融资监管加强 市场影响几何？

　　11月23日起，新开客户融资保证金比例从50%提高至100%

　　融资监管加强 市场影响几何？

　　在连续上涨逼空后，大盘本周先扬后抑，周四和周五连续调整，沪指更是跌回到了年线下方。

　　在收盘后传出消息，沪深交易所宣布从11月23日起，融资保证金比例从50%提高至100%。这就意味着同样的资金，融资买入股票的数量会减少。

　　这意味着正在快速增长的融资余额将被遏制，对于市场资金面无疑是一个利空信号。消息一出，正在交易的新加波富时A50指数期货立即跳水超过2.5%，显示投资者对下周大盘走势比较悲观。不少网友在股吧里大呼“重大利空”来了，下周市场难逃大跌命运。

　　事实真的如此吗？财富宝专家团成员认为，最近市场特别是周五的大幅调整，不排除有部分先知先觉的资金提前离场，这也是对利空消息的提前消化，下周市场会有调整，但不会出现特别巨大的调整，毕竟目前市场上行的趋势还没有改变。如果大盘出现大跌，反而是低吸的好机会。

　　■机构观点

　　□招商证券

　　新规将带来五大影响

　　招商证券昨天发布研报称，上调融资保证金比例将带来5大影响。

　　招商证券非银行业分析师洪锦屏表示，融资保证金比例提高至100%之后，考虑持有股票还需要打折才能冲抵保证金，实际的杠杆上限为1.7倍。

　　招商证券表示，这一调整对“两融”客户来说影响巨大，硬生生砍掉一倍杠杆，假设融资标的涨幅20%,极致杠杆下（按蓝筹70%的折算率）可获得接近50%的收益，如果按100%的保证金比率收益率变成34%。

　　招商证券分析，从场外清配资到场内降杠杆，监管层正在试图通过降低杠杆率来平抑市场的波动，实现慢牛。

　　对于券商而言，“两融”业务的需求增长在边际上可能放缓，因为成本在升高，预计未来两融业务的平均杠杆率可能从1.7倍下降至1.5倍以下。

　　但招商证券同时表示，对证券行业看法不变——券商股在快速拉升后估值依然处于合理区间，向下调整的风险不大，乐观预期下还有20%的上涨空间，大幅调整的话可以买入。

　　■财富宝观点

　　□财通证券 董聪

　　整体影响有限 券商板块受冲击较大

　　由于此次提高融资比例只针对新增融资合约，存量融资融券合约可以按照相关规定以及合同约定办理展期，因此对市场的影响是不大的，更多是心理层面的影响。从另外一个方面讲，这体现出监管层呵护市场的意图十分明显，引导市场良性有序发展。

　　在投资者保证金确定的情况下，未来的融资规模势必要缩减。在以中小投资者为主体的A股市场中，券商板块无疑将会受到一定冲击。加之券商板块前期涨幅较大，短期回调概率大大增加。此次调整将挤出投机泡沫，鼓励通过增加市值来融资，禁止不花真金白银就可以买东西，这也会让一定程度影响到券商创新业务发展规模，可能减少券商的收入，会对券商股形成一定压力。此外，那些“两融”标的股里面融资余额比较大的公司可能受影响也会比较大，投资者还是要适当回避。

　　从成熟市场的经验来看，“两融”余额占到流通市值的比例通常不应超过3%，“两融”交易量占市场总交易量的比例通常不应超过20%。而目前A股市场中这两个比例分别已经接近2.7%和14%左右，可以说已经开始进入警戒区。监管层选择这个时候进行监管也就顺理成章了。现在给市场“降温”，并不是为了打压行情，而是为了抑制股市再次出现“疯牛”、“狂牛”，在明年股市注册制推出之前，维持一个“慢牛”行情。此次提高融资保证金比例，对二级市场不会产生特别大的影响，关键还是看投资者对后市的信心如何。只要大盘震荡向上的趋势没有改变，投资者就可以继续耐心持股做多。

　　□申万宏源李青

　　短线有利空冲击 中线看利好作用多

　　融资保证金比例提高了，可以融到的资金数量就少了，这无疑是一个利空消息，短期对大盘肯定会有较大的冲击，但大盘会在这个利空消息的冲击下改变上行趋势吗？答案无疑是否定的，短期有利空影响但中长期对市场反而是一个重大利好。管理层抢在大盘涨高之前把这些利空的事情给做了，反而是个好事，如果等到5000点以上才去做，恐怕又会重蹈上次股灾的覆辙。不仅如此，融资资金其实是把“双刃剑”，从过去几个月的表现看往往起到追涨杀跌的作用，因此提前遏制融资规模的快速增长，对监管层要求的慢牛行情也是有益的。

