健友股份业绩存疑 理财产品投资高达1.8亿元

　　健友股份主营肝素原料生产和销售，公司自20世纪90年代开始从事标准肝素钠的生产，产品主要出口至美国、欧洲等国家和地区；公司于2005 年开始低分子肝素产品研究，目前公司低分子肝素原料及制剂产品已顺利实现批量生产。

　　招股书显示，健友股份2013-2015年净利润分别为7031.62万元、5049万元、8755.35万元。

　　值得注意的是，公司很大一部分利润来自于投资收益，2013-2015年，投资收益分别为958.48万元、1767.45万元、2840.08万元，占当期净利润的比例分别为13.63%、35.01%、32.44%。

　　健友股份的投资收益几乎全部来自银行理财，2013-2015年其理财产品收益分别为985.08 万元、1760.85万元、2685.8万元。

　　截至2015年12月31日，健友股份理财产品投资余额仍高达1.8亿元。

　　不过蹊跷的是，在健友股份巨额理财的背后，公司账面上的有息负债着实不低，截至2015年12月31日，短期借款有1.01亿元，而2014年末高达3.93亿元。

　　此外，健友股份近两年来开发支出蹊跷大增，对公司业绩也有较大贡献。招股书显示，健友股份2014年和2015年年末开发支出账面余额分别为243.15万元、382.09万元，而公司此前从未有过开发支出。

　　根据会计政策，企业内部研究开发项目，在研究阶段的支出应当在发生时费用化计入当期损益，即列为“研发费用”，计入管理费用；开发阶段的支出应在满足技术可行性等条件时进行资本化，即列为“开发支出”，计入无形资产。

　　企业在确认开发阶段的支出时主观性较强，企业如果将研发项目开发阶段的支出资本化而少计费用，就可以达到操纵利润的目的；申万宏源(8.44, 0.10, 1.20%)分析师龚浩在研报中指出，开发支出资本化会夸大企业的资产、净利润。

　　在将研发投入进行资本化的同时，健友股份还从总额上压缩了研发支出。招股书显示，健友股份2013-2015年研发投入分别为3198.44万元、2176.73万元、2788.33万元，占营业收入的比例分别为6.88%、5.81%、5.95%。

　　从上面的数据可以看出，健友股份2014年、2015年的研发投入比2013年明显减少，势必会影响到制药公司的长期竞争力。

　　健友股份在招股书中也坦承，与跨国医药公司平均研发投入占年销售收入的15%-20%相比，中国肝素类产品生产企业的研发投入仍显不足，这在一定程度上限制了本行业企业的新药开发和技术创新能力。

　　另外，健友股份所处肝素行业并不是一个好行业。

　　中信建投发布的研究报告称，口服低分子肝素制剂专利药陆续到期，仿制药陆续上市将导致激烈的价格竞争，势必继续压缩肝素原料药的出口价格。同时，以利伐沙班、达比加群酯等为代表的口服抗凝药正在迅速崛起。

　　事实上，近年来健友股份主导产品“标准肝素原料”价格已经出现较大幅度下滑，2013-2015年，分别为25595.02元/亿单位、20836.07元/亿单位、17970.92元/亿单位，2014年、2015年分别同比下降18.59%、13.75%。

　　健友股份在招股说明书中也表示，随着专利药的保护到期、新的仿制药上市以及新专利药的推出，可能会对肝素类药品市场格局产生较大影响。

　　健友股份的竞争对手主要是国内肝素生产企业，包括海普瑞(30.67, -0.05, -0.16%)(002399.SZ)、千红制药(17.26, 0.52, 3.11%)(002550.SZ)、常山药业(8.270, -0.01, -0.12%)(300255.SZ)、东诚药业(002675.SZ)。

　　与行业龙头海普瑞相比，健友股份仍存在不小差距。

　　健友股份招股书披露的“中国肝素类原料药产品的前五大出口企业出口量国内占比情况”显示，2013-2014年及2015年1-10月，海普瑞占比分别为29.23%、25.06%、19.8%，而健友股份则分别为10.68%、9.44%、11.47%。

　　健友股份的毛利率也远不及海普瑞。招股书显示，2013-2015年，海普瑞毛利率分别为25.58%、29.56%、36.43%，而健友股份分别为26.38%、19.55%、26.75%。