IPO门槛悄然变化 推行注册制还要多久？

　　　　　　　　　 3月18日，创业板拟上市企业北京万集科技股份有限公司成功过会。一家企业通过发审委的审核，并不值得大惊小怪。不过，与此前其它企业过会相比，北京万集过会所折射出来的意义则完全不同。

　　万集科技过会最受关注的莫过于其财务指标。资料显示，与2013年相比，万集科技2014年营业利润、利润总额、净利润三项数据，其下滑幅度分别达到了84.61%、75.54%和75.80%。2015年上半年的业绩同样差强人意，其实现的营业收入不足2000万元、净利润也仅610.57万元，而营业利润、现金流量净额更是双双为负。其经营活动产生的现金流量净额、投资活动产生的现金流量净额、现金及现金等价物净增加额负值分别高达12536.83万元、211.51万元和8815.94万元。这样一家业绩出现下滑的企业，丝毫没有“成长性”可言，竟然也能成功过会，在此前显然是不可想象的，但却变成了现实。

　　万集科技的过会不是因为发审委审核不严导致的，也不是偶然事件。事实上，在此前也有类似的案例。如今年2月份，湖北振华化学首发申请获得通过，招股书显示，该公司2015年1-6月公司净利润为1634.74万元，比2014年同期下降64%。而在更早的去年7 月份，浙江创优材料首发申请成功过会，但该企业2014年实现营业收入较2013年下降31.54%，净利润同比下降48.49%。

　　此前上会审核企业无不呈现出高增长的态势，并且离上会日期越近，其业绩增幅越大。但许多在上会前成长性令人“惊艳”的企业，在挂牌后纷纷露出“狐狸的尾巴”，也给投资者带来“惊吓”，要么业绩大幅下滑，要么成长性不再，甚至于上市即亏损的亦大有人在。在这些企业亮丽的招股书背后，有多少是真实的？又有多少是含有“水分”的呢？

　　业绩下滑的企业也能成功过会，凸显出IPO门槛的悄然变化。透过这一现象，笔者以为有如下方面值得关注。一是更多中小企业今后都有上市的可能，即便是在业绩下滑的背景下。此前，中小企业由于业绩不稳定，运气好的或许能上市，运气差的，则将与资本市场无缘，但这一格局将发生改变。二是凸显出信息披露的重要性。从上述三个案例可以看出，业绩下滑不是根本性的问题，只要发行人履行充分的信息披露义务，那么就有过会的可能。三是以往的包装粉饰、业绩造假现象可以休矣。此前一家企业为了能顺利过会，或为了高价发行，往往会把业绩做得非常漂亮，但如今这一操作手法将慢慢失去市场。四是说明上市审核的核心正向“强调信息披露，弱化财务指标；强化中介机构尽责，弱化主体资格实质门槛”转化。此外，还将促进今后欲上市企业真实披露信息。

　　IPO门槛的悄然变化，实际上亦是市场发展的必然。近年来监管部门不断深化新股发行制度改革，其中的重点即为强化发行人的信息披露工作。上述三家企业敢于自曝业绩下滑的“家丑”，正是监管部门强化信息披露的结果，也说明在某些欲上市企业中开始真正执行。从企业的自曝“家丑”，到发审委的审核通过，其实了开了两个“好头”，背后的意义是不言而喻的。

　　最重要的还在于，IPO门槛发生变化，亦是为将来推行注册制进行铺路。注册制的核心在于信息披露，如果没有这一基础，注册制的实施将在市场上引发灾难。在发行人充分披露了相关信息后，剩下的交出市场进行选择，YES或NO，高价发行或低价发行，一切都将由市场说了算。因此，IPO门槛悄然变化，其意义实际上不仅仅只是“降低”门槛这么简单，而是顺应市场的变化，并着眼于未来。