　　从本周的盘面上不难看出，市场已经运行在一个强势格局中。即使周三出现了大量股票尾盘大单杀跌的一幕，市场也并没有出现大幅度的调整，周五的下跌更多的是部分提前获知消息的资金提前出逃导致的。从技术形态上看，大盘在突破年线之后也需要一个回踩动作，本周大盘在年线上方已经持续运行多日，周五调整回踩年线也在情理之中，未来如果能够再次站上年线，将有利于行情进一步发展。下周IPO将正式重启，新股发行仍将对市场资金面构成影响，因此大盘提前调整也就可以理解了，一旦新股正式发行也许大盘就会再次上涨，短期清洗掉获利盘有利于大盘的进一步上行。

　　周五大量次新股封住了跌停，似乎有炒作退潮的迹象。不过从中期来看，大牛股一般会出现在次新股中，投资者要特别跟踪这个群体的后期演化，尤其是今年新上市的一批次新股。这次的次新股行情性质是典型的高送转预期炒作，调整之后肯定还会有进一步的炒作，投资者不妨认真挑选其中的优质股票逢低布局。短期而言投资者要回避那些融资余额较多的股票，这部分股票可能受到的冲击更大，而对于那些不是融资标的的股票反而可以继续逢低布局。

　　□瑞郎投资 周达强

　　有利于市场长期发展 慢牛行情不会改变

　　昨天大盘失守3600点，比原本预期的调整幅度要大，和短期的利空消息不无关系。除了融资保证金比例上调以外，下周IPO正式重启也是一个重要原因，大批次新股的跌停意味着新股发行临近，加上这批新股还是按照现有发行制度发行的，对市场资金面仍会产生一定的抽血效应，大盘出现较大调整也在情理之中。

　　融资保证金比例的提高，表面上看起来是特大利空。但是仔细分析可以看出来，此次上调杠杆保证金，对于金融市场的健康发展可以起到长久稳定的作用。现在真正融资的人并不多，依然还是此前的那些人，新增客户十分有限，管理层此时提高融资保证金应该是有数据依据的，对于股市的非融资盘占比只有到了一定程度才会逐步限制“两融”。而且这也预示着大盘的向好预期，提前限制“两融”规模总比大盘在5000点上方再出台政策打压要好得多，对普通投资者也更有利。

　　从此次的上调保证金可以看出，国家需要的是一个稳定的市场发展，所以必须要控制慢牛不要成为疯牛，这时降低杠杆是一个非常正确的选择。目前来看，只能说此举是合理的，利于风险管理，利于投资者保护，该措施不会改变从“婴儿底”以来的慢牛格局。

　　从另外一个角度看，如果11月23日以后才开始新业务，那么下周就是目前两倍杠杆的最后时限，那么空仓或者没有用满的，会不会去打满呢？这部分资金可能会选择一些蓝筹股，特别是一些可以做长线的股票，这反而会对大盘构成一定的支撑，因此投资者要理性看待这个消息的影响，不要轻易割肉离场。

　　□国泰君安季诚冠

　　加剧震荡幅度 大跌可以低吸

　　这次融资保证金比例的上调，与融资余额的快速增长不无关系。在前一段时间股市的调整中，沪深两市的融资余额一度从2万亿元的高峰快速回跌至9000亿元，不过随着大盘的持续反弹，最近融资的需求再度高涨。据数据统计显示，沪深两市融资余额11月11日已经达到了1.15万亿元的高度，突破1.1万亿元已有3天；而就日环比来看，这已经是连续第七个交易日环比增长。从9月30日的9000亿元左右的水平，到如今的1.15万亿元，融资余额数据的增长非常快，差不多平均每个交易日增加近百亿元。

　　以前场外很多配资如今都被限制，这势必会使得一部分原先通过场外进行配资的投机客转回场内融资，即券商的“两融”通道。同时，在行情渐渐走强的背景下，一些券商也开始放松了平仓线，这使得不少融资客的融资能力得到了提高。当然，降息的因素也会使得原先放在银行里的资金另寻出路，这些综合因素都支撑了“两融”市场重新活跃。但今年行情的暴涨暴跌，与杠杆资金的大起大落不无关系，监管层选择这个时候调整融资保证金水平，也是在一定程度上降低未来市场的风险水平。

　　从二级市场的走势看，大盘周五的暴跌就是对利空消息的提前消化。本来市场在前期连续上涨后就积累了较多的获利盘，需要进行震荡调整，利空消息的出现会加大震荡的幅度。下周市场可能还会延续调整，但幅度应该不会很大，如果在悲观情绪的宣泄下大盘出现了大幅调整，反而是一个低吸的好机会，毕竟目前市场的上涨趋势还没有改变。从IPO重启来看，也需要一个相对稳定的市场环境，因此大盘可能会出现反复震荡的走势，投资者可以适当高抛低吸，降低持股成本。