机构：市场心态矛盾 仍担心“最后一跌”

　　市场的矛盾心态：进入“价值区间” 但仍担心“最后一跌”

　　自6月持续大跌以来，沪指已从5178点高位跌至年初的3000点水平，回撤逾40%。广发证券调研显示，越来越多的投资者开始认为，A股已经进入"价值区间"，但同时又担心市场仍会有"最后一跌"，举棋不定。

　　如今，市场确实存在筑底反弹的迹象。A股持续缩量，上周五成交量已跌至5000亿以下。美联储加息、场外配资清理等阶段性利空出尽，市场下跌动能已经衰竭。大部分分析师都认可市场情绪已经短线企稳，有几位大佬开始旗帜鲜明看多。

　　不过市场疑虑仍存。目前上证综指的动态市盈率为13倍，深成指28倍，创业板60倍。除了蓝筹，中小成长股的估值依然不低。按照新财富第一、兴业证券首席策略分析师张忆东的说法，估值"相对尴尬"。即便是高呼"婴儿底"的李大霄，也主要是看多大盘蓝筹股。

　　人们甚至已经找到了"最后一跌"可能的导火索，比如接下来发布的三季报明显低于预期。对此，广发证券策略分析师陈杰指出，如今业绩已经不是市场的主导因素，预计季报不会对市场形成冲击：

　　从前期暴跌的经验来看，两次大幅下跌都是政策面变化带来的流动性预期逆转，业绩波动并没有对市场趋势产生明显影响。6月以来A股市场一共发生了两次暴跌，跌幅分别高达31%和27%。而这两次下跌的导火索都是政策面的变化--第一次下跌源自监管部门加强对场外配资清理，导致投资者对股市流动性的预期大幅恶化；第二次下跌源自美元兑人民币中间价上调，导致投资者对总体流动性的预期大幅恶化(担心人民币持续贬值会带来资本外流，并倒逼央行加息)。而在这两次下跌过程中，恰逢上市公司中报发布季，受益于成本端的改善和股市投资收益，大部分上市公司的中报盈利增速是超预期回升的，但这完全没能抵挡住市场下跌的趋势；且再往前回溯，2014年下半年A股盈利在持续下滑的过程中，也并没有对股市的大幅上涨形成压制。目前大家已普遍预期三季报会比较差，但财务数据的恶化并没有什么渠道能够传导到流动性的恶化，再加上大家近期观察到"保增长"政策加码之后，已开始预期今年四季度盈利又会再次出现改善。因此等到下个月三季报实际发布时，即使很差应该也并不会给市场带来什么冲击。

　　还有人认为，美联储加息时间的最终确认也将对A股形成冲击。广发证券对此同样进行了批驳：

　　不管美联储最终什么时候加息，市场对加息的预期早已形成。对国内投资者来说，美国未来的加息是确定性事件，而美国加息对中国国内流动性的影响才是不确定事件。近期美国股市也比较疲弱，但是观察一下海外媒体对他们股市下跌原因分析，总觉得很别扭--比如当美联储对加息的声明偏"鹰派"时，股市会下跌，媒体把下跌原因归结为"加息已经越来越近了"；而当美联储对加息的声明偏"鸽派"时，股市也会下跌，而媒体又会把下跌原因归结为"不加息说明基本面还很差"(比如本周五美国股市在美联储"鸽派"声明之后就明显下跌)。因此看来，无论是美联储怎么表态，股市都是"跌定了"，大家只不过是在事后给下跌找出一些牵强的理由而已。我们认为不管美联储是今年底加息还是明年加息，加息已经成为一个确定性事件，这是造成美国股市近期持续疲弱的根本原因。而美国加息对中国股市的影响却是并不确定的，因为这取决于对中国国内流动性环境的影响。

　　一种悲观的观点认为，在人民币有贬值压力的环境下，美联储的加息会导致套利资金加速从中国流向美国。但我们在比较一些海外案例的时候发现，一些国家在本币相对美元贬值的环境下，国内利率水平也明显低于美国，但却并没有发生资本大量外流造成流动性紧张的局面(比如日本、德国等 )，我们认为这是因为影响国际资金流动的因素除了利差、汇差，还有资产收益率的差，而风险资产的收益率与利率是呈反向关系的(利率越低，风险资产的收益率反而越高)，因此低利率环境可能导致一些保守的套利资金流出，但却可能吸引更多的高风险偏好资金流入。我们倾向于认为，在疲弱的基本面环境和较低的通胀压力下，中国的低利率环境会相比美国持续更长时间，流动性环境也会相对更加宽松，这对于中国的风险资产来说并不一定是坏事。

　　第三种观点认为，8月至年底的万亿限售股解禁会对A股形成巨大抛压，广发证券则指出这种说法有些言过其实：

　　今年8月至12月，确实有万亿规模的限售股解禁，但其中真正有抛售压力的是针对机构的定增配售解禁，这一块只占总解禁规模的一半。根据我们的统计，今年8月到12月，一共有1.1万亿元的限售股解禁规模，但在这其中，我们认为真正有抛压的是针对那些投资机构的定增解禁，这一块的总规模为5877亿元，比大家所想象的抛压还是要少很多。

　　总的来说，广发证券对于当前的市场仍持乐观态度，"最后一跌"的可能性不大。这与兴业张忆东的观点不谋而合。张忆东表示，他此前认为，A股还有"最后一跌"，然后在2500点后暴力反弹。这也是很多人的"理想状态"。但在证监会调整清理配资政策后，A股在当前相对尴尬估值水平下震荡反弹的可能性更大。