国泰君安：新一轮微刺激开启 Q4将再降息降准

　　【泽平宏观】微刺激组合拳出手，经济低位暂稳——点评9月中采PMI

　　10月2日消息，国家统计局于10月1日公布9月中国制造业采购经理指数(PMI)为49.8%，比上月微升0.1个百分点，连续两个月回落后出现微幅回升。对此，国泰君安证券发表分析报告认为，预计3季度GDP增速6.8%，可能是全年低点，在微刺激带动下，预计4季度回升至6.9%。9月CPI略降至1.8%。4季度还有1次降息1次降准。以下为报告全文：

　　事件：

　　9月中采制造业PMI 49.8，高于市场、前值0.1个百分点。9月中采非制造业PMI53.4，与前值持平。9月财新制造业PMI终值47.2，低于前值0.1个百分点。

　　点评：

　　1)核心观点：9月中采制造业PMI略升，但仍处荣枯线下，回升动力主要来自稳增长加码、阅兵后恢复生产、中秋国庆季节性因素。预计3季度GDP增速6.8%，可能是全年低点，在微刺激带动下，预计4季度回升至6.9%。9月CPI略降至1.8%。4季度还有1次降息1次降准。需要注意的是，新旧产业冰火两重，非制造业PMI持续扩张，表明经济持续向服务消费转型；就业指数持续收缩，隐性失业不容忽视。

　　2)稳增长加码，内外需订单略升。产出指数52.3，比上月提升0.6个百分点；新订单指数50.2，提升0.5个百分点；新出口订单指数47.9，提升0.2个百分点。产成品库存及采购数量指数收缩，企业去库。9月中采与财新制造业PMI数据背离，一升一降，财新PMI新订单和新出口订单收缩。背离可能与采样样本不同有关，中采以大中企业为主，财新以中小企业为主，大企业好于中小企业与基建稳增长加码、阅兵后恢复生产有关。

　　3)新旧产业冰火两重。高技术制造业PMI55.6，比上月提升3.4个百分点。消费品相关行业PMI55.1，提升0.5个百分点。食品、酒饮料、农副食品、烟草等行业PMI连续位于较高景气区间，汽车业重回临界点上方。服务业中住宿、快递、零售、电信、互联网软件等行业增长较快。

　　4)就业收缩，应引起注意。中采就业指数47.9，大幅低于荣枯线。财新制造业用工收缩率加剧，创80 个月最高纪录。传统制造业的持续衰退引发隐性失业，部分被服务业吸纳，部分返乡，这从部分地区小城镇规模膨胀可以佐证。

　　5)购进价格指数45.8，回升0.9个百分点。这和美联储9月未加息导致的大宗技术性反弹有关。猪价高位震荡，预计9月CPI略降至1.8%。

　　6)非制造业PMI持续扩张，经济向服务消费转型继续。建筑业商务活动指数为55.2，比上月回落2.6个百分点，建筑业新订单指数为49.6%，比上月下降3.5个百分点。其中，9月份房屋建筑业商务活动指数环比出现较大回落，预示房地产投资继续回落；土木工程建筑业商务活动指数环比上升，建筑业业务活动预期指数为64.7%，比上月上升0.9个百分点，可能跟稳增长基建加码有关。

　　7)新一轮针对消费和投资的微刺激已经开启。房市新政主要刺激三四线城市刚需，但预计在住房饱和与库存高企情况下效果有限；车市新政主要刺激新能源和小排量汽车消费，预计短期有效果，4季度汽车销量增速回升至5%-10%。9月以来发改委共批复总投资额超8000亿的轨道交通等基建项目。预计3季度GDP增速6.8%，4季度回升至6.9%，9月CPI略降至1.8%。4季度还有1次降息1次降准。