司将立足长三角地区，辐射周边一线城市高端工程和设计市场，提高品牌知名度和推动业务升级，使公司成为生态景观综合服务商;

　　盈利能力稳健，融资渠道添翼增长。公司毛利率、净利率、三项费用率以及资产减值损失率等财务指标均好于行业可比公司，上市后，随着融资渠道拓宽，公司项目承接能力提升，未来业绩有望大幅提升;

　　募集5.64亿元，主要用于补充流动性以及建设苗木生产基地。本次公司拟非公开发行1670万股，占发行后总股本的25%。实际募集资金5.64亿元，用于补充流动性以及建设苗木生产基地。募集资金到位后，公司财务结构将得到较大改善，项目承接能力以及盈利能力将得到极大提升;

　　合理价值区间66.45元~75.95元。按发行后最大股本计算，预计15-16年EPS分别为1.90元和2.19元，按照目前新股发行的规则，我们预计发行价为36.08元，对应15年PE约19倍，建议询价。参考同类上市公司估值水平，给予15年35-40倍PE，合理价值区间为66.45~75.95元;

　　风险提示：核心人才流失风险，回款风险，订单推迟风险。

　　投资者可以对美尚生态进行关注，从而进行有利投资。

　　公司竞争优势分析

　　生态修复与重构领域的竞争主要集中在施工技术及工艺、生态类苗木的研发与培育等方面。目前，多数公司只在某些方面具有一定的竞争实力，只有极少数公司具备生态修复与重构领域的全面竞争优势。