嘉澳环保4月28日上交所上市 定位分析

　　中国证券网讯 据上交所27日公告，嘉澳环保（603822　公告, 行情, 点评, 财报）将于4月28日起在上海证券交易所上市交易。本次公开发行的股票数量为1835万股，公开发行后的总股本为7335万股。公司发行价格为11.76元/股，市盈率22.97倍，行业市盈率45.06倍。

　　

　　本次发行募集资金总额21,579.60万元，全部为发行新股募集资金金额。募集资金净额：18,261.73 万元。发行后每股净资产：8.06 元(按 2015 年 12 月 31 日经审计归属于母公司所有者净资产加上本次发行募集资金净额之和除以发行后总股本计算)；发行后每股收益：0.51 元(按照 2015 年度扣除非经常性损益前后净利润的孰低额和发行后总股本全面摊薄计算)。

　　【公司简介】

　　公司所属行业为精细化工行业，主要从事环保型增塑剂产品的研发、生产及销售。公司产品主要应用于PVC塑料制品的加工改性，除可以提高其加工性能、可塑性和柔韧性等常规功能外，还可同时满足对PVC塑料制品无毒环保的要求，属PVC塑料制品加工制造过程中的关键添加剂之一。目前已经逐渐成长为国内拥有自主知识产权并能规模化生产环保型增塑剂产品的知名企业之一。

　　【研究报告】

　　财富证券-嘉澳环保：主营环保型增塑剂，发展前景良好

　　股票名称： 嘉澳环保 股票代码： 603822

　　投资要点主营环保型增塑剂，成长空间大。

　　公司主要从事环保型增塑剂的研发、生产和销售，已形成以环氧类、石化类、多功能复合类三大系列为主的产品体系，包括环氧大豆油、环氧脂肪酸甲酯、石化类环保型增塑剂和多功能复合型增塑剂等系列产品。公司产品主要应用于PVC塑料制品的加工改性(提升加工性能、可塑性和柔韧性)，相比传统通用型增塑剂，可同时满足对PVC塑料制品无毒环保的要求。欧盟近年传统的邻苯类增塑剂用量已下降到35%以下，而我国传统邻苯类增塑剂仍占总消费量的80%以上，环保型增塑剂不到总消费量的20%。随着欧盟REACH法规的推出、台湾塑化剂及我国白酒塑化剂风波的影响，未来大力发展无毒、环保增塑剂已成为趋势。

　　公司目前拥有环保型增塑剂产能9万吨，生产能力在国内位居前列，且主要产品均通过REACH认证和SGS多项标准检测。2013年我国增塑剂产品产量234万吨左右，中国增塑剂行业协会预测，至2020年，国内增塑剂需求量将达到365万吨。行业总需求的稳步增长及对传统通用产品的替代，为公司提供了广阔的成长空间。

　　业绩稳定、毛利率不断优化。2013/2014/2015年公司营业收入分别为5.97/5.87/5.12亿元，实现归属母公司净利润分别为3214.31/3616.16/3885.52万元，表现均较为稳定。相比之下，公司毛利率稳步提升，2013/2014/2015年分别为13.24%/14.98%/ 17.46%,主要是由于环氧大豆油产品营收占比(38.62%/40.45%/ 41.74%)与毛利率(10.83%/15.78%/21.35%)的双升。未来，随着公司环保型增塑剂产品的应用领域进一步扩展，儿童玩具、健身器材、汽车配饰等领域客户的增长，公司业绩与毛利率有望进一步提升。

　　下游产业持续景气确保行业需求稳定增长。PVC塑料制品是增塑剂行业的主要下游端产品，目前PVC已成为我国最大的通用型合成树脂材料，2000-2014年PVC树脂产品产量从240万吨增长至1630万吨，年均复合增长率高达14.67%。未来在国家“以塑代钢”、“以塑代木”等政策背景下，PVC制品行业将处于快速发展之中。受益于此，我国增塑剂需求量将随之增长，据中国增塑剂行业协会预测，至2020年国内增塑剂需求量将高达365万吨。同时，在我国鼓励环保类产品应用的产业政策导向下，随着环保型增塑剂技术的日趋成熟，下游塑料制品加工企业将逐步通过技术革新、工艺配方改进等措施采用成本更为低廉、环保型增塑剂替代传统增塑剂品种。未来，环保型增塑剂市场的快速扩张已成为必然趋势。

　　募集资金投向。公司本次拟公开发行不超过1835万股，募集资金不超过2.16亿元，用于以下三个项目：1、年产6万吨环氧植物油脂增塑剂项目，拟投入1.5亿元；2、技术中心建设项目，拟投入0.5亿元；3、补充运营资金，拟投入1亿元。资金缺口将通过银行借款等方式自筹解决。

　　此次募集资金到位后，将有助于企业把握行业发展时机，加快技术进步与产品创新，同时扩大毛利高、需求旺盛的环氧植物油脂增塑剂产能，进一步提高行业竞争优势。

　　盈利预测与估值。2013-2015年间，公司下游产品聚氯乙烯树脂(PVC)的表观消费保持较为稳定增长，分别同比增长12.0%/14.0%/ 10.7%。2014-2015年间，公司主营产品销量分别同比增长5.1%/ 7.7 %，销售均价分别同比下降7.8%/19.2%。考虑到公司下游产品持续景气，募集资金到位后项目承接能力较强，但新增产能项目建设期达2年，我们预计公司2016/2017 年营业收入分别为5.0/5.5亿元，净利润分别为0.43/0.49亿元，按公开发行1835 万新股摊薄，对应每股收益分别为0.58元和0.67元，给予公司2016 年业绩25-30倍PE，合理估值区间为14.5-17.4元。

　　主要风险提示。原材料价格波动；市场竞争加剧。