PPP+环保 大趋势与大机遇

　　PPP+环保：大趋势与大机遇

　　PPP 是环保行业的重要主题，环保类PPP 项目预期盈利稳定，是高质量项目的代表。对上市公司来讲，PPP 模式将从多个方面优化上市公司盈利和运营能力，包括：优化盈利能力，改善现金流，降低表内杠杆、提升表外杠杆和改善施工、缓解拖欠工程款现象。

　　PPP 获政府力推，有望成为未来投资大热点

　　在“资产荒”和“脱虚入实”背景下，随着PPP 模式逐渐成为政府解决基建设施融资的重要途径，PPP 项目日益受到资本的青睐，各大金融机构纷纷参与。对地方政府来说，PPP 模式是缓解债务压力、提高投资效率的必然选择。PPP 是养老金、保险公司等低风险资产的理想配置型资产，保险资金和养老金有望成为PPP 重要的投资来源。2016 年以来，PPP 推广进入落地攻坚阶段，与往年相比政策层的思路开始发生变化，政策重点从签约转向落地，一系列政策相继出台，首只PPP 支持基金的成立，助力突破瓶颈。

　　PPP 市场仍存障碍，推广之路任重道远

　　推广应用PPP 模式的实际进度远低于预期，甚至出现“叫好不叫座”的问题。上市公司参与PPP 的顾虑有：PPP 项目回报率低、风险分摊不尽合理，执行层面困难多、风险大和地方政府信用缺位；银行参与PPP 的顾虑有：具有稳定现金流的项目少、项目存在还款风险和PPP 项目筛选和评审难度大等。

　　PPP 帮助改变环保行业格局

　　纯正的PPP 项目门槛非常高，环保PPP 项目不断大型化的趋势，导致上市公司逐渐大型化、巨头化，带来行业集中度的提升并带来大量并购机会。从需求端来讲，未来环保投资仍将处于高位，PPP 领域两法合一，法规政策逐步明了，海绵城市和地下管廊建设需求释放；从供给端来讲，PPP 项目入库审批趋严，项目门槛不断提高。供需关系共同作用，环保PPP 投资价值将逐步体现。

　　看好PPP 市场逐渐成熟，关注有经验、项目优企业

　　我们认为，在政府加大对实体经济的投入背景下，PPP 模式是环保企业未来发展的重要方向。虽然国内PPP 模式真正开始发展于2015 年，还存在许多不成熟的因素，包括项目回报不稳定、风险分配不均、资金投入力度不够和担保机制不健全等，使得企业参与度仍有待提高。但是，随着政府支持力度增加，以及更多企业超越项目门槛，能够在风险可控范围内享受优质PPP项目带来现金流、盈利能力方面的优势，我们认为环保PPP项目将受到更多企业、政府和社会资本的青睐。相关投资标的上，我们看好已有一定PPP 运营经验并且有能力取得优质项目的上市公司，推荐聚光科技、云投生态、高能环境、碧水源，另外建议关注兴源环境、博世科。