凯龙股份等六只新股上市定位分析

　　凯龙股份上市定位分析

　　公司基本面分析　

　　公司一直以工业炸药及其相关产品的生产、销售为主营业务，属于民爆企业。公司主导产品有改性铵油炸药、膨化硝铵炸药、乳化炸药和震源药柱的分类。公司目前工业炸药安全生产许可能力已达到91，000吨。顺应民爆行业生产、销售、爆破服务一体化的趋势，公司近年来致力于向下游爆破服务领域拓展，目前已投资设立了6家爆破服务公司。为保证工业炸药主要原材料的供应，公司于2005年10月设立控股子公司钟祥凯龙生产硝酸铵。目前已形成18.75万吨硝酸铵产能。

　　二、上市首日定位预测

　　华泰证券:24.0-28.8元

　　财富证券：31.4-39.25元

　　凯龙股份新股定价报告:湖北省民爆龙头,合理价格区间24.0~28.8元

　　湖北省民爆行业龙头。公司是湖北省民爆行业龙头,现有工业炸药生产许可能力9.7万吨,安全生产许可能力9.1万吨,居湖北省第一位。公司产品涵盖了包括乳化炸药、膨化硝铵炸药、改性铵油炸药、震源药柱等四大系列的20个品种、145种规格型号,品种门类齐全,并具备综合配套服务的能力。公司2014、2015H1收入分别为8.8、4.1亿元,归母净利润分别为1.07、0.48亿元,公司预计2015全年收入8.8~9.3亿元,同比增长0~5%,归母净利润0.91~1.07亿元,同比下滑0~15%。

　　民爆行业景气总体平淡,并购重组存在契机。民爆行业的下游以矿山开采、基础设施建设等固定资产投资为主,受经济大环境影响景气度较为低迷,对民爆需求也相应较弱。2014年,全国工业炸药产量和销量分别达到432.4万吨和431.8万吨,分别同比下降1.1%和1.8%,2015年1-6月,工业炸药的产量和销量分别为170.6万吨和169.8万吨,同比分别下降16.6%和16.2%。2006年以来,以《民爆行业“十一五”规划》为指引,以《民用爆炸物品安全管理条例》的实施及《生产许可证》颁发为契机,国内民爆行业开始了大规模的并购重组,以各地优势企业为龙头的区域布局正在逐步形成。

　　公司沿产业链纵向发展,同时积极寻求并购机会。公司现收入集中于民用爆破器材,2015H1民用爆破器材的营业收入占营业收入的比例分别为55.32%,毛利占比达到76%。公司发展规划坚持大化工产业定位,以工业炸药为产业基点,沿产业链向上游(硝酸铵及硝酸系列产品)和下游(民爆器材经营领域及爆破工程服务领域)拓展,逐步建立起民爆器材“一体化产业”和硝酸铵及硝酸系列产品的产业主体。公司计划未来两年内将积极寻求与民爆生产企业联合重组,重点收集省外企业重组信息,进一步向民爆流通和爆破服务领域延伸,做大做强爆破工程服务产业、加工产业,逐步建成功能齐全的大型民爆企业集团。

　　公司合理价格区间为24.0~28.8元,建议参与申购。我们预计公司2015~2017年摊薄后EPS1.27、1.43、1.69元,参考可比上市公司估值,我们认为公司合理价值区间为24.0~28.8元。公司发行价28.68元/股处于合理价值区间,建议投资者参与申购。

　　风险提示:跨省并购重组受阻的风险,行业景气度持续降低的风险。（华泰证券）

　　凯龙股份:国内民爆行业佼佼者

　　盈利预测与定价。我们认为公司将保持稳定增长,按照行业增速10%的增长规模,预计2015年、2016年的营业收入为9.73亿元和10.70亿元,净利润为1.31亿元和1.45亿元,摊薄后EPS为1.57元、1.73元,按照公司同行业的松发股份和长城集团的平均估值,2015年给予20-25倍PE,对应的合理区间为31.4-39.25元。若按照公司拟募集资金额计算,加入各种发行费用,足额募集最低需要59717.43万元,按照发行股本2,087万股,足额募集的最低发行价约为28.61元。（财富证券）

　　公司竞争优势分析

　　政策支撑，行业未来需求强烈

　　首先，从全国市场看，国家将继续推行西部大开发、振兴东北地区等老工业基地、民族地区和边疆地区发展以及城镇化建设等战略的实施，未来我国基础设施建设需求仍会不断加强。另外，随着能源日趋紧张，国家更加重视石油战略储备，石油勘探力度进一步加大，这又会刺激民爆产品的需求。上述因素都将会为民爆产品长期的市场需求提供保障。其次，从湖北省内市场看，湖北省已发展成为全国重要的磷化工、水泥、钢铁等产业基地，拥有宜化集团等大型水泥企业以及武钢集团等大型金属矿工企业。各种矿产的开采对民爆器材形成了持续的需求。

　　省内龙头企业，整合垂直产业链

　　为了稳定工业炸药主要原材料硝酸铵的供应，同时延长产业链和抗风险能力，公司于2005年10月成立钟祥凯龙，着手建设硝酸铵生产线，成为国内为数极少的自主生产硝酸铵原材料的民爆器材生产企业之一。下游向销售领域和爆破服务领域发展，控股和参股了部分民爆经营企业，增加了产品销售阶段的利润。