证监会罚20亿！远低社会损失

　　证监会罚20亿！可起威慑和追索社会损失的作用吗？

　　据报道，证监会拟对12宗操纵市场案作出处罚：罚没20亿。

　　证监会新闻发言人日前表示，拟对12宗操纵市场案件作出行政处罚，这些案件均发生在股市异常波动期间，属于“证监法网”第七批查处案件。这12宗案件包括几类，即：3宗涉嫌操纵ETF案件，2宗涉嫌利用融券机制操纵价格案，1宗境外企业涉嫌操纵B基金价格案，1宗涉嫌特定时间段操纵价格案，5宗涉嫌采取混合方式操纵股票价格案。发言人介绍，这批案件显示出参与主体种类多样，既有公司也有个人，既有境内公司也有境外公司，涉案金额巨大，作案手法新颖等特点，这些涉案主体滥用交易工具，以不正常手段影响市场价格，起到了助涨助跌的作用，加剧了股市的异常波动，部分案件还涉嫌其他违法违规行为。目前，证监会已依法对上述违法主体及相关责任人作出行政处罚，并已完成事先告知程序。

　　本博提出，从经济学视角来看，即使处罚20亿元，也未必是有效的。因为，20亿元的罚没比例，远未达到足以威慑相关非法行为的程度；20亿元的罚没额度，也远远低于它们给全社会带来的损失；20亿元的罚没额度，也不会对因此受损的广大股民予以损失补偿。

　　其一，从威慑非法证券活动的角度来看。真正要使证监治理政策达到“防范非法行为”的目的，就必须把“处罚额度”（A）与“查获概率”（p）联系起来。从非法行为者的角度来看，其风险损失（F）为“处罚额度”与“查获概率”的乘积，即

　　F＝Ap

　　所以，要使非法行为者的风险损失大于风险收益（非法经营可能获得的收益，R），查获后的处罚额A应为

　　A＞R/p

　　举一个例子，假设证监会查获一个非法案件，案值（即该非法经营者可能获得的收益）为1亿元，假设该类案件的平均查获率为20%，那么对该案件的处罚额应大于5亿元（10000 / 20%），否则，对该类行为起不到威慑和制约作用。

　　按照这一处罚力度对证券问题进行治理，非法行为必将受到相当程度的遏制。但由于“查获概率”只是一个平均水平，各个非法行为者个体对风险收益和风险损失的判断也不一致，因而这一治理政策只能使总体上达到防范非法行为的要求，而无法完全遏制非法行为的发生。

　　其二，追偿社会所有因非法行为而造成的福利损失，也是证监治理政策的重要目标，这也是确定对非法行为查获后进行处罚力度的一个依据。那么，前文所提出的对非法行为的处罚力度是否能够达到“追偿社会损失”的目标呢？通过简单的分析就可证明，前文提出的处罚力度

　　A＞R/p

　　恰好正是实现这一目标所要求的。

　　其三，社会损失的最大承受者，是广大股民。但是，证监会的罚没，似乎并不会对受损股民予以赔偿。从这个意义上来说，“罚没20亿”的成效也是有限的。