姜国华：注册制要给出一个时间表 不要让大家猜了

　　　　　　　　　 “我们资本市场的市场化程度还不如菜市场，我们限制谁来上市，限制你价格，限制你交易，同时还限制你的股票，这是不符合一个市场的规律的，而且这些措施并没有保护投资者的利益。”3月21日，在“2015两会后经济形势和政策分析会”上，北京大学光华管理学院会计系姜国华教授在发言中表达了上述观点。

　　提到注册制，姜国华认为，注册制要给出一个时间表，不要让大家猜来猜去，最后导致这件事本身给股市带来波动。

　　以下是澎湃新闻对姜国华发言内容的摘录：

　　我们谈供给侧改革，现在还需要政府政策也搞一个供给侧改革，包括供给政策改革的方式方法。所以，供给侧改革，如果在政策的供给上没有改革，对我们整个资本市场和金融市场都会有影响，会影响到真正经济的改革。而且这方面改革最主要的我觉得是相关理念的改革。

　　我把我们的股市叫“俯卧撑行情”，上去后会下来，下来后会上去，这是大趋势，中间有几个大的“俯卧撑”，无数的小的“俯卧撑”，真正有一个上台阶是2007年前后，2000点一下上到6000点以上，这实际上跟我们股权分置改革有很大关系，因为股权分置改革提高了投资者利益的水平，所以我们市场水平提高了一部分。

　　创业板比较好，开盘以来到现在确实有显著的成长，但是放短了看，中间有无数的起伏。所以，我觉得我们的市场在过去这十几年来的一个特征就可以叫“俯卧撑行情”。这个行情如果说价格上去下来，没关系，但是这个过程当中，财富尤其社会财富被重新分配。

　　我们可以看到，每次市场不好的时候，证监会主席是很难做的，去年下半年对他们的攻击、谩骂，个人的冲击都是很多的，因为确确实实在这个过程当中，很多股民真的亏钱了。

　　我觉得估值是当前投资很重要的过程，你不知道一个企业值多少钱就进去买，炒作股票，最后亏损，这很有问题，所以这样的一个市场是很不利的。

　　200年前的一块钱，如果放在床底下，现在就值五分钱，如果放到政府债券上275元，政府的长期债券1642元，如果放到股票上一块钱就变成一百万。

　　本来股市是个好事情，对企业是好事情，对我们的人民也是好事情。但是，我们过去20年来，股市做成今天的样子，确实需要反思最重要的原因是什么？资本市场，股票市场就是实体经济的“油”，汽油或者润滑油，没有这个金融体系，我们实体经济的发展就要碰到困难，跑起来就没有动力，不够光滑。但是，同时资本市场的价格又是实体经济的影子，你值多少钱才应该反映出到价格上是多少钱。

　　我们这些年下来，却出现了一种我们认为的拉长影子，然后推动身体长高的理念，包括去年，我们各个方面希望把股市推高，把4000点当作牛市起点，这些都是拉长影子借以提高身高的做法，是很不合适的。这个过程当中，这么多人遭受损失，最主要的一个根源就是资本市场，尤其股票市场监管不科学。

　　最近证监会的新任主席刘士余讲，主要任务是保护投资者利益，保护投资者利益也要讲究科学的方法。我们现在的所谓保护投资者利益的做法不科学，而且事实上是伤害了投资者的利益。一个最核心的原因就是股票市场的市场化程度如同菜市场。比如说我开个菜市场，设很多摊位，请卖菜的商贩子到我这儿来摆摊卖菜，我作为菜市场的管理者，谁到这儿摆摊卖菜要交管理费，我不会问以前做生意赚不赚钱，我也不会说，你在我这儿经营两年，连续亏了两年，所以你走，你只要交摊位费，就可以继续在这儿。我当然要管，管明码标价、信息披露、货真价实，不能有毒，不能让人吃了以后出问题。当然我也不会管谁到这个市场买菜。所以，这是菜市场，菜市场的市场化程度应该不如股票市场。但是很显然，我们资本市场的市场化程度还不如菜市场，我们限制谁来上市，限制你价格，限制你交易，同时还限制你的股票，这是不符合一个市场的规律的，而且这些措施并没有保护投资者利益。

　　上市公司不存在优质不优质，你长的什么样暴露出来就行了，美女有男生追求，丑女也有，所以不存在优质公司上市，好公司不见得是好投资，坏公司不见得是坏投资。所以好的投资是价值高于价格的投资。这是我们认识市场的一个很重要的问题。

　　比如现在投资者的保护政策，我们说涨跌停板是为了保护股民的利益，一只股票从10块涨到20块，没有涨跌停板一天涨上去，有涨跌停板可能八天涨上去，你看哪个情况更容易把股民误导，肯定是八个连续涨停板。所以，连续的涨停板，从10块涨到20更容易把人骗进去，一个没有涨跌停板限制的市场就不会出现那种误导的情况。

　　所以，我们所谓保护投资者利益的政策并没有保护投资者利益，导致我们现在面多了加水，水多了加面，股市好的时候多发点股票，最终出现“俯卧撑行情”，大家不敢把股票拿在手里。所以，投资者不觉得交易账户里面的市值是我实实在在的财富。

　　社会上流传很多似是而非自我实现的投资法宝，“两会”行情，说“两会”要来了，炒起来了，过“两会”跌了，中间亏了怨谁，还有说股市发行多了就要跌，纯粹是因为我们信了，存在这些理念想法的人很显然是不负责任的，什么靠信心、信任、信仰来提升股市，为改革换取空间，这是闻所未闻的金融学理论。

　　刘士余主席讲保护投资者利益是他的首要工作，我想保护投资者利益要有科学的方法，要把投资的选择权和定价权交给投资者，现在的监管政策，上市、退市、价格限制都没有把选择权和定价权交给投资者，证监会在做选择和定价，监管就是要监管你要披露什么，你长什么样披露出来就可以，然后你要PS被发现受处罚就行了，不能美图。

　　监管机构要退出对上市公司的背书，现在监管机构都是拿国家信用给上市公司背书，最后亏了，投资者就找政府。我们要让投资者知道他要盈亏自负，责任自负，现在我们精心呵护股民的做法是不对的，而且效果适得其反。

　　我们一直在推动直接融资的比重，要搞供给侧改革，经济调整，结构调整等等。但是，我们却没有现行的股票，尤其是股权市场的政策都不利于我们增加直接融资的比重。事实上股民的情绪比债民稳定，股票跌这么多，没看股民怎么样，债民e租宝客户现在把政府赖上了，认为一定是政府的责任。所以，增加直接融资比重，股民自负盈亏的能力心态比债民要好一些。

　　鉴于前面说的这些问题，我觉得注册制要给出一个时间表，不要让大家猜了，可以说2017年，也可以说2027年，但是今天把它提出来说就是那个时间了，我们开始搞注册制，不要猜来猜去，最后导致这个事本身给股市带来波动。

　　在各种金融产品创新，投资者准入，上市资本市场谁来融资，谁出钱愿意去给别人融资，这些方面给出一个明确的手册，一个清单，实施备案制，放弃审批权，只有这样我们这个市场才是一个真正的市场。

　　我们需要尽快调动直接融资，股权融资市场的推动，推进，创业创新靠债权融资是不可能的。所以，不光是股票市场，几类金融市场上面，都应该在谁能上市，谁能去融资，谁能投资方面给出一个方案。我们可以说从保护投资者利益出发，但是我们要讲究科学的方法。

　　姜国华(北京大学光华管理学院会计系教授、博士生导师)