水星家纺募投项目净利率存蹊跷

　　【水星家纺募投项目净利率存蹊跷】在罗莱生活(002293.SZ)、富安娜(002327.SZ)等同行纷纷成功上市后，水星家纺再启IPO计划，水星家纺于4月25日向证监会报送了招股书(申报稿)。招股书显示，水星家纺拟公开发行6667万新股，在上海证券交易所上市。（中国经营报）

　　在罗莱生活(002293.SZ)、富安娜(002327.SZ)等同行纷纷成功上市后，水星家纺再启IPO计划，水星家纺于4月25日向证监会报送了招股书(申报稿)。招股书显示，水星家纺拟公开发行6667万新股，在上海证券交易所上市。

　　值得注意的是，在此之前，水星家纺的纯棉床单曾于2014年被广东省工商局检出可分解致癌芳香胺染料超标。不过，对上述事宜的处罚结果及相关的财务处理，水星家纺在招股书中并未提及。此外，《中国经营报》记者通过招股书发现，水星家纺披露的历年净利润率数据与募投项目未来的净利润率存在巨大差别。记者就上述问题致电水星家纺，但截至截稿时，并未得到回复。

　　致癌物超标

　　2014年3月31日，广东省工商局公布的当年第一批有危及人身、财产安全危险的53款缺陷商品中，有26款商品属床上用品，商品中存在的缺陷为染料可分解致癌芳香胺、纺织品pH值不符合标准。其中，标称由“上海水星家用纺织品股份有限公司”生产的、标称商标为“MERCURY水星家纺”、规格型号为“SY1200-S01”的纯棉床单，被检出可分解致癌芳香胺染料超标。

　　此后，水星家纺通过官方微博发出召回通告，称存货和召回的产品，将统一无害化销毁，并为消费者及时办理退货，不论是否使用均按实际销售价格全额退款。水星家纺方面称，该款产品为4年前生产，目前尚有少量产品在售，已通知经销商立即将该产品下架并回收。不过，在此次披露的招股书中，水星家纺并未提及此事，对于此事引发的退款及余货销毁的财务处理也未提及。

　　据了解，可分解致癌芳香胺染料是影响人体健康的重要安全指标，含有可分解致癌芳香胺染料的产品在与人体的长期接触中，如果染料被皮肤吸收，会在人体内扩散，在人体正常代谢所发生的生化反应条件下，可能发生还原反应而分解出致癌芳香胺，并经过人体的活化作用改变DNA的结构，引起人体病变和诱发癌症，且潜伏期可以长达20年。

　　业内人士就此指出，鉴于癌变潜伏期较长，水星家纺此次虽然进行了产品召回和全额退款，但消费者在使用产品后出现疑似疾病等会不会追诉索赔？这也是水星家纺后续的一个潜在法律风险。这种风险是否也应该加以披露？

　　根据纺织品国家标准GB/T17592-2011《纺织品禁用偶氮染料的测定标准》规定，可分解芳香胺染料中每千克含量不能超过20mg，而可分解芳香胺染料中不能含有GB 18401-2010《国家纺织品基本安全技术规范》附录C中规定的23种可分解芳香胺。而新发布的国标GB/T23344-2009《纺织品4-氨基偶氮的测定》中禁止使用可分解芳香胺染料，此标准已于2010年2月1日起正式实施。

　　令人关注的是，这已经不是水星家纺第一次被检出产品不合格。早在2012年，水星家纺就出现在上海市质量技术监督局公布的上海市被检产品不合格名单，水星家纺上榜主要是因为货号为QP1221-S01 2011.11的水星家纺多孔被“耐光色牢度”不合格；2013年，江苏工商局公布的2012年江苏省流通领域商品质量监测部分不合格商品名单中，水星家纺“全棉斜纹四件套”等4款产品榜上有名，其产品被检测出耐湿摩擦色牢度、耐日晒色牢度等方面不合格。

　　对于上述事项，水星家纺同样未在招股书中提及，其中江苏工商局于2013年公布的水星家纺“全棉斜纹四件套”等4款产品不合格的事件发生时间是在报告期内。对这些不合格产品进行召回和销毁理应在2013年的财报里体现，但水星家纺的财报里并未发现关于该事项的说明。

　　净利润存蹊跷

　　招股书显示，2013~2015年水星家纺的营业收入分别为15.9亿元、17.7亿元和18.5亿元，净利润分别为9880万元、1.15亿元、1.34亿元，净利率分别为6.2%、6.5%和7.2%，经营模式主要以经销、直营和网络销售为主，其中网络销售模式占主营业务收入比重逐年增加，由2013年的14.36%上升至25.51%。

　　由于直营和网络电商渠道的毛利率接近加盟渠道的2倍(报告期内加盟渠道的毛利率平均约为27%，直营和电商渠道毛利率约为50%)，因此，水星家纺直营渠道的净利率将远超7.2%。但在水星家纺的募投项目及盈利分析中，水星家纺拟建立72家直营终端，建成后年销售额和净利润分别为6800万元和498万元，建成后每家店的年净利润约为6.9万元，净利率为7.3%，仅水星家纺平均净利率基本持平。募投项目中的每家店面的净利润为何与报告期内的直营毛利率水平相差如此之大，水星家纺并没有说明。

　　此外，水星家纺的加盟渠道年销售额也呈下滑趋势。水星家纺的销售渠道包括加盟渠道、电商渠道、直营渠道及其他，其中加盟渠道又包括总经销商加盟和直属加盟。2013~3015年，来自传统销售渠道(包括加盟渠道和直营渠道，加盟渠道又分为总经销商加盟和直属加盟)的销售收入分别为12.8亿元、13.4亿元和13.2亿元，而同期水星家纺传统渠道下的终端数量分别为2442家、2559家和2648家，平均每个终端年销售额分别为52.42万元，52.36万元和49.85万元。

　　从细分数据来看，来自总经销商加盟终端的销售收入分别为10.06亿元、10.17亿元和9.8亿元，总经销商加盟终端数量分别为2085个、2159个和2227个，单个总经销商加盟终端年销售收入分别为48.2万元、47.1万元和43.9万元。由上述数据不难看出，总经销商的单个加盟终端年销售额是呈下滑趋势，且下滑速度在加快，而水星家纺在招股书中称“传统渠道指以加盟、直营为主的传统线下渠道，具有稳定、成熟、进入门槛高等特点，是公司保证市场地位的重要资源优势之一”，在每年销售收入都在下滑的情况下，水星家纺与经销商的关系或将发生微妙变化。