机构:15张图全息解读A股估值

　　刘晓博：我们没有必要对表面上的负利率时代恐慌

　　日前，国家统计局公布了8月份的CPI和PPI。数据显示：居民消费价格指数(CPI)同比上涨了2.0%，创下了2014年9月以来的新高。而8月26日最新一次的降息后，一年期定期存款的利率是1.75%！

　　一般认为，CPI是最权威的衡量通胀的指标，所以这意味着中国进入了罕见的“负利率时代”。

　　也就是说，你把1万块钱以定期方式存入银行一年，如果未来一年物价涨幅维持8月份的水平，一年下来你的钱的购买力只剩下了9975元。

　　从发达国家的历史经验看，零利率、负利率时代的到来，意味着货币政策超级宽松。换句话说，央行正努力把钱从银行里赶出来，让大家去消费、投资。在它的影响下，股市、楼市都会出现较大幅度的上涨。对于“储蓄族”们来说，这是噩耗。

　　那么，中国这次“负利率”周期，会引爆楼市、股市和消费热潮吗？我的看法是：不容易。

　　为什么？第一个理由是，我们的楼市、股市都出现了泡沫，股市泡沫刚刚破，在IPO注册制即将到来的大背景下，估值仍将偏高。楼市的泡沫，被小心呵护着。因为资金没有地方去，所以高房价仍将维持一段时间，但不可能出现2009年的情况了。

　　我这篇文章想告诉大家的是，如果按照真实通胀率计算，中国最近30多年来实际上一直是负利率，这是我们投资长期亢奋的最根本原因。而目前的负利率，跟以前的负利率，简直是小巫见大巫。

　　下面给大家看1999年至今的M2增速、GDP增速和CPI数据。

　　年份 M2(万亿) M2增速 CPI GDP增速

　　1999 12 14.7% -1.4% 7.1%

　　2000 13.5 12.3% 0.4% 8%

　　2001 15.8 14.4% 0.7% 7.3%

　　2002 18.5 16.8% -0.8% 8%

　　2003 22.1 19.6% 1.2% 9.1%

　　2004 25.3 14.6% 3.9% 9.5%

　　2005 30 17.6% 1.8% 9.9%

　　2006 34.6 16.9% 1.5% 10.7%

　　2007 40.3 16.7% 4.8% 11.4%

　　2008 47.5 17.8% 5.9% 9%

　　2009 60.6 27.7% -0.7% 8.7%

　　2010 72.6 19.7% 2.2% 10.3%

　　2011 85.2 13.6% 5.4% 9.2%

　　2012 97.4 13.8% 2.6% 7.8%

　　2013 110.7 13.6% 2.6% 7.7%

　　2014 121 14.7% 2.3% 7.4%

　　2015.8 135.7 13.3% 2.0% 7.0%

　　从上面表格我们可以看出，1999年中国的广义货币是12万亿，到了2015年8月达到了135.7万亿，增长了11倍。

　　如果按照CPI推算，2015年8月的时候100元人民币的购买力相当于1999年的71.34元。这个结果你相信吗？反正我不相信。为什么CPI失真？因为它没有包含购房因素。事实上，房子成为过去10多年中国人最大的支出。此外，教育和医疗中隐形消费(给医生的红包、给学校的赞助费)，也没有得到体现。而这，是实实在在的支出。

　　那么，到底应该怎么衡量真实通胀。我的看法是，M2增速(发钞速度)减去GDP增速(全社会创造财富的速度)，接近于真实通胀。当然，GDP在统计的时候有遗漏，但也有水分，基本上可以相互抵消。这样，通过上述表格，我们就发现中国的真实通胀率其实一直不低，即便在大通缩的2000年，都超过了4%；而“四万亿刺激政策”出台的2009年达到了19%。

　　如果按照我的这个“非主流”计算方式，1999年至今，100元人民币的购买力还剩下25.65元。或者说，今天的100元人民币，只相当于1999年25.65的购买力的。我相信，这个统计结果，更接近老百姓的切身感受。

　　所以，我的看法如下：

　　1、从真实通胀角度看，改革开放以来绝大多数年份都是负利率。正是这个原因，推动了社会投资热情的高涨，带来了GDP的高增长。

　　2、目前“真实通胀水平”反而比以前略有降低，所以表面上的负利率对经济的刺激作用有限。这反过来说明了：本届政府的确没有搞强刺激。

　　3、所以，我们没有必要对表面上的“负利率时代来了”表示恐慌，也没有必要对楼市、股市抱有很大幻想。

　　4、本届政府越来越重视实体经济，这从近期领导人的多次表态可以看出来。习总此次访美带去的企业家，基本上来自实体经济阵营，比如就没有纯搞房地产的。