两只新股明日上市定位分析

　　天创时尚上市定位分析

　　公司基本面分析　

　　公司定位于中高端时尚女鞋市场,采用全产业链纵向一体化的运营模式,构建不同风格的多品牌组合,“KISSCAT”作为创始品牌,已在市场上具备较高知名度,近几年公司相继推出“ZsaZsaZsu”、“tigrisso”和“KissKitty”三个自有品牌,并代理西班牙“Patricia”品牌。截至15 年中期,公司已在全国布局2148 个营销网点,其中直营店1436 间,核心销售区集中于华北及华东。

　　二、上市首日定位预测

　　申万宏源：13.88-18.50元

　　海通证券：11.89-15.85元

　　天创时尚:中高端女鞋引领者,多品牌创新运营商

　　公司是女皮鞋行业领先企业,发展势头强劲。(1)旗下自有品牌KISSCAT、KissKitty、ZsaZsaZsu、tigrisso并代理西班牙Patricia品牌。KISSCAT作为公司创始品牌,已在市场上具备较高知名度,2014年销售收入位于国内女皮鞋类产品第六名;(2)2014年营业收入达到16.83亿元,同比增长11.65%;净利润1.24亿元,同比增长14.65%。(3)公司股权集中:实际控制人为梁耀华和李林,发行前两人合计持股50.30%,发行后为37.70%,大部分高管也持有公司股份。

　　女鞋市场前景良好,公司销售名列前茅(1)目前国内鞋类消费市场容量超过3000亿元,未来增速将达到10.97%。(2)女皮鞋行业转型提升,商业模式逐步向OBM转型;技术革新成为竞争原动力;中高端市场逐步占据女皮鞋行业消费主流。(3)公司主打品牌在女皮鞋行业市占率为3.57%,排名第6,有较大提升空间。

　　多品牌、多渠道打造健康女鞋领导者。(1)多品牌组合满足女性差异化消费需求。公司各品牌对应不同目标顾客群体,实现精准化的产品形象塑造。这不但有利于共同积累和发展常客消费群体,而且有利于适应不断发展的消费升级和商业进化。(2)以直营为主,经销和电商为辅的销售模式。与国内多家知名百货集团合作稳定,并大力发展电商业务,实现线上线下同步发展,形成立体的营销体系。(3)持续投入研发设计,追求时尚与健康并重。

　　公司坚持产品研发和科技创新,专注提升女鞋舒适度。同时注重设计的时尚感和现代感,不断吸收国际优秀时尚文化元素融入设计风格中。

　　公司本次拟发行不超过7000万股股票,募集资金6.33亿元,其中女鞋销售连锁店扩建投资4.66亿元,亚太产品设计中心建设0.39亿元,补充流动性资金1.28亿元。未来五年内计划新开428家直营店、20家旗舰店,并对物流渠道、电子商务和企业信息系统进行升级。

　　公司在行业具有较高知名度,客户粘性较大,我们看好公司未来市场份额与市值的提升。

　　我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.46元、0.54元、0.65元,公司2016年合理估值区间30-40倍,对应公司合理价格区间为13.88元-18.50元。

　　风险揭示:存货周转变缓形成积压、市场需求下降、营销难度增加、研发失败可能特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间（申万宏源）

　　天创时尚新股研究报告:中高端女鞋品牌运营商,龙头企业先发优势显著

　　投资要点:

　　公司定位于中高端时尚女鞋市场,采用全产业链纵向一体化的运营模式,构建不同风格的多品牌组合,“KISSCAT”作为创始品牌,已在市场上具备较高知名度,近几年公司相继推出“ZsaZsaZsu”、“tigrisso”和“KissKitty”三个自有品牌,并代理西班牙“Patricia”品牌。截至15 年中期,公司已在全国布局2148 个营销网点,其中直营店1436 间,核心销售区集中于华北及华东。

　　女鞋品牌中高档发展趋势下,龙头企业先发优势显著。1)女鞋消费特征及生产成本的固性促使国内品牌聚集中高端定位;而鞋履直接体验环节对于消费决策的关键性决定了中高档鞋履品牌扎根于百货商场的渠道发展模式难以改变,由此,渠道壁垒及产品同质化导致行业强者恒强,形成寡头垄断格局。2)消费市场整体降温的背景下,行业常规渠道扩充方式面临调整,在此轮品牌淘汰出清的过程中,国内女鞋市场集中度趋于提升,资源逐步向拥有多品牌和完整产业链的龙头企业集中。3)对于鞋企而言,虽然短期内商场受困于电商野蛮扩张后分流客源而稀释效益,但实体渠道的长期价值并不会因线上的发展而被逐渐取代。然而,网络销售及分享平台的出现对于女鞋行业的根本影响,实质在于带动了整个市场时尚需求的提升以及相应对于货品更新提速的要求;同时网络提供的更低成本、更大产品覆盖范围的价格比较也强化了消费者对于货品性价比的诉求。未来实体体验与网络促销并进,预计将为发展趋势。4)企业多品牌格局旨在满足女鞋消费多样化、细分化的需求,因此长期而言,无论是自建还是外购搭建品牌池或扩充产品线,增长驱动都将向内生性的品牌体系丰富逐渐转移。

　　公司积极推进多品牌运营及多渠道布局,巩固竞争优势。预计未来业绩增长一方面源于募投资金支持下的店铺规模扩张,以及结构升级带动的单店效益等内生指标提升。另一方面,公司较高的自产比例支撑产品结构优化,在多年设计研发经验的基础上,通过打造数字化研发体系,在提高现有产能生产效率的同时,缩短新产品开发周期,不断丰富产品类别,提升综合附加值。

　　我们预计2015-17 年实现归属于母公司净利润分别为1.01、1.11、1.24 亿元,同降15.58%、同增9.41%、同增11.70%,对应EPS(按发行后总股本计)分别0.36、0.40、0.44 元。选取目前与公司业务较为接近的女装企业进行市盈率比较,同时参考海外同类龙头企业在基于资本并购的成熟商业模式下,整体估值中枢提升的趋势,给予公司2016 年30-40 倍市盈率,对应上市后价值区间11.89-15.85 元。

　　风险提示。新产品开发不达预期,国内需求继续恶化,行业运营成本持续攀升,行业竞争加剧等。（海通证券）　　

　　公司竞争优势分析

　　公司是女皮鞋行业领先企业,发展势头强劲。

　　女鞋市场前景良好,公司销售名列前茅。

　　多品牌、多渠道打造健康女鞋领导者